智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，中國快遞行業呈現以中低端爲主要、中高端爲補充的二元市場結構。爲滿足電商客戶極致性價比的寄遞需求，中低端賽道不斷打磨加盟網絡的供給形式，在表內自營資產投資和表外網絡資產管理形成護城河。表內資產處於資本週期尾聲，供需格局反轉，預計供需再平衡需要4年時間，2025年實現產能利用率達峯，行業盈利中樞也有望逐漸從震盪走向穩定。表外資產處於網絡優化中途，長期仍有空間，有望接力表內自動化趨勢，進一步打開產業降本和產品分層的可能性。
中國快遞行業：二元市場以中低端爲主流，加盟網絡打造極致性價比。中國快遞行業呈現以中低端爲主要、中高端爲補充的二元市場結構。爲滿足電商客戶極致性價比的寄遞需求，中低端賽道不斷打磨加盟網絡的供給形式，在表內自營資產投資和表外網絡資產管理形成護城河。
表內資產：資本週期尾聲，供需格局反轉。加盟快遞企業的表內直營資產以土地、廠房、設備、車隊爲主，總部針對再投資的並驅爭先自2017年啓動，於2021年達峯，頭部快遞企業基本完成直營化、自動化改造，行業進入產能爬坡期。在需求增長強勁的背景下，預計供需再平衡需要4年時間，2025年實現產能利用率達峯，行業盈利中樞也有望逐漸從震盪走向穩定。
表外資產：網絡優化中途，長期仍有空間。加盟快遞企業的表外網絡資產由數千個一級加盟商和數萬個二級網點構成。加盟網絡不僅決定最後100公里的服務和時效質量，也會影響全網運營成本。以中通爲代表的龍頭公司加強對網絡資產的投建和管理，探索網點直髮(減少分撥中轉次數和縮短履約距離，優化幹線運輸路由)和網點直派(降低小哥派件工作量，提升末端派件效率)等降本增效手段。表外網絡優化有望接力表內自動化趨勢，進一步打開產業降本和產品分層的可能性。
投資建議：長期推薦強者恆強龍頭，短期把握邊際反轉個股。向後展望，快遞行業處於供需格局反轉發展階段中，供給側行業/企業資本開支均達峯，需求側電商平臺變革接力小件化趨勢，行業業務量增長韌性十足。電商快遞行業投資方向分爲長、短邏輯，長邏輯方面，供需反轉支撐下，企業更注重表外資產建設，推動收入端分化和提升單票盈利能力，長邏輯推薦中通快遞(02057.HK/ZTO.N)、圓通速遞(600233.SH);短期來看，價格戰趨緩已是趨勢，得益於網絡修復帶來單票成本快速下滑，份額持續追趕的快遞品牌單票利潤已有邊際反轉趨勢，未來業績進一步修復值得重視，短邏輯推薦韻達股份(002120.SZ)、申通快遞(002468.SZ)。
風險提示。行業需求增長不及預期、行業價格競爭再度惡化、加盟網絡運營出現不穩定現象、政策影響具備不確定性、宏觀環境承壓等。