智通財經APP獲悉，國海證券發佈研報稱，2024年上半年煤價和產量回落背景下，煤炭上市公司業績普遍出現下滑，但盈利能力依然不弱，盈利向合理水平迴歸，同時上市公司資產負債率進一步回落，資產質量進一步夯實。從長期來看，在能源轉型過程中，需要對能源系統平穩運行進行保駕護航，安全穩定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發電在發電領域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，建議把握低位煤炭板塊的價值屬性。
2024年上半年上市公司煤炭產銷量同比下降。2024年上半年，強安監背景下，山西等地煤炭生產量回落幅度較大，2024年上半年25家煤炭上市公司產量實現5.9億噸，同比下降1.2%，商品煤銷量6.3億噸，同比下降1.0%。如果剔除掉中國神華，24家煤炭上市公司2024年上半年產量爲4.2億噸，同比下降2.3%，銷量4.0億噸，同比下降4.3%。
盈利能力下降與煤價回落相關。國海證券重點關注的27家煤炭上市公司，2024年上半年合計實現營業收入6569億元，同比下降9%;合計實現淨利潤1042億元，同比下降22.4%;合計實現歸屬母公司淨利潤820億元，同比下降24.5%。2024Q2受到煤價下滑影響(2024Q1/Q2動力煤均價分別爲902/848元/噸)，27家煤企歸母淨利環比有所下滑，爲393億元，環比2024Q1下降7.9%。2024年上半年，剔除未公佈相關數據的公司，24家煤炭上市公司煤炭的平均銷售價格爲604元/噸，同比下降11%;平均銷售成本379元/噸，同比下降2%;平均毛利225元/噸，同比下降24%;毛利率37%，同比下降6.1個百分點。降價是煤企單位盈利能力下降的主要原因。
收入回落導致期間費用率略有提升。從相對值來看(算數平均值方法)，2024年上半年27家煤炭上市公司的期間費用率爲10.7%，同比上漲1.4個百分點，國海證券判斷主要是行業營收下滑等所致，其中，銷售費用率爲0.8%，同比持平，管理費用率爲7.8%，同比上漲1.3個百分點，財務費用率爲2.1%，同比增長0.1個百分點;從絕對值來看，2024年上半年27家煤炭上市公司累計期間費用403億元，同比增加4%，其中，銷售費用52億元，同比下降13%，管理費用282億元，同比增加7%，財務費用76億元，同比增加5%。
行業盈利指標同比回落。從銷售毛利率來看，27家煤炭上市公司2024年上半年平均值爲30%，同比下降4.8個百分點;從銷售淨利率來看，27家煤炭上市公司2024年上半年平均值爲11.5%，同比下降5.9個百分點;從ROE來看，27家煤炭上市公司2024年上半年平均值爲4.2%，同比下降5.1個百分點。
經營性現金流同比下降，負債率持續降低。27家煤炭上市公司2024年上半年經營性現金流合計爲1395億元，同比減少16.6億元，下降1%;截止2024年半年報，27家煤炭上市公司有息負債合計爲4588億元，同比持平。資產負債率平均爲52%，同比下降1.8個百分點;如果剔除掉中國神華，26家煤炭上市公司2024年上半年經營性現金流合計爲948億元，同比減少80億元，下降8%;截止2024年半年報，26家煤炭上市公司有息負債合計爲4155億元，同比下降2%，資產負債率平均爲53%，同比下降1.8個百分點。綜合來看，由於盈利能力的下降，上述公司經營性現金流有所減少，但多數公司注重負債管理，資產負債率繼續下降，企業整體資產質量得到進一步夯實。
投資策略：綜合來看，2024年上半年煤價和產量回落背景下，上市公司業績普遍出現下滑。但值得注意的是，27家煤炭上市公司2024年上半年銷售毛利率平均值爲30%，銷售淨利率平均值爲11.5%，盈利能力依然不弱，盈利向合理水平迴歸，同時上市公司資產負債率進一步回落，資產質量進一步夯實，陝西煤業(中期分紅10%)、中煤能源(中期分紅30%)、電投能源(中期分紅3.8%)、上海能源(中期分紅30.65%)等實行中期分紅，進一步回報投資者。
從長期來看，在能源轉型過程中，需要對能源系統平穩運行進行保駕護航，安全穩定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發電在發電領域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，“十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升，火電生產仍呈現不斷增長的勢頭，對煤炭需求拉動具有決定性作用。然而開採煤礦手續複雜、建設和生產週期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意願仍然很弱，行業在產產能基本達到高負荷狀態，經歷過去兩年產能核增後，核增空間已經大幅減少，疊加東部等地區資源枯竭礦井不斷退出，行業供給能力的約束依然沒變。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業“推薦”評級。
動力煤股建議關注：中國神華(601088.SH，長協煤佔比高，業績穩健高分紅);陝西煤業(601225.SH，資源稟賦優異，業績穩健高分紅);中煤能源(601898.SH，長協比例高，低估值標的);兗礦能源(600188.SH，海外煤礦資產規模大，彈性高分紅標的);電投能源(002128.SZ，煤電鋁都有成長，穩定性及彈性兼備);晉控煤業(601001.SH，賬上淨貨幣資金多，業績有提升改善空間);新集能源(601918.SH，煤電一體化程度持續深化，盈利穩定投資價值高);山煤國際(600546.SH，煤礦成本低，盈利能力強分紅高);廣匯能源(600256.SH，煤炭天然氣雙輪驅動，產能擴張邏輯順暢)。冶金煤建議關注：淮北礦業(600985.SH，低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間);平煤股份(601666.SH，高分紅的中南地區焦煤龍頭，發行可轉債);潞安環能(601699.SH，市場煤佔比高，業績彈性大);山西焦煤(000983.SZ，煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的)。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份(000933.SZ，煤電一體化，電解鋁彈性標的)。無煙煤建議關注：華陽股份(600348.SH，佈局鈉離子電池，新老能源共振);蘭花科創(600123.SH，資源稟賦優異，優質無煙煤標的)。
風險提示：1)經濟增速不及預期風險;2)政策調控力度超預期的風險;3)可再生能源持續替代風險;4)煤炭進口影響風險;5)重點關注公司業績可能不及預期風險;6)煤炭價格波動風險。