三年虧損38億元后，今年實現盈利火速赴港遞表，全球最大的智能快遞櫃網絡運營商，王衛旗下的豐巢控股要上市了？
智通財經APP瞭解到，豐巢控股近日向港交所提交上市申請，華泰國際爲獨家保薦人。據披露，豐巢控股是中國及全球行業領先的末端物流解決方案供應商，按2023年收入計算，在中國市場份額最大，達6.1%，按照櫃機數量及包裹量計算，是全球最大的智能快遞櫃網絡運營商。
豐巢控股控股股東爲王衛，王衛通過順豐控（持有55.27%）及明德控股（持有99.9%）持有近40%的股份，若該公司順利上市，將成爲繼順豐控股、順豐房託、嘉裏物流及順豐同城的第五家順豐繫上市公司。
實際上，該公司選擇今年赴港上市，這或許跟來自股東的壓力有關。2021年1月，該公司引入了摯信資本、紅杉中國、全明星投資、亞投資本和鴻爲資本，成爲B-4輪普通股股東，並簽訂了對賭協議，要求投資期滿四年之際沒有滿足上市資格，股東有權在2025年1月27日後一個月內行使贖回權。
作爲財務投資者，投資標的上市是退出最便捷且回報率最高的方式，但港股是價值投資的市場，豐巢控股能否獲得高溢價，還得看基本面。
盈利改善，2024年扭虧
智通財經APP瞭解到，豐巢控股擁有龐大的智能快遞櫃網絡，截止今年5月份，擁有 33.02 萬組豐巢智能櫃，共計2990 萬個格口，覆蓋全國中國 31 個省份和泰國。憑藉着智能櫃的佈局優勢，該公司爲快遞員、快遞公司、電商平臺、消費者以及企業客戶提供快遞末端配售、消費者智能交付以及增值服務三大業務。
2023年，該公司收入38.12億元，近三年複合增速22.8%，2024年前五月收入19.04億元，同比增長33.7%。該公司收入保持着雙位數增速，但盈利能力並不佳，在2021-2023年淨虧損分別爲20.71億元、11.66億元及5.41億元，合計虧損高達37.8億元。不過2024年前五月扭虧爲盈，淨利率爲3.73%，即便如此，不到四年的時間，該公司累計虧損額依然超過37億元。
從業務收入上看，快遞末端配售和增值兩大核心主業收入增速放緩，2021-2023年收入複合增速分別爲12.33%及1.9%，低於總體增速10.47個百分點及20.9個百分點，期間差距的增長主要通過消費者智能交付服務貢獻。2024年前五月，上述三大業務收入分別增長10.1%、12.54%及107.2%，收入份額分別爲40.8%、22.9%及36.3%，其中消費者智能交付服務於2021年以來收入份額提升了30.4個百分點。
從業務利潤看，快遞末端配售盈利改善明顯，2021-2023年，毛利率從-65.3%改善至-2.2%，並在2024年前五月成功扭轉毛虧，實現毛利率32.4%，增值服務利潤波動較大，但今年毛利率也大幅提升至44.9%，而高速增長的消費者智能交付利潤率卻處於下降趨勢，今年毛利率下降至7.3%。
豐巢控股於2024年前五月毛利率26.1%，其實此次毛利率大幅提升有很大的調整成份，因爲成本端的使用權資產折舊、物業廠房設備折舊均具有靈活性，期間計提大幅較少，同比分別下降了48.2%及63.1%，使得快遞末端配售盈利改善，連同增值服務合計貢獻了89.8%的毛利潤。另外，配送成本大幅提升，今年前五月佔比成本達到45.8%，相比於2021年度提升了43.1個百分點，這也導致了消費者智能交付毛利大幅下降。
不過在費用端也有所優化，2024年前五月，銷售費用率、管理費用率、財務費用率及行政費用率分別爲3.89%、8.46%、9.09%及3.1%，同比分別下降0.8個、1.22個、3.62個及1.25個百分點，合計費用爲24.54%，相比於2021年度下降了35.52個百分點。可見，此次扭虧爲盈，除了毛利潤調整外，費用端改善也有不少的貢獻。
值得一提的是，豐巢控股擁有較爲健康的財務，截至2024年5月，豐巢控股的資產負債率爲63.65%，在合理區間，有息負債率僅爲11.9%，賬上現金8.59億元，相比於年末大幅減少主要爲額外資金去買了金融產品，使得計入損益的金融資產大幅提升至18.08億元。兩項加起來其合共擁有現金26.67億元。
挖掘多元場景，消費者智能交付高增
具體來看豐巢控股的三大業務，快遞末端配送服務是最後一公里配送的革新解決方案，適用於快遞員將包裹送達豐巢智能櫃，然後消費者到豐巢智能櫃領取包裹的場景。2023年，該公司快遞末端配送服務運送的包裹數量爲64.63億件，三年僅增長了4.2%，今年前五月爲27.6億件，增長瓶頸明顯。
在智能櫃佈局上，該公司已經做到了全國第一，核心業務成長受限下，其積極探索多元服務場景，包括增值服務及消費者智能交付服務。增值服務包括暢存相關服務、互動媒體服務、洗護服務及到家生活服務，其中互動媒體服務通過爲廣告主提供觸達目標受衆，涉足廣告行業，截至2024年5月，該公司累計爲35個行業6000個廣告主提供服務。增值服務收入有一定的波動，盈利能力也不穩定。
而消費者智能交付專爲消費者將包裹投遞在我們的豐巢智能櫃中供快遞員取件以進行配送的場景而設計，可分類爲電商退換貨綜合服務及個人散單寄件服務，其中電商退換貨綜合服務爲業務核心，發展尤爲迅速。2021-2023年，該公司包裹寄件遞送從0.19億件上升至1.34億件，複合增速高達165.6%。
該業務取件率每年都超過97%，2024年前五月爲99.7%，較高的服務質量取得“量價齊升”，2021-2023年，平均每件包裹的寄件收入上漲了233.6%，複合增速82.6%，2024年前五月，單件收入上漲至6.1元。然而，如上文所言，該業務毛利率處於下行趨勢，主要爲配售成本持續攀升所致，隨着規模持續增長，預計將得到改善。
行業增速放緩，上市或爲“退出需求”
從行業來看，中國快遞行業市場規模保持雙位數的增速，以包裹量計算，2023年市場規模爲1441億件，近五年複合增速爲20.5%，而末端物流解決方案市場規模增速更高。2023年，末端物流解決方案市場規模爲943億件，佔比65.4%，近五年複合增速爲32%，其中末端寄件複合增速高達52.1%。
末端物流解決方案市場高度分散，2023年按收入計的前五大提供商佔總市場份額的14.6%，其中豐巢控股市場份額最高，爲6.1%，相比於第二名高出了2.1個百分點。雖然是行業龍頭，但該公司的業績增速顯著低於行業水平，按業務看，快遞末端配送及增值服務兩個主業分別低於行業水平19.67個百分點及30.1個百分點。
值得注意的是，根據聆訊資料，未來五年行業增速將明顯放緩，2023-2028年末端物流解決方案市場規模複合增速降至12%，下降20個百分點。面對行業未來的增長壓力，豐巢控股要保持快遞末端配送及增值服務的穩健增長很有難度，尤其是末端配售，競爭較爲激烈，配送價處於下行趨勢，而在量上基本停滯，發展較爲悲觀。
豐巢控股最有看點的是消費者智能交付服務，但“量價齊升”的趨勢能否持續仍需要考量，這可能導致業務收入無法維持高增趨勢，而且在高昂的配售成本下，任何要素的下跌均進一步削弱利潤，降低其盈利能力。不過作爲行業的龍頭，在末端設施網絡擁有絕對的優勢，不排除該公司挖掘更多的收入場景，支撐其末端物流生態持續性發展。
綜合看來，其實豐巢控股並不缺錢，負債率可控，有息負債率較低，現金儲備也較爲充足，此次上市大概率爲對賭協議的壓力，不過也無可厚非，財務投資者目的是爲了上市退出，獲取豐厚的回報率。然而該公司基本面預期較爲平淡，兩大核心主業增速放緩，規模瓶頸可見，2024年前五月雖實現盈利，但下半年仍有盈利壓力，港股投資者大都爲理性投資者，在“上市退出”預期下，該公司可能無法獲得滿意的估值水平。
