在港股市場，解禁對於一家新股公司來說，無疑是一個重要的時間節點。在這個時間點，陪伴公司走過輪輪融資投資人都會在解禁時刻做出退出與否的選擇。同時，圍繞着解禁前後的行情，會有許多投機級資金參與炒作，配合股票解禁前夕形成的規模沽壓，趁勢做空獲利。即便是港股生物醫藥板塊的“香餑餑”科倫博泰生物-B(06990)也難成例外。
據智通財經APP瞭解，自今年2月初以來，科倫博泰的股價一路上揚至今，從2月5日最低的63.60港元漲至9月11日盤中最高的177.10港元，累漲幅度達到178.46%。如果以6月5日盤中創下的上市股價新高195.00港元計算，科倫博泰在4個月內累漲206.60%。
不難看到，在6月5日至9月11日，科倫博泰股價出現了較大價差，其原因便在於7月12日，科倫博泰合計解禁約1.01億股H股，解禁的上市前投資者涉及了20家。對於空頭來說，熱門股解禁顯然是不可多得的做空機會。
智通財經APP數據顯示，7月9日，科倫博泰沽空比例由上個交易日的13.31%突增至27.88%，隨後兩個交易日，其沽空比例則維持在45.98%和33.90%高位，對應的科倫博泰在7月8日至10日連續收跌，股價累跌18.79%，直至11日當天將科倫博泰股價拉至最低120.20港元。
對於股份而言，如果能過扛過“解禁大考”，股價相對堅挺，則後面的走勢會市場化程度高得多;反之，如果股價大幅度下跌，則後面想要重新聚攏人氣會比較困難。如今回過頭來看，科倫博泰無疑屬於前者。
“解禁大考”難阻後市走高
科倫博泰股價雖然在7月11日盤中被拉低至120.2港元，但其當日股價最終大幅收漲7.16%。此後公司股價維持小幅波動穩步走高，股價也回升至如今的170港元以上，即便公司在此期間同時經歷了中報淨利暴增1068%的喜報與再次被默沙東“退貨”的悲報。
今年上半年，科倫博泰無疑交出了一份靚麗的成績單：當前實現總收入13.82億元，同比增長32.2%;淨利潤3.1億元，實現扭虧爲盈;調整後淨利潤3.86億元，同比增長1068%。
在財報中，科倫博泰很明確地表示其營收和盈利增長的主要原因來自於國際化BD合作。根據財報數據，科倫博泰當期授權收入超預期的原因在於，公司在今年上半年就多條合作管線收到默沙東總額爲6.4億元的里程碑付款，其餘收入也來自之前授權合作的首付款以及研發合作服務費。
從臨牀管線研發情況來看，目前SKB264的海外臨牀全面覆蓋了肺癌5個細分適應症、乳腺癌2個細分適應症、2L+子宮內膜癌、2L宮頸癌以及3L+胃食管腺癌等，SKB264目前在海外已啓動10項全球3期臨牀，並在未來有望進一步開展海外註冊臨牀，觸發里程碑付款。
近日，SKB264也獲得中國國家藥監局(NMPA)受理第2項適應症的上市申請，用於EGFR-TKI和含鉑化療治療失敗的局部晚期或轉移性EGFR突變非小細胞肺癌成人患者，目前該申請已被 CDE 納入優先審評。
在此之前，SKB264/sac-TMT曾提交了用於既往至少接受過 2 種系統治療(其中至少 1 種治療針對晚期或轉移性階段)的局部晚期或轉移性三陰性乳腺癌(TNBC)的新藥上市申請，並於去年底獲NMPA受理。
值得一提的是，當前SKB264的競品中只有吉利德的Trodelvy(戈沙妥珠ADC)上市，2022年銷售額7億美元左右，國內銷售額則是約2億元人民幣。目前吉利德的Trop2除了獲批末線TNBC外，二線尿路上皮癌、二線Hr+/Her2-乳腺癌已獲批上市。相較之下，SKB264還未獲批上市，在商業化方面還離競品存在一定差距，但從以上臨牀數據來看，SKB264依舊展現出了FIC/BIC特質。此前默沙東也表示將加速SKB264項目的臨牀開發。
實際上，目前全球範圍內，靶向Trop-2、Claudin18.2、Nectin-4的ADC藥物競爭激烈，各家進度呈膠着狀態。但從臨牀數據來看，科倫博泰SKB264、SKB315和SKB410均有實現BIC的潛質，也從側面體現了科倫博泰的研發實力，然而此次默沙東卻把SKB315退回給了科倫博泰。
又遭默沙東“退貨”
在此次中報中，科倫博泰宣佈默沙東退還了Claudin18.2 ADC藥物SKB315的權益。而就在去年10月，默沙東向科倫博泰退貨了兩款臨牀前ADC產品。
回顧兩家公司之前達成的合作，在雙方合作達成的9項ADC資產中，有3款已推進到臨牀階段，分別爲靶向TROP2的SKB264、靶向CLDN18.2的SKB315和靶向Nectin-4的SKB410，其餘6項均爲臨牀前項目。而其中只有進度更快的三款產品纔是雙方合作的核心。
從中便可看出此次“退貨”與上次的不同點：此次被退的是雙方合作的關鍵產品之一的SKB315。
實際上，SKB-315作爲科倫博泰ADC平臺的代表性項目之一，其主要採用了毒素linker策略，一種新型、中度細胞毒性拓撲異構酶I(TOPO1)抑制劑以高DAR與靶向抗體偶聯。這種差異化設計，對正常的Claudin18.2表達所在的胃部組織的潛在危害較小。
在此前的頭對頭的體外研究中，與zolbetuximab相比，SKB315在多個癌症細胞系中表現出相當的Claudin18.2特異性、相當或更高的Claudin18.2親和力和更高的增殖抑制作用，BIC潛質顯著。然而SKB315以此治療潛質仍被“退貨”的主要原因便是研發進度慢。
對於如今的默沙東來說，“時間就是金錢”。因爲作爲其核心王牌產品的K藥雖登頂“藥王”寶座，但其核心專利將在2028年到期。屆時，該產品或將陷入仿製藥或生物類似藥的競爭與銷量下滑風險中，而缺乏競爭力管線產品的默沙東也將面臨退居二線的局面。爲進一步鞏固腫瘤領域的優勢地位，默沙東開始尋求“PD-1+ADC”聯合治療以拓寬新適應症，來鞏固和延長K藥的“藥王”地位。
因此，站在默沙東的視角看待這一問題，投資者或許能得出一個新的結論：默沙東或許並不在乎與誰合作，它在乎的是其管線中是否有全球範圍內最具競爭力和潛力的ADC產品能趕在2028年之前幫助K藥延長“藥王生命線”。如若不能，默沙東便會迅速與之切割，而這次輪到了SKB315。
智通財經APP瞭解到，目前正在開發的Claudin18.2 ADC藥物接近10款，三家公司已經啓動三期臨牀試驗，尚處在II期臨牀的SKB315顯然不佔臨牀進度優勢。
從二級市場來看，上次遭到默沙東退貨導致科倫博泰在10月24日覆盤後股價暴跌，盤中跌幅一度達到13.87%，但此次市場反應平淡，8月19日公司股價收漲5.22%。究其原因，除了兩眼財報數據對沖外，還有一個好消息就是默沙東以3750萬美元首付款選擇行使科倫博泰一款雙抗ADC藥物SKB571大中華區以外權利。這傳遞給市場的信息無疑就是其將與科倫博泰繼續合作。
只是，目前默沙東自身對於發展前景過於焦慮，兩次退貨也說明這家MNC一旦發現產品進度不及預期便會光速切割，那麼問題來了：這柄用來切割的鐮刀下次還會斬向科倫博泰嗎?
