智通財經APP獲悉，信達證券發佈研報稱，鐵路及民航出行已成爲國內中長途最主要的客運出行方式。對比鐵路客運及航空客運核心因素：盈利模式上，鐵路客運公司收入及成本可控性較強，相對穩定，航空客運公司收入及成本影響因素較多;出行里程是鐵路及航空競爭優勢劃分的核心因素，150~800公里路段基本由高鐵主導，1200公里以上距離，則以民航主導。此外，受到收入水平限制，出行距離較遠的旅客可能會願意犧牲較長出行時長來換取更實惠的出行花費。整體上當前鐵路客運發展快於空運，中長期航空客運發展空間或更廣闊。
鐵路及民航出行已成爲國內中長途最主要的客運出行方式。綜合1978~2023年，總客運週轉量年均複合增速達到6.4%，其中鐵路/民航週轉量增速分別爲5.9%/14.0%。鐵路中的高鐵出行在2008~2019年旅客週轉量年均複合增速高達75.8%，遠高於同期鐵路增速6.0%。客運量佔比上，2012年起鐵路客運量佔比迅速提升，由5.0%增至41.4%;民航客運量佔比僅有6.7%。週轉量佔比上，至2023年，鐵路週轉量佔比增至51.5%居首位，民航佔比提升至第二，達到36.0%。
鐵路客運概況：路網規模不斷完善，量價均有增長空間。
1)產業結構：鐵路網絡運營及管理高度集中，高鐵網絡持續擴大。鐵路產業由政府部門主導，國家鐵路局(行政職能)和鐵路總公司(企業職能，即國鐵集團)共同規劃安排鐵路客運工作，鐵路的工程建設和設備製造大多由國資委旗下的國有企業負責。鐵路網絡則是四縱四橫構建高鐵客運網絡主骨架，連接主要城市，2021年全面建成;“八縱八橫”高鐵網正加密成型，高鐵已覆蓋全國92%的50萬人口以上城市。
2)票價機制：鐵路時速提高，票價市場化持續。國內高鐵線路可分爲主幹線、區域連接線和其他城際鐵路三類，時速300~350km的線路多爲長途線路，連接衆多省會及大城市羣;時速200~250km的線路多爲區域城際線。2016年起高鐵動車組客運票價定價權由政府部門轉交至原鐵路總公司，逐漸實施浮動票價機制，但整體票價水平仍然較低。
3)客流需求：鐵路網絡密度仍有提升空間，高鐵承運量高增速有望持續。鐵路路網密度上，以2021年情況爲例，中國鐵路線路密度約10~25km/1000平方公里，密度小於日韓及歐洲地區。客流密度上，國內高鐵客流總體平均密度已從2008年的223萬人次增至超2300萬人次，約爲歐洲高鐵客流密度的兩倍，但還只是日本新幹線系統全網客流密度的三分之二。
4)建造成本：國內高鐵建造平均成本較國外水平更低，投資額保持高基數。高鐵供應鏈多由國有企業負責，時速越高的線路建造成本越高;2019年前鐵路年均總固投額基本保持在8000億。高鐵線路建造成本上，時速350公里的雙向軌道高鐵線路平均成本約爲1.39億元/公里，比歐洲的建造成本至少低40%。同一條線路，採用時速350公里的軌道標準成本要比時速250公里的成本高出10%~30%。
航空客運概況：票價市場化程度較高，後續旅客量增長潛力深厚。
1)產業結構：中國民用航空局負責民航領域的發展規劃，監管航司、機場。中國民航產業結構包括航空運輸、服務、製造、基建等多方面。中國民用航空局主管民用航空事務，對國內民用航空活動進行規劃、監管與服務。三大航等航空公司提供航空運輸服務，控股多家地方航司;航空製造商有國有企業、海外製造商，且海外製造商產業供應鏈相對成熟。
2)票價機制：航空票價市場化改革持續，機票已經過多輪提價。自2004年起，國內票價管控放開，越來越多航線開始實施市場化定價，實行市場調節價的航線比例提升，航線全票價上漲幅度明顯。2014年12月至2020年11月，實行市場調節價的國內航線佔當年全部國內航線的比例由13.8%增至36.2%。從具體航線價格情況看，2017-2023年，經過多輪提價，主要商務幹線航線票價累計漲幅均超過70%，票價市場化改革持續深化。
3)需求空間：航空旅客量後續增長潛力大。2006~2019年間，中國民航旅客運輸量由1.60億人次增至6.60億人次，年均增長率高達11.5%。根據空客發佈的《全球市場預測(2023-2042)》，未來20年全球客運需求年均增速預計+3.6%，中國年均增長率將達到5.2%，爲超過全球平均水平。同時，預計中國的人均乘機次數將由2019年的0.5次增至2042年的1.7次。(2019年，我國人均乘機次數僅爲0.47次。對比世界平均值0.87次、美國2.48次)。
4)擴張成本：機場平均造價水平低於高鐵線路。機場造價方面，按照地理位置、機場規模、設計標準等價格有所不同。新建機場中，北京大興機場民航部分投資達到1167億人民幣，成都天府國際機場造價約750億元;西部地區單個機場投資約爲10億元，相當於10多公里高鐵的價格。飛機購買價方面，航司採購價通常有相應折扣，參考三大航以往購買飛機公告，購買A320neo的平均價格約1.28億美元/架，摺合人民幣約8.8億元。
鐵路客運及航空客運核心因素對比
1)盈利模式對比：鐵路客運公司收入及成本可控性較強，相對穩定;航空客運公司收入及成本影響因素較多。
2)出行里程是鐵路及航空競爭優勢劃分的核心因素：中國高鐵出行影響距離可超1000公里，150~800公里路段基本由高鐵出行方式主導;800~1200公里區間，民航和高鐵則存在較激烈競爭關係;1200公里以上距離，則以民航出行主導。
3)人均可支配收入水平影響着出行方式的選擇。受到收入水平限制，出行距離較遠的旅客可能會願意犧牲較長出行時長來換取更實惠的出行花費，且這一因素對旅客選擇出行方式的影響程度較大。
核心結論：當前鐵路客運發展快於空運，中長期航空客運發展空間或更廣闊
投資建議：看好航空及高鐵出行的持續復甦，建議重點關注中國國航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中國東航(600115.SH)、京滬高鐵(601816.SH)。
風險因素：出行需求恢復不及預期，國際航線恢復不及預期，油價大幅上漲風險，人民幣大幅貶值風險，行業競爭加劇風險等。