智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報指出，近年來集採常態化、注射劑集採佔比提升，中硼硅滲透加速，據力諾特玻招股說明書，當前滲透率在10%左右，25-30年有望提升至30-40%，測算2024-2030年需求量、市場空間複合增速分別爲19%/30%，賽道高景氣前景值得期待。由於中硼硅玻璃包材價值量更高(較鈉鈣/低硼硅單位價值量可能提升5-10倍)，相關企業收入和業績成長空間料有顯著提升。繼續重點推薦山東藥玻(600529.SH)，建議關注力諾特玻(301188.SZ)。
藥用玻璃是指直接用於接觸各類藥物製劑的包裝玻璃，是注射劑和口服液體制劑最重要的包裝材料，按化學成分可以分爲鈉鈣、低硼硅、中硼硅、高硼硅玻璃，中硼硅性能優異、性價比高；按生產工藝分爲模製瓶、管制瓶。我國藥用玻璃行業總量相對穩定，一致性評價+集採政策驅動之下產業結構優化，藥玻材質逐漸由鈉鈣升級爲中硼硅。
三大要素築高藥玻行業壁壘，一是技術壁壘高(技術難度和專業度高，並且技術升級的失敗率也很高，頭部名單穩定)，進一步影響市場認可度、成本管控及高端差異化能力；二是客戶渠道易守難攻(安全屬性、客戶粘性大，強者恆強的關鍵)；三是資金壁壘高，中硼硅藥玻產線建設資金投入更高，約爲低硼硅的5倍以上。
技術難易是藥玻各細分板塊集中度最關鍵的因素，模製瓶格局好於管制瓶，中硼硅格局好於鈉鈣/低硼硅(中硼硅模製瓶格局最優)。普通模製瓶山東藥玻市佔率達80%+，中硼硅模製瓶山東藥玻幾乎一家獨大；普通拉管陸續有國產廠家突破，中硼硅拉管仍然由海外廠商壟斷，後端制瓶環節參與主體較多，格局分散。
標的方面：山東藥玻是模製瓶賽道絕對龍頭，2004年起持續深耕中硼硅模製瓶細分領域，技術優勢、渠道優勢與高端差異化能力築高護城河，拳頭產品中硼硅模製瓶料將充分享受行業擴容紅利，在未來幾年會貢獻主要銷量和盈利彈性(確定性更強)；另外，預灌封、玻璃瓶出海業務亦可視爲中期期權，繼續重點推薦山東藥玻。力諾特玻是中硼硅管制瓶頭部企業，管瓶產能擴張保持強度，並且其中硼硅模製瓶5 月轉“A”，獲批量供應資格。行業市場空間充裕，中硼硅藥玻供需有望長期維持良好關係，建議積極關注力諾特玻。
風險提示：注射劑一致性評價進度低於預期；新產能投放或銷售低於預期；上游成本大幅上漲。