智通財經APP獲悉，中銀證券發佈研報稱，2024年上半年，股市波動和逆週期調節等因素下券商各項業務受到不同程度衝擊。中銀證券預計業績與估值已基本處於底部，估值已較充分反映悲觀預期，未來有望逐步修復。若市場需求側出現拐點將有助於加速修復。券商併購進一步推進有望提振投資者情緒、推動行業集中度提升。建議持續關注已經發布併購計劃的券商併購進展。
中銀證券主要觀點如下：
行業整體營收、淨利潤小幅下滑。2024年上半年證券行業合計實現營業收入2033億元，淨利潤800億元，同比分別下滑9.44%和5.95%。行業年化ROE爲5.37%，同比略降65bp，淨利潤率39.34%，同比提升146bp。總資產規模較平穩，淨資產、淨資本穩健增長，財務槓桿3.30倍，較上年末略降3.45%。
上市券商歸母淨利潤同比下降21.92%。2024年上半年，43家上市券商合計營業收入2350億元，歸母淨利潤640億元，同比分別減少12.69%和21.92%。逆週期調節、股市震盪和交投疲軟背景下，五項主營業務淨收入同比存在不同程度的下滑，經紀、投行、資管、自營、利息淨收入同比降幅分別爲13.04%、41.07%、1.44%、8.66%、29.07%。收入結構較上年同期無顯著變化。合併口徑下，上市券商總資產規模合計11.83萬億元，較期初略減1.19%，淨資產2.59萬億元，較期初略增1.80%。上市券商整體財務槓桿倍數3.91倍，較期初略降2.64%。
主營業務表現：1）經紀和兩融業務：市場交投縮量，資金風險偏好顯著走低，以致業務承壓。2）投行業務：審覈節奏放緩等多重因素影響下，股權承銷業務承壓。3）資管業務：券商資管規模增長支撐收入韌性。4自營業務：股債市場表現分化，其他權益工具投資配置顯著增加。
三季度壓力與機會並存，下半年基數壓力有望緩解。截至9月6日：1）市場需求側仍有待修復，日均股基成交額和日均兩融餘額降至近年底部水平。關注三季度末及四季度是否出現催化劑和需求側拐點。2）股市震盪下行，債市持續上行，有利於自營固收以及固收類資管繼續作爲業績支柱。3）下半年高基數壓力有望緩解。整體看，全年業績降幅有望較上半年收窄，悲觀/中性/樂觀假設下行業淨利潤預計同比-18.9%/-4.7%/+6.9%。
投資建議
盈利與估值基本處於底部，看好配置性價比。三季度後業績有望隨着基數壓力的減輕和業務轉型逐步邊際修復。若市場需求側出現拐點將有助於加速修復。板塊估值觸達歷史底部，或已較爲充分反映市場擔憂，向上修復空間較大，當前估值低位提供較好左側佈局機會。
券商併購有望推動行業集中度提升。監管推動頭部券商通過併購等途徑做優做強，券業併購持續推進，我們預計行業集中度將進一步提升。券商併購仍是今年券商板塊最主要的投資主線，建議持續關注已經發布併購計劃的券商併購進展。
風險提示
監管政策、宏觀經濟發展及市場流動性復甦節奏不及預期，業績修復放緩；證券市場及利率大幅波動，加劇業績波動；資本市場開放加速帶來海外市場風險與外資競爭壓力；同質化競爭或引發價格戰；券商併購不確定性影響板塊價格穩定。