智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，據測算，新發放按揭利率和存量按揭利率之間利差在87BP左右，本輪存量按揭利率調整預計減少借款人利息支出每年約3288億元，規模超過2023年。在此假設下，估算存量按揭利率下調影響銀行淨息差11.8bp。伴隨負債端存量掛牌利率配套調整，若全年存款掛牌利率調整幅度超過65BP，對銀行息差正向貢獻將超過7BP。預計存量按揭利率調整對於銀行息差衝擊有限。國有大行按揭佔比高於中小銀行，受存量按揭利率調整的影響更大。
招商證券主要觀點如下：
存量和新發放按揭之間利差約爲87BP
新發放按揭利率：截至24年8月20日，5年期LPR爲3.85%，7月下調10BP。根據央行數據，截至6月新發放房貸利率3.45%，結合7月的LPR下調和多城市取消首套房按揭利率下限政策，估計新發放利率在3.3%左右。
存量按揭利率：《2023年第四季度中國貨幣政策執行報告》顯示，已有超過23萬億元存量房貸的利率完成下調，調整後加權平均利率爲4.27%，考慮24年年初LPR重定價，預計當前存量按揭率在4.17%左右。
因此新發放按揭利率和存量按揭利率之間利差在87BP左右。
本輪存量按揭利率下調影響程度大於去年
去年存量按揭利率下調政策，影響銀行息差5.2BP。2023年9月存量房貸利率下調採用存量利率下調至不低於發放時城市利率下限的方式，也就是說，貸款利率只能調降到貸款發放時的城市下限，如一購房者按揭利率爲LPR+40BP，購房時所在城市按揭利率下限是LPR+30BP，兩年後所在城市利率下限調整爲LPR，購房者只能下調10BP而非40BP。央行披露超過23萬億元存量房貸利率下調，平均降幅0.73個百分點，惠及超5000萬戶、1.5億人，爲借款人減少利息支出約1700億元。按照此數據進行測算，銀行淨息差收窄5.2BP。
和去年存量按揭利率下調政策對比，本輪下調預計影響範圍更大，利率下降幅度更大
若存量按揭利率一次性調整，預計影響銀行息差11.8BP。政策落地方式還不確定，如果今年和明年分兩步落地，對銀行今年的息差衝擊將會相對減小，這裏只討論一次性落地的情況。假設全部按揭貸款利率通過轉按揭和自主調整的形式下調至新發放利率水平，平均下調約87bp，截至24年6月末，按揭規模爲37.8萬億，估算減少借款人利息支出每年約3288億元，規模超過2023年。在此假設下，估算存量按揭利率下調影響銀行淨息差11.8bp。
同時，政策在今年落地的影響程度將大於明年。由於24年5年期LPR已經下調35BP，且大部分存量按揭將在明年初重定價，如果存量按揭利率政策在明年落地，存量和新發放利差將縮小至52BP。
預計存款掛牌利率配套調整，正向影響息差7BP以上23年長期限存款利率下調65BP，正向貢獻息差6.82BP
2023年定期存款掛牌利率下調主要有四輪：4月，中小行調降存款利率，主要跟隨2022年9月大行存款利率下調；6月，國有行下調存款利率，2、3、5年期定期存款分別下調10bp；9月，6家國有行和多家股份行下調存款利率，幅度在10-25BP不等，1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率分別下調10BP、20BP、25BP和25BP。12月，國有行和股份行1年、2年、3年、5年期的定期存款掛牌利率分別下調10BP、20BP、25BP、25BP。以大行爲例，23年大行3年/5年期存款利率共下調65BP。測算存款利率下調正向貢獻上市行息差6.82BP。
截至24年9月8日，今年大行長期限存款利率已經下調20BP，預計存量按揭利率政策落地後存款掛牌利率將會配套下調，若全年存款掛牌利率調整幅度超過65BP，對銀行息差正向貢獻將超過7BP。
標的方面：假設存量按揭利率下調，雖然短期內抑制銀行股價表現，但實際政策落地預計對銀行息差影響有限。建議在股價回調後擇機選擇股息較高、中報業績邊際改善、資產質量較好的銀行，推薦農業銀行(601288.SH)、江蘇銀行(600919.SH)。
風險提示：經濟修復不及預期，影響居民收入，按揭斷供風險，影響銀行資產質量；政策執行超預期。