智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，低值耗材在經歷1年左右下游去庫存後，恢復到快速增長趨勢，且逐季加速趨勢顯著;高值耗材板塊分化顯著，電生理等高景氣賽道持續高增長趨勢，但骨科等集採賽道仍在消化集採降價風險。國內醫療器械行業依然處於快速發展階段，短期在診療高基數和政策擾動下整體行業略有承壓，依然看好創新驅動下的進口替代以及全球化發展，下半年伴隨診療基數下降，反腐、招投標等負面邊際改善，院內診療有望趨勢向好。
院內診療在高基數+政策擾動下短期承壓，低值耗材拐點趨勢顯著。2024上半年醫療器械上市公司收入1305.39億元，同比下降2.26%，扣非淨利潤206.40億元，同比下降9.30%，不同子板塊分化明顯：2024H1收入增速從高到底排序爲低值耗材(+10.77%)、高值耗材(+4.52%)、醫療設備(-0.97%)、體外診斷(-12.95%)，扣非淨利潤增速從高到低排序爲低值耗材(+33.30%)、高值耗材(+8.97%)、醫療設備(-7.41%)、體外診斷(-32.97%)。低值耗材在經歷1年左右下游去庫存後，恢復到快速增長趨勢，且逐季加速趨勢顯著;高值耗材板塊分化顯著，電生理等高景氣賽道持續高增長趨勢，但骨科等集採賽道仍在消化集採降價風險;醫療設備大部分公司受招投標放緩影響，短期承壓，部分品種如內鏡依然保持穩健增長;體外診斷在23H1疫後診療高基數、疊加DRGs、集採政策影響下，收入利潤均呈現下降趨勢。
24Q2增速較Q1有所改善，醫用耗材(高值+低值)改善趨勢較好。2024年二季度，醫療器械板塊整體收入同比增長0.97%，環比增長7.15%，扣非淨利潤同比下降5.05%，環比增長15.79%，考慮到Q1有春節擾動，大部分公司Q2較Q1環比呈現增長趨勢，部分診斷企業Q1有流感季呼吸道檢測增量貢獻，導致Q2環比表現一般。子板塊來看，收入同比增速從高到低排序爲低值耗材(+16.05%)、高值耗材(+8.56%)、醫療設備(-1.36%)、體外診斷(-6.12%);扣非淨利潤同比增速從高到低排序爲低值耗材(+19.57%)、高值耗材(+15.77%)、醫療設備(-6.85%)、體外診斷(-21.72%)。
體外診斷：DRGs+集採擴面帶來不確定，關注出海和差異化高景氣細分。2024H1子板塊收入下降12.95%(+51.33pp，相較2023H1營收同比變化，下同)，扣非利潤同比下降32.97%(+53.70pp)，主要還是新冠基數以及疫後消化產能帶來的負面影響逐步出清;2024Q2板塊收入同比下降6.12%(+48.78pp)，環比增長1.38%，扣非淨利潤同比下降21.72%(+58.69pp)，環比下降6.42%，同比下降趨勢較Q1有顯著收窄，多數企業在24Q2陸續進入常態化增長狀態。除開新冠負面影響，DGR/DIP在檢驗領域，臨牀拆套餐、成本思維等可能對存量檢驗樣本量帶來負面影響，同時2022年底江西牽頭的生化肝功集採在24H1實現全面執行，考慮到生化診斷國產化率較高，中泰證券預計各生化企業面臨較大的降價壓力;展望下半年和2025年，生化腎功和發光傳染病、激素等項目逐步在一些省份開始執行，國產企業面臨持續降價和進口替代的挑戰與機遇。
結合當前政策環境、競爭格局等，中泰證券看好2條投資方向：1)出海，疫後國產品牌在海外市場迎來發展良機，尤其在大樣本量客戶羣體突破持續加速，未來產品出海有望成爲IVD企業發展的重要方向，建議重點關注邁瑞醫療(+11%，24H1收入同比增速，下同)、新產業(+19%)等出海佈局早、落地見效快的頭部企業。2)差異化高景氣細分，目前體外診斷集採聚焦在用量大、競爭充分的生化、發光等主流領域，IVD行業中仍然有一些國產化率低、臨牀滲透率待提升的高景氣細分，如病理診斷;同時在已成熟技術平臺上，一些伴隨技術突破、藥物進展、臨牀價值持續被認可創新項目，如自身免疫、阿爾茨海默、IgA腎病等有望帶動企業實現差異化競爭，建議重點關注九強生物(+1%)、亞輝龍(-11%)、諾唯贊(+14%)等深度佈局差異化創新方向的領先企業。
醫療設備：招投標放緩影響短期業績，看好下半年設備更新逐步落地。2024H1子板塊收入下降0.97%(-21.44pp)，扣非利潤同比下降7.41%(-31.22pp)，其中2024Q2設備板塊收入下降1.36%(-21.13pp)，扣非淨利潤下降6.85%(-31.07pp)，板塊增速下滑主要與醫療反腐導致上半年招投標放緩。根據衆成醫械數據庫，自2024年6月開始，部分品類已經表現出明顯環比向上的趨勢。中泰證券認爲醫療反腐帶來的招投標放緩並未影響終端的設備採購需求，伴隨設備更新政策陸續在各省份落地，前期擠壓的需求有望在未來中期逐步釋放，建議重點關注邁瑞醫療(+11%)、聯影醫療(+1%)、開立醫療(-3%)、澳華內鏡(+22%)等頭部企業。
高值耗材：把握集採落地底部機會，持續看好創新品種。2024上半年子板塊收入增長4.52%(+8.93pp)，扣非利潤同比增長8.97%(+21.08pp);2024Q2板塊收入增長8.56%(+20.04pp)，扣非利潤增長15.77%(+34.66pp)，在23H1疫後診療高基數下依然保持快速增長趨勢。“應採盡採”趨勢下，目前大部分高值耗材已陸續納入國家或地方集採範圍，降價壓力持續釋放，相關品種國產中標份額提升顯著，未來有望保持快速增長，一方面建議重點關注集採即將出清的骨科龍頭，如三友醫療(-25%)、春立醫療(-30%)等，同時看好電生理領域持續進口替代，包括微電生理(+40%)、惠泰醫療(+27%)等。
低值耗材：拐點已現，看好海外OEM/ODM模式持續放量。2024上半年低值耗材子板塊收入增長10.77%(+19.93pp)，扣非淨利潤增長33.30%(+66.70pp)，其中24Q2板塊收入增長16.05%(+23.63pp)，扣非淨利潤增長19.57%(+44.12%)，業績增長顯著，一方面是部分以OEM/ODM爲主要商業模式的企業在經歷1年左右下游客戶去庫存的負面影響後，於2024Q1陸續恢復增長趨勢;另一方面部分防護產品爲主(如防護手套)的企業，在經歷疫後產能過剩和價格持續觸底後，進入量價齊升狀態，驅動業績的持續向好。上半年國內終端診療在高基數疊加反腐等政策影響，恢復進度可能略慢於海外，中泰證券預計下半年國內政策趨緩以及基數變低下，低耗板塊有望進一步加速。考慮到防護手套集中度持續提升，價格有望持續保持上升趨勢，中泰證券看好英科醫療(+37%)、中紅醫療(+15%)等頭部企業;同時國內OEM/ODM爲主的企業不斷進入外資龍頭供應鏈體系，有望帶來中期持續高成長，建議重點關注美好醫療(-6%)、維力醫療(+4%)等。
投資建議：中泰證券一方面持續看好在政策扶持以及技術驅動下，競爭力不斷提升，加速進口替代，有望持續快速放量的國產創新品牌，包括邁瑞醫療(300760.SZ)、澳華內鏡(688212.SH)、開立醫療(300633.SZ)、惠泰醫療(688617.SH)等;另一方面中泰證券建議結合政策進展、行業供需格局、公司經營節奏等，積極佈局差異化細分龍頭或者有邊際向好變化的優質標的，包括九強生物(300406.SZ)、三友醫療(688085.SH)、美好醫療(301363.SZ)、諾唯贊(688105.SH)、亞輝龍(688575.SH)等。
風險提示：產品市場推廣不達預期風險;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或新不及時的風險;行業數據進行一定篩選和劃分，存在與行業實際情況偏差風險等。