智通財經APP獲悉，東吳證券非銀金融胡翔團隊發佈研究報告稱，當前券商板塊估值已處於歷史底部，盈利下行空間鎖定，上行彈性較大，在長期估值修復的假設下迎來了較好的左側配置窗口。基於此，推薦兩個方向：1)估值遠低於1倍，經營沒有重大風險的傳統券商，建議關注國泰君安(601211.SH)、華泰證券(601688.SH)。2)盈利修復彈性較大的互聯網零售證券，推薦東方財富(300059.SZ)、同花順(300033.SZ)。
1、 業績概覽：24H1相對低迷，24Q2單季度降幅收窄
1)收入及盈利情況：2024H1上市券商營收及歸母淨利潤降幅較大，2024Q2單季度環比有所改善。2024年上半年44家上市券商合計營收同比-12.7%至2,399.7億元，歸母淨利潤同比-21.0%至680.2億元，其中2024Q2單季度44家上市券商合計營收同比-4.0%至1,316.8億元，歸母淨利潤同比-10.8%至367.1億元，降幅較之24Q1有所收窄。
2)槓桿率及ROE情況：2024H1上市券商平均槓桿率及ROE均小幅下滑。2024H1上市券商合計歸母淨資產同增5%至25,896億元；平均槓桿率由2023年的3.45下降至3.34，預計系券商補充資本需求減弱且融資活動監管趨嚴；年化平均ROE由2023年的5.56%下降至5.31%。
3)分業務概覽：資管業務相對堅挺，24Q2自營業務邊際改善顯著。2024年上半年上市券商合計自營、經紀、投行、資管、信用業務收入分別同比-8%、-14%、-41%、-1%、-28%至766、482、140、227、184億元。2024Q2自營業務高基數掣肘有所減弱，收入同比+28%至424億元。
4)上市券商業績分化顯著，部分中小券商彰顯業績彈性優勢。2024H1，44家上市券商共有11家實現歸母淨利潤正增長，其中除招商證券、東方證券外，其餘均爲淨資產排名20名及之後的中小券商。
5)成本控制重要性凸顯，超八成上市券商人均薪酬下滑。2024H1上市券商合計支付職工薪酬757億元，同比下降12%，人均薪酬25萬元，同比下降13%。44家上市券商中有36家人均薪酬出現下滑，佔比超80%。
6)儘管業績承壓，上市券商對於中期分紅仍表現出較強積極性。2024H1，超半數上市券商在中報中披露了計劃分紅規模，合計分紅規模達到130億元，合計分紅比例25.5%。
2、重資產業務：自營業務邊際改善，利息淨收入普遍下滑
1)自營：業績核心決定因素，24Q2邊際向好。2024H1權益市場先揚後抑，二季度經歷大幅調整，債市則依舊延續強勢。2024H1，上市券商合計實現自營業務收入766.1億元，同比-8%。從24H1業績突出的券商情況來看，其整體業績表現與自營收益情況高度正相關。
2)信用：兩融及股質風險加速化解，利息淨收入普降。年初以來監管部門持續推進兩融及股票質押風險化解，相關業務規模不斷收縮。反映在報表層面，2024H1上市券商合計融出資金12,425億元，較上年末-8%，合計買入返售金融資產4,292億元，較上年末-5%。受此影響，2024H1上市券商合計利息淨收入同比-28%至178億元。
3、輕資產業務：經紀、投行隨市承壓，資管保持強韌
1)經紀：交易縮量疊加基金淨贖回壓力，表現仍待提振。2024H1全市場日均股基成交額同比-6%至9,896億元，其中2024Q2全市場日均股基成交額同比-15%至9,507億元，公募基金淨贖回規模達到3,205億元，上市券商合計經紀業務收入同比-14%至482億元。
2)投行：股權業務大幅縮水，債承業務相對穩定。2024H1股權融資強嚴監管延續，全市場IPO、再融資募資總額分別同比-85%、-69%至325、1,405億元。債承規模相對穩定，同比-1%至6.12萬億元。
3)資管：業務規模實現穩增，固收業務貢獻增量。截至24H1，全市場證券公司及子公司私募資管產品規模6.42萬億元，較上年同期+3%，預計得益於債券市場持續強勢背景下固收資管產品規模的增長。受此推動，2024年上半年44家上市券商合計資管業務收入相對堅挺，同比-1%至227億元。