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平安證券:民營車企盈利韌性強 合資品牌量價利齊跌 高端純電節奏低於預期

發布 2024-9-6 下午02:36
© Reuters.  平安證券:民營車企盈利韌性強 合資品牌量價利齊跌 高端純電節奏低於預期
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智通財經APP獲悉,平安證券發佈研報稱,分車企盈利看,民營車企盈利韌性強,國有車企相對承壓,合資品牌量價利齊跌。高端增程SUV在24年上半年依然保持了較快的增長,高端純電總體節奏變慢,24年推出的多款高端純電銷量低於預期。從上半年主要車企的研發費用看,各家車企的研發投入擴張期已接近尾聲,研發費用絕對額已趨於穩定。該團隊認爲,智駕迭代速度將成影響車企估值的重要因子,當智駕體驗達到一定程度時,智駕會成爲影響購車決策的重要因素。

民營車企盈利韌性強,國有車企相對承壓,合資品牌量價利齊跌。分車企盈利看,民營車企的盈利韌性更強,比亞迪、長城、吉利在上半年均實現了毛利、淨利端的同比提升。國有上市車企在上半年盈利承壓,合資車企虧損面擴大,這導致依賴合資品牌貢獻投資收益的上市車企在上半年盈利出現較大幅度下滑。此外傳統豪華品牌在24年上半年盈利也受到衝擊。

高端增程放量釋放業績,高端純電節奏低於預期。高端增程SUV在24年上半年依然保持了較快的增長,理想汽車雖然上半年經歷多次調整,但在二季度依然實現營業利潤轉正,賽力斯則受益於問界系列的放量,實現扭虧爲盈。高端純電總體節奏變慢,24年推出的多款高端純電銷量低於預期,高端爆款純電車主要集中在20-30萬元,目前主要主導玩家包括特斯拉、小米和極氪,三家車企在2Q24的汽車業務毛利率均在15%左右。

車企研發投入逐趨穩定,智能化研發資源重組或整合。從上半年主要車企的研發費用看,各家車企的研發投入擴張期已接近尾聲,研發費用絕對額已趨於穩定。平安證券認爲車企在研發投入端的收縮一是由於行業盈利壓力下車企研發投入更加謹慎;二是傳統車企開始整合過去分散的研發資源,提高研發效率;三是智能駕駛技術路線逐步切換到“端到端”,國內智駕領先的車企開始調整智駕部門組織架構,縮減智駕的人員規模。

智駕迭代速度將成影響車企估值的重要因子。華爲ADS3.0率先實現車位到車位無圖領航,基礎版智駕下沉至20萬元以下;小鵬發佈純視覺高階智駕方案,下探至15萬元級別車型;理想端到端+視覺語言模型方案已開啓測試;極氪2025款001切換自研智駕方案;長城推出藍山智駕版高階智駕功能。平安證券判斷當智駕體驗達到一定程度時,智駕會成爲影響購車決策的重要因素,此外智能駕駛的領先可能帶來新的商業模式以及新的盈利來源,這使得在智駕領域領先的車企將享受更高的估值水平。

投資建議:整車方面,高端增程SUV發展勢頭好,推薦理想汽車(02015,LI.US);20-30萬更易打造爆款純電車型,建議關注小米集團(01810);看好華爲智能車業務的發展潛力,推薦長安汽車(000625.SZ)、建議關注賽力斯(601127.SH)、江淮汽車(600418.SH)、北汽藍谷(600733.SH);看好越野品類的高壁壘以及海外本土化運營較好的車企,推薦長城汽車(601633.SH)。零部件方面,看好產業鏈話語權強、盈利穩健的公司,推薦福耀玻璃(600660.SH)、中鼎股份(000887.SZ)。

風險提示:1)汽車消費動能不足;2)汽車價格體系不穩定,車企下半年盈利依然承壓;3)海外出口情況地緣政治、匯率等因素擾動,銷量和盈利表現可能不及預期;4)汽車“以舊換新”政策刺激效果不達預期。

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