智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，全地形車需求主要在歐美，零售端行業空間預計超100億美金，此外，動力運動的配件售後、服裝、配飾的市場空間2021年達到50億美元。北極星(PII.US)通過產品創新、關鍵零部件自制成爲全地形車行業龍頭。2023年，北極星、雅馬哈在ATV市場合計佔據40%以上份額，在多用途越野車行業(UTV)，北極星有超過30%市場份額。當前國內企業快速跟進，市佔率逐步提升，需通過性價比成本優勢、培育自有品牌、縮小產品差距打開局面。
全地形車意思爲“適合所有地形的交通工具”，相比其他車輛適合更多的地形。根據車輛結構分類，全地形車可分爲車把轉向的ATV，方向盤轉向的UTV，以及同樣帶方向盤，但性能更強、更偏娛樂屬性的SSV三大類產品。
1)ATV：以休閒娛樂、日常實用爲主要目的，發展主要依賴於消費者休閒時間增多和戶外工作方式、生活方式升級。北極星2001年報披露，ATV下游需求分爲農牧場愛好、戶外運動、騎術，各佔約1/3。
2)並排車(包括UTV、SSV)：北極星2006年報統計，並排車目標人羣爲獵人、大型全地形車騎手、運動型騎手。65%需求來自實用性需求，20%來自商業/工業需求，15%來自休閒娛樂需求。相比ATV，並排車輛能夠載運乘客、運輸貨物及拖拽更重的負載。
需求主要在歐美，零售端行業空間預計超100億美金
根據北極星年報，2016年以來全球ORV零售量穩定在90萬輛及以上。2023年全球ORV(包括ATV、並排車輛)零售銷量95.5萬輛，其中北美佔84%，其中ATV北美佔比72%，並排車輛(UTV、SSV)北美佔比達91%。
全球全地形車/雪地摩托車市場規模從2018年100億美元提升至2021年140億美元。2020、2021年全球全地形車零售銷量提升明顯，2022、2023年回落至95萬輛附近，但仍高於2019年水平，天風證券預計目前全地形車/雪地摩托車市場規模仍超過100億美元。此外，動力運動的配件售後、服裝、配飾的市場空間2021年達到50億美元，接近2021當年零售規模的36%。
覆盤北極星，產品創新、關鍵零部件自制成就行業龍頭
北極星成立於1954年，主要產品爲全地形車。總體來看，北極星營收增速超過全地形車行業增速。1985年北極星推出首款美國製造的ATV，之後率先推出許多改進技術，如自動變速器、長行程/獨立後懸架(IRS)、單杆液壓制動、業內首款電子燃油噴射等。
經濟低迷時，北極星通過減少庫存、精簡運營、推出新品減小影響。2007-2008年，全地形車全球銷量125、95.5萬輛，同降7%、24%，而北極星營收17.8、19.5億美元，同增7%、9%。2007年經濟發展緩慢，耐用品受到重創，非必需品受到的影響更嚴重。北極星在經銷商、工廠層面減少庫存，比競爭對手更早地精簡了運營，同時繼續推出Ranger RZR、Victory Vision等革命性新產品。
Ranger越野多功能車系列以業界領先的動力和駕駛品質重新定義了市場。2007年推出Ranger RZR，是最輕的並排式全地形車，寬度50英寸，是同類產品中唯一一款可在越野條件下行駛的並排式全地形車。設計上將發動機放置在座椅後方，在所有運動型並排式車輛中重心最低，使其有出色的越野響應能力、速度和安全性。Ranger RZR銷量遠遠超出公司最初的銷售預期。
北極星有多個子品牌，定位不同消費者需求。包括：RZR(競技娛樂全地形車)、Ranger(用於農場、莊園、獵場等)、Sportsman(探索戶外的強大工具)，Youth(安全，讓超過6歲的孩子可以開始探索)。從產品品類看，北極星相對國內全地形車企業品類更多，1-6座車型不等。以1000cc排量附近的SSV爲例，北極星Ranger1000售價20999$起，九號UT10Crew15999$起，春風ZFORCE950sport15299$起。
北極星具有較強的運營效率：1)經銷方面：2010年以來所有北美ORV經銷商都採用MVP流程，訂單被納入每個產品的生產計劃;2)供應鏈：自制關鍵零部件構建競爭力，組裝廠遍佈全球，爲公司帶來優勢爲降低成本、加快產品上市時間、產品更具創新性、靈活性等。
國內企業的突破
2023年，北極星、雅馬哈在ATV市場合計佔據40%以上份額，在多用途越野車行業(UTV)，北極星有超過30%市場份額。國內企業快速跟進，市佔率逐步提升。國內企業產品差異化明顯：
濤濤：小排量爲主，多數產品在120cc以下，青少年產品款式明顯多於北極星、春風等企業。
九號：從品牌到性能，樹立高端產品形象。產品種類較少，但各項指標性能對標市面上最優產品，定價端保障產品的性價比及競爭力，給騎行者帶來豐富的產品體驗。
春風：主打性價比路線，產品品類豐富，從入門款到專業款選擇多樣。
國內企業如何打開局面?
性價比&成本優勢：以110cc排量附近的青少年款爲例，北極星2024OUTLAW110EFI3599$起，春風CFORCE110售價2999$起步，濤濤Denago品牌Mudhawk6ATV售價1099$。國內企業產品價格較低但毛利率高於海外企業，2023年北極星全地形車毛利率21.9%，春風、濤濤分別爲39.5%、34.1%。
培育自有品牌：九號全地形車使用Segway，濤濤有高端品牌Denago、自有品牌Tao Motor，春風也採用自有品牌CFMOTOR。疫情期間高需求，且老牌企業供應鏈問題或帶給國內企業一定機會。
產品差距縮小：經過多年積累，國內企業產品性能逐步向海外企業靠攏，春風、濤濤等企業自制發動機等核心零部件。
關稅方面，2021年1月1日起，美國對中國進口的ATV產品重新加徵25%關稅，稅率爲27.5%，UTV關稅稅率繼續保持10%。加拿大自中國進口的全地形車關稅稅率6.1%，加拿大、歐洲無針對中國產品的貿易壁壘。對於國內企業，九號、春風、濤濤均在海外建立工廠降低關稅帶來的影響。
相關標的
九號公司(689009.SH)：兩輪車進入快速成長期，規模效應明顯。2024年上半年，九號電動兩輪車銷量120萬輛，同比增長122%。前期投入初見成效，兩輪車業務預計成爲主要利潤板塊。割草機器人、全地形車等品類進入收穫期。隨着規模效應體現，盈利能力也有望超預期。
春風動力(603129.SH)：公司加速市場零售去庫存，並且深挖區域市場潛力，調整高端市場、高端商品比重。2023年公司全地形車出口額佔國內同類產品出口額71%，穩居龍頭。美國市場經銷網點持續鋪開，歐洲市佔率繼續提升。
濤濤車業(301345.SZ)：公司本土化運營主要包括深耕北美多年的本土化團隊，融合地理與時間效率的倉儲式銷售，快速響應的全流程售前售後服務體系。公司出口到美國的產品部分加徵7.5%-25%的關稅，但公司憑藉自有品牌、自有銷售渠道等優勢，把握對客戶的主動議價權，並加大力度開拓新渠道新市場。
風險提示：全地形車需求不及預期、渠道擴張不及預期、原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、經銷商管理風險、產品研發風險等。