智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，需求下行壓力下，基建地產鏈景氣繼續築底，24Q2收入端承壓加劇，盈利能力底部徘徊。收入端轉爲同比負增長主要因實物需求表現疲弱，下游基建、地產現金流仍然緊張，收入擴張/槓桿增加持續面臨約束，此外大宗品類需求疲軟，但行業虧損面擴大的背景下供給側呈現優化的跡象，景氣開始分化。
從ROE(TTM)來看，裝飾裝修、國際工程24Q2的ROE(TTM)位於近三年的中樞之上，裝飾裝修預計主要得益於資產負債表的處置、修復，國際工程子板塊的高景氣主要得益於疫後一帶一路地區基建景氣提升、公司海外經營成本改善，基建房建、裝修建材的ROE(TTM)較Q1下行，預計主要因需求疲軟背景下行業競爭加劇。
東吳證券主要觀點如下：
利潤表：收入端承壓加劇，盈利能力繼續築底
24Q2收入端承壓加劇，盈利能力底部徘徊。收入端轉爲同比負增長主要因實物需求表現疲弱，下游基建、地產現金流仍然緊張，收入擴張/槓桿增加持續面臨約束，此外大宗品類需求疲軟，收入端減速較爲明顯的子行業主要是裝修建材、基建房建，均由Q1的正增長轉負。
24Q2基建地產鏈毛利率環比和同比基本小幅改善。其中毛利率同比呈改善態勢的子行業主要是基建房建、國際工程和海外工程，反映建築工程類企業加大對項目毛利率的管控；毛利率同比呈下降趨勢的子行業主要是水泥(實物需求釋放較慢、行業競爭加劇)、玻璃玻纖(去年同期基數較高)。
24Q2基建地產鏈ROE(TTM)繼續築底，建材行業環比下降，水泥、玻璃玻纖、裝修建材子行業盈利能力均繼續承壓，建築行業環比下降，其中主要是基建房建子行業的拖累。
現金流與資產負債表：經營性現金流表現分化，槓桿率承壓上行
24Q2基建地產鏈經營性現金流表現分化，在下游現金流持續緊張的背景下，24Q2收現比未出現明顯的改善，子行業表現有一定的分化，其中承壓比較明顯的子行業主要是建築行業中的基建房建、專業工程子行業，反映終端客戶資金鍊持續緊張的影響，裝修建材子行業變化不大，反映企業積極控制回款的成效。
基建地產鏈24Q2的資產負債率環比小幅上升，反映盈利和現金流同時承壓的影響，上升超過1pct的主要有裝飾裝修、裝修建材、其他材料、基建房建、專業工程子行業。
基建地產鏈截至24Q2應收賬款及票據週轉天數(TTM)上升，反映下游基建、地產資金持續偏緊的影響下，不僅收現比改善受限，此外存量應收款項仍有待進一步化解。其中應收賬款及票據週轉天數(TTM)環比24Q1增加明顯的子行業主要是設計諮詢、其他材料、專業工程等。
景氣判斷(建材、建築板塊)
建材板塊方面
大宗建材：今年以來內需佔比大的水泥、玻璃等品種需求承壓加劇，外需有一定比重的玻纖需求雖顯現出韌性，但增量不足，因此行業供需矛盾均出現了階段性加重的狀態，導致競爭加劇。其中水泥上半年全行業虧損，玻纖Q1行業盈利也下探至歷史低點，Q2隨着新增供給的控制和龍頭企業復價開始反彈，玻璃盈利則從中高位開始下降。
展望下半年，在地產鏈繼續承壓，基建和外需的對沖仍存在不確定性的背景下，景氣的回升有賴於供給側的改善推動供需平衡修復。隨着水泥行業自律改善、產業政策的進一步落地，玻纖新增產能投放節奏進一步放緩，水泥、玻纖景氣有望穩步改善，浮法玻璃行業仍需觀察在產產能冷修的節奏。
消費建材：需求低迷，收入端壓力Q2顯著增加；競爭加劇致毛利率同比下降，加之收入規模下滑致費用攤薄減少，應收規模有所收縮但長賬齡應收的組合計提影響當期業績，盈利能力亦承壓。展望下半年，短期內地產銷售表現疲弱、竣工端壓力加大，收入端仍將承壓。盈利端價格競爭並未進入尾聲，但具有渠道和品牌優勢的C端品牌仍具經營韌性，盈利能力較爲穩定。
建築板塊方面
2024年上半年基建投資增長保持平穩，但月度增速趨勢有所回落，結構上看水利、鐵路等細分領域投資表現良好，市政類投資表現較弱，基建板塊相關子行業收入端和訂單均有體現，下半年基建增速維持仍需項目繼續落地以及準財政工具進一步發力；地產投資和開工壓力仍大，房建工程和裝飾裝修板塊收入下滑壓力持續顯現，資產負債表仍需修復。
國際工程板塊保持較高景氣，主要受益於一帶一路地區基建景氣提升和出海力度持續擴大，結合上半年對外承包工程新籤合同額增速來看，預計下半年海外工程需求景氣度有望保持；專業工程板塊需求整體壓力增加，收入降幅有所擴大，盈利承壓明顯，但結構上有所分化，傳統制造產業需求相對較弱，新基建相關專業方向景氣度相對較高，如潔淨室工程板塊等，下半年預計結構分化仍將保持，關注細分景氣領域。
風險提示：地產信用風險失控的風險，地產政策放鬆低於預期的風險。