智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，受低基數和投資向好影響，Q2險企單季歸母淨利潤大幅改善。壽險上半年NBV較快增長，上市險企(不含友邦)NBV合計同比+25%;AH上市險企NBV均實現兩位數增長，主要受價值率提升帶動。上市險企NBV margin平均同比提升6.7pct，該團隊認爲主要受預定利率下調、銀保渠道報行合一後費用率下降，以及業務期限結構顯著優化等因素影響。此外，隨時持續加強負債成本和久期管理、強化費用管控，上市險企NBV對投資收益率和費用率敏感性明顯改善。
24H1A股上市險企歸母淨利潤合計同比+11.4%，Q2單季同比+52%。1)上市險企2024上半年淨利潤實現較快增長。A股5家險企合計同比+11.4%，其中太保同比+37%。2)受低基數和投資向好影響，Q2單季歸母淨利潤大幅改善。A股5家險企同比+52.5%，其中國壽、太保、新華均同比翻倍。3)2024年中A股5家險企歸母淨資產合計較年初+12%，其中新華較Q1末下滑，主要是資負匹配未能有效對沖利率風險所致;EV合計較年初+9%，各公司增速普遍提升，主要是受新業務價值創造顯著增長、以及營運經驗和投資回報等差異正面貢獻帶動。4)2024年多家險企首次實施中期分紅，中期分紅率約在12%-23%之間。
壽險：上半年NBV較快增長，代理人產能大幅提升。1)新單保費：①上半年險企個險新單期繳整體增速良好，太平、友邦、陽光實現兩位數增長。但從季度變動看，受上年同期高基數影響，險企Q2新單期繳保費普遍下滑。②銀保渠道上半年新單保費明顯縮量，主要受“報行合一”政策影響，海通證券預計未來將逐步迴歸常態。2)保費結構：隨着增額終身壽險等產品持續熱銷，大部分險企傳統險佔新單保費(或規模保費)的比重繼續提升，新華傳統險佔新單比重超80%。3)NBV：上市險企(不含友邦)合計同比+25%。AH上市險企NBV均實現兩位數增長，主要受價值率提升帶動，其中人保壽險、太平同比增速分別高達91%、84%。而從季度變化看，平安、太保Q2單季NBV增速分別持平、+13%，較Q1明顯放緩，主要受高基數影響。從渠道結構上看，個險渠道NBV佔比下降，而銀保渠道佔比繼續提升。4)NBV margin：上市險企平均同比提升6.7pct，海通證券認爲主要受預定利率下調、銀保渠道報行合一後費用率下降，以及業務期限結構顯著優化等因素影響。此外，隨時持續加強負債成本和久期管理、強化費用管控，上市險企NBV對投資收益率和費用率敏感性明顯改善。5)人力：代理人規模趨於企穩，國壽、平安年中規模均實現較Q1正增長，而新華較年初-10%降幅最大。各險企隊伍質態和人均產能持續提升。6)上市險企合同服務邊際餘額合計較年初+1.8%，實現止跌回升，有助於實現未來營運利潤的穩定釋放。
產險：上半年保費穩健增長，Q2承保利潤環比改善。1)上市險企(不含太平)上半年保費合計同比+4.9%，Q1/Q2增速整體穩定。上半年非車險增速仍高於車險，佔比繼續上升，意健險、農險仍然是非車險中增長較快的主力險種。2)上市險企上半年綜合成本率表現分化，平均同比+0.3pct。上半年自然災害對車險、企財險等業務賠付產生負面壓力，但從季度表現看，Q2三大險企承保利潤增速較Q1顯著改善。
投資：明顯增配債券和OCI股票;淨投資收益率同比下滑，總投資收益提升。1)A股5家險企投資資產規模合計較年初+10%，國壽增速最快爲12.5%。2)上市險企債券佔比較年初平均+2.4pct，股票+基金佔比較年初+0.2pct，預計險企持續增配長久期債券，主要是出於對負債端久期和收益率匹配的訴求。3)上市險企普遍提升FVOCI股票資產比例，各公司FVOCI股票規模、持倉比例均有不同程度提升，海通證券預計主要是由於上半年紅利賽道行情推動，以及OCI資產對保險公司具有穩定報表的作用。4)上半年上市險企淨投資收益率普遍下滑，主要是由於利率下行導致存量資產到期與新配資產收益率降低;總、綜合投資收益率普遍提升，預計主要因爲上半年股市行情推動險企權益投資收益提升。
負債端、資產端均有改善機會，低估值+低持倉，攻守兼備。1)海通證券認爲市場儲蓄需求依然旺盛，同時監管持續引導險企降低負債成本，利差損壓力預計逐漸得到緩解。2)近期十年期國債收益率企穩至2.17%左右，海通證券預計，未來伴隨國內經濟復甦，長端利率若企穩或修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3)當前公募基金對保險股持倉仍處於低位，估值對負面因素反應較爲充分。2024年9月4日保險板塊估值0.38-0.78倍2024E P/EV，處於歷史低位，行業維持“優於大市”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行;股市持續低迷;新單保費增長不及預期。