智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，近日油價下跌，除經濟擔憂外，或更多源於利比亞原油供給恢復及OPEC+可能增產消息。考慮傳統能源韌性，若原油增產有效執行，油價下跌將有望驅動油運需求繼續增長，甚至超預期。過去兩年貿易重構與煉廠東移驅動油運需求大增，且油輪供給剛性逐步凸顯，2024上半年油運市場產能利用率已處閾值。市場或誤解油價下跌對油運影響邏輯，建議逆向佈局。
國泰君安主要觀點如下：
短期市場：貿易節奏主導即期運價，實業界普遍預期仍有旺季
油運市場2024上半年淡季不淡，而過去三個月即期運價明顯回落，引發市場擔憂。國泰君安認爲，或主要源於淡季需求疲弱，以及地緣油價對貿易持續抑制。八月下旬VLCCTCE曾短期明顯回升，應爲船東把握貨盤集中釋放而積極挺價。提示貿易節奏主導即期運價波動，而2024Q3油輪船東實際經營期租將高於市場運價指數均值。油運市場自十月將進入傳統旺季，基於冬季需求增加、煉廠配額使用、以及船東挺價意願增強等多種因素仍在，實業界普遍預期2024年旺季運價仍將回升，提示旺季運價高度難以研判，亦非核心投資邏輯。
中期趨勢：油輪期租水平穩中有升，反映實業預期景氣上行
近期油運即期運價明顯回落，而期租水平仍穩中有升。VLCC中東-中國航線即期市場TCE自5萬美元回落至2萬高位，而VLCC一年期期租仍維持在近5萬美元/天高位，三年期期租較年初上漲4千美元/天，五年期期租較年初上1千美元/天。而在期租水平穩中有升的同時，油輪船東普遍將到期期租運力投放即期市場運營，而擴大經營敞口以增加未來盈利彈性。國泰君安認爲，期租水平上升與船東經營策略充分反映實業界普遍預期未來數年油運景氣將繼續上行。一方面，油輪供給剛性凸顯；另一方面，業界預期油運需求仍將持續增長。
若原油增產驅動油價回落，將利好油運
油價下跌對油運是利好還是利空？核心在於油價下跌的原因。若是原油需求縮減導致油價下跌，對原油終端消費與海運量的影響將取決於油價下跌對量的刺激程度可否對沖需求曲線移動。若是原油增產導致油價下跌，而原油需求相對穩定，將大概率刺激原油終端消費與海運量增長，則利好油運。換句話說，油價的下跌，實際是保障原油增產計劃可以落地爲原油銷售量如期增加。
過去兩年，油運景氣上行，承受了OPEC+自2022年10月數次減產的持續影響，油價中樞上升對油運需求存在抑制。近日油價下跌，除經濟擔憂外，或更多源於利比亞原油供給恢復及OPEC+可能增產消息。考慮傳統能源韌性，若原油增產有效執行，油價下跌將有望驅動油運需求繼續增長，甚至超預期。
投資建議：過去兩年貿易重構與煉廠東移驅動油運需求大增，且油輪供給剛性逐步凸顯，2024上半年油運市場產能利用率已處閾值。預計未來數年供需將繼續向好，油運景氣上升與持續將超預期，仍具油運超級牛市期權，當戰略性重視。市場或誤解油價下跌對油運影響邏輯，建議逆向佈局。維持招商南油(601975.SH)、中遠海能(600026.SH)、招商輪船(601872.SH)、中國船舶租賃(03877)“增持”。
風險提升：經濟波動風險、地緣局勢、油價風險、安全事故等。