智通財經APP獲悉,華創證券發佈研究報告稱,維持綠城中國(03900)“推薦”評級,考慮市場下行壓力,公司仍積極擴儲,調整24-26年公司EPS預測爲1.31、1.46、1.46元(前值1.26、1.41、1.31元),調整公司2024年目標價至9港元。公司產品力及口碑業內領先,2024年堅持深耕核心城市、提高權益比的投資策略,有望進一步提高公司銷售穩定性、運營效率,助力率先走出下行期。
事件:公司發佈2024年中期業績公告,2024年上半年實現營業收入695.6億元,同比增長22.1%;歸母淨利潤20.4億元,同比下降19.7%;歸母核心淨利潤49.5億元,同比增長27.5%。
華創證券主要觀點如下:
營收增長,毛利率階段性承壓。
1)24年H1公司營收同比增長22.1%,歸母淨利同比下降19.7%,營收增速優於歸母淨利潤增速,主因公司毛利率下滑以及計提資產減值等。24年H1公司毛利率爲13.1%,同比下滑4.3pcts,但與23年13%的毛利率基本持平,其中銷售毛利率爲11.7%,同比下滑4.3pcts。一方面由於市場下行及部分項目限價,導致銷售價格不及預期;另一方面公司拿地策略趨於謹慎,專注於高能級城市確定性項目,且放開土拍限價後,優質項目毛利率相對偏低。
2)24年H1公司資產減值及公允價值虧損17.5億元,去年同期4.62億元,主因2020年下半年獲取部分高價項目售價不及預期。
3)隨着公司22-23年拿地項目的交付,預計毛利率有所好轉,已售未結項目毛利率比目前毛利率高2-3個百分點。
謹慎投資,總土儲樓面價小幅提升。
1)24年H1公司權益拿地金額154億元新增貨值333億元,同比分別下降39%、42%,公司拿地謹慎,拿地樓面價杭州、蘇州、福州等核心二線城市佔新增貨值94%,權益比提升至84%,較23年提升10pcts。2)24年H1總土儲貨值爲5348億元,平均樓面價爲7999元/平,較23年小幅提升0.2%,一二線城市佔比爲79%,基本與23年持平。
權益銷售比提升,預計權益銷售規模跌幅較小。
1)24年H1公司自投項目銷售金額爲854億元,同比下降13%,銷售權益比爲71%,同比提升7pcts。下半年自投項目(不含8月及以後獲取項目)可售貨值1690億元。2)根據克而瑞,1-8月全口徑銷售金額及權益銷售金額爲1045、740億元,同比下降11%0.3%,且1-8月公司拿地貨值爲629億元,較年初全年1000億元拿地貨值目標有一定壓力,若按照1-8月銷售金額增速線性外推,全年自投項目銷售額預計下滑10%,但公司拿地權益比提升,權益銷售金額跌幅可能較小。
提高派息回報股東,融資結構不斷優化。
1)上調分紅比例上限至20%-50%,並將分紅基數調整爲扣除匯兌淨損益後的歸母淨利潤。2)24年H1完成境外債務置換8.17億美元,境外債務佔比爲15.5%,較23年末下滑0.7pcts。3)融資成本逐步下降,24年H1平均融資成本爲3.9%,23年爲4.3%。