智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，工程機械24上半年板塊整體營收表現穩健，利潤增速高於收入增速，多元化及國際化仍繼續貢獻增量。工程機械行業公司通過持續優化產品結構、拓展海外市場、降本控費等方式，助力淨利潤增長。上半年國內行業週期企穩復甦，非挖設備是出口的主要拉動;海外毛利率延續大幅高於國內，海外佔比提升帶動盈利上行。此外，上半年主要企業表外應收敞口顯著壓降，資產質量顯著提升;公司加強回款，現金流大幅提升。
24上半年板塊整體營收表現穩健，利潤增速高於收入增速
2024年上半年國內工程機械行業築底企穩，挖機率先復甦，2024年上半年挖掘機內銷同比分別+4.7%實現正增長，而起重機等非挖設備國內表現有所拖累，2024年上半年汽車吊/履帶吊/隨車吊內銷同比分別爲-35.3%/-43.2%/-3.8%，或主要受基建地產影響較多。出口方面，非挖拉動作用延續，2024年上半年汽車吊/履帶吊/隨車吊出口同比分別爲8.2%/2.5%/-3.9%，挖機仍延續下滑趨勢，2024年上半年挖掘機出口同比-13.8%。
在此，長江證券選取了工程機械行業中以徐工機械、三一重工、中聯重科、恆立液壓等爲代表的11家公司作爲樣本進行分析。整體來看，多元化及國際化仍繼續貢獻增量，但受到國內週期底部影響，24H1工程機械板塊實現營收1475.23億元，同比+0.75%;其中24Q1板塊實現營收701.49億元，同比+3.07%，24Q2板塊實現營收773.74億元，同比-1.26%。工程機械行業公司通過持續優化產品結構、拓展海外市場、降本控費等方式，助力淨利潤增長。24H1板塊實現歸母淨利潤121.38億元，同比+8.06%;其中24Q1板塊實現歸母淨利潤53.08億元，同比+7.32%，24Q2實現歸母淨利潤68.29億元，同比+8.63%，利潤增速高於收入增速。
業務結構、海外佈局及機制變革爲業績表現分化主因
24上半年國內行業週期企穩復甦，非挖設備是出口的主要拉動。各家業績表現存在分化，主要與業務結構、海外佈局及機制變革下的降本提效有關：
主機廠：國內週期底部，主機龍頭營收增速表現有所分化，國內增速與產品結構相關，同時有新業務增量的公司營收表現或好於行業，出口表現受產品結構、海外區域分佈等因素影響。而盈利能力則受到結構優化(出口佔比，產品結構)，機制變革等影響出現分化。
零部件廠商：多元化及國際化戰略貢獻增量，雖受匯兌基數影響，但24Q2業績增速仍實現環比轉正。
塔吊租賃商：塔吊下游與地產關聯密切受影響較大，且仍存在開工率不足、資金緊張回款困難等問題，導致業績表現欠佳。
境內收入降幅明顯收窄，境外收入增速放緩
24上半年板塊境內外收入增速表現分化，境內收入降幅明顯收窄，境外收入增速放緩：
以三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工、山推股份、山河智能等6家主機廠作爲統計對象，分析其境內外收入變動情況。
經統計，上述6家主機廠24H1境內收入合計679.36億元，同比-10%，降幅大幅收窄(23全年同比-18%)，或主要受益於挖機、裝載機內需逐步修復。
境外方面，6家主機廠24H1境外收入合計711.79億元，同比+13%，在去年高基數下仍實現增長，但增速有所放緩(23全年同比+33%)，或主要受挖機出口拖累影響。24H1境外收入佔比達51%，同比+6pct，境外收入金額首次超越境內。
不同公司境外收入增速分化，或與區域結構、產品結構有關
24上半年不同企業境外收入增速分化，或與區域結構、產品結構有關：
海外區域表現分化：24H1南美、非洲、印度等地區工程機械行業需求較好，如三一重工上半年非洲區域營收同比大幅增長66.71%;中聯重科在非洲、拉美、印度等區域或增速較快，原核心區域中東、中亞、東南亞三大“主糧區”銷售佔比降至36%左右。上述區域收入佔比較高的主機廠，境外收入增速或更高。
產品結構不同：24H1混凝土機械、起重機械出口增速較高，中聯重科二者收入佔比更高，疊加新板塊增量等，境外增速大幅領先行業。
海外毛利率延續大幅高於國內，海外佔比提升帶動盈利上行
上半年境外毛利率小幅提升，境內毛利率小幅下滑。分國內外毛利率來看，24H1六家主機廠境外毛利率達28.8%，同比+0.74pct，小幅提升;境內毛利率21.4%，同比-0.45pct。
24H1國外毛利率繼續大幅高於國內，如山推股份和柳工的國外毛利率均高於國內10pct以上，三一重工、中聯重科國外毛利率亦大幅高於國內。
24H1板塊境外收入佔比繼續提升，帶動整體盈利能力上行。24H1工程機械行業毛利率、淨利率分別爲25.55%、8.23%，同比分別+0.34pct、+0.56pct。
此外，降本控費持續推進，亦有效帶動行業整體盈利能力提升。
土方機械：上半年增速轉正，或受益內銷回暖較多
2024上半年前四家主機廠土方機械合計收入約425.76億元，同比+7.4%實現轉正，或受益國內挖掘機、裝載機行業回暖。
不同企業增速有所分化，三一重工、徐工機械因基數和規模原因，增速在四家中相對較低;中聯重科增速接近20%，或受出口高增帶動較多，以及低基數;柳工增速接近16%，或主要受益國內行業復甦，疊加電動裝載機產品增長帶動。
從毛利率來看，24H1四家整體毛利率基本持平，其中中聯重科、柳工毛利率增長2pct以上，表現較優。
起重機械：上半年仍有下滑，國內降幅較大造成拖累
2024上半年前三家主機廠起重機械合計收入約249.88億元，同比-14.8%，或主要受國內基建地產拖累導致國內降幅較大。
頭部三家企業增速差異不大，下滑幅度均在10%-20%之間，具體降幅差異受國內外結構影響。
從毛利率來看，24H1三家毛利率均有所提升，其中三一重工、中聯重科毛利率分別同比增長2.6pct，或主要受海外帶動較多，徐工機械毛利率基本穩定。
混凝土機械：上半年小幅下滑，或受國內地產需求拖累
2024上半年前三家主機廠混凝土機械合計收入約173.24億元，同比-5.3%，或主要受國內地產拖累較多。
頭部三家企業增速差異不大，下滑幅度均在個位數，具體降幅差異同樣受國內外結構影響。
從毛利率來看，24H1三家毛利率表現有所分化，其中三一重工毛利率微幅提升0.1pct，而徐工機械、中聯重科毛利率同比下降，導致三家整體毛利率下降1.1pct。
工程機械主機廠加強風控，壓降風險敞口，資產質量提升
24上半年主要企業表外應收敞口顯著壓降，資產質量顯著提升。
截至24H1，頭部四家主機廠表內應收類敞口合計1849億元，相比23年末小幅提升4.8%;表外應收類敞口合計1160億元，相比23年末壓降84.5億元，壓降比例爲6.8%，其中徐工、三一壓降金額最高，分別壓降44.22億元、32.33億元，壓降比例分別爲5.3%、12.2%。
從表內外應收類敞口占總資產比例來看，24H1四家整體下降1.3pct，資產質量顯著提升。
上半年工程機械公司加強回款，現金流大幅提升
2024上半年工程機械行業主要公司加強回款，現金流大幅提升，回款保持較好水平。
2024年上半年，三家龍頭主機廠徐工機械/三一重工/中聯重科收現比分別爲95%/99%/110%，處在高位，現金流表現較好。
行業經營質量穩步提升，淨現比顯著增長。24H1行業經營活動現金流量淨額爲131.79億元，同比大幅增長381%;淨現比爲108.6%，同比+84.19pct，回款情況改善明顯。