天工國際(00826)基本面在觸底後已迎來複蘇。
8月31日，業內領先的特鋼企業天工國際發佈了2024年的上半年業績公告。數據顯示，公司報告期內的收入爲25.22億元(人民幣，下同)，同比增長1%，股東淨利潤爲1.84億元，同比下滑15.7%。
值得注意的是，期內股東淨利潤的下滑主要是由非經常性因素所導致。在2023年上半年中，天工國際錄得了6663.1萬元的匯兌收益，而本報告期內並未錄得匯兌收益，這才導致了股東淨利潤同比的下滑。
若剔除匯兌收益這個非經常性因素的影響，那麼天工國際2024年上半年的真實股東淨利潤同比增長超14%，實現了收入、淨利潤的雙增長。
而淨利潤的增長透露出了一個重要信號，這是天工國際在2022、2023年連續兩年錄得淨利潤下滑後，首次實現了淨利潤的同比上升。這意味着當下或許便是天工國際業務經營觸底後開始步入上行週期的關鍵節點，其基本面或反轉在即。
通過深入剖析此份財報，我們能對天工國際目前的發展脈絡以及未來的成長走向有更爲清晰的認識。
國內市場成業績增長的核心推動力
從行業層面看，國內的特鋼需求已呈明顯的回暖趨勢。2024年上半年，我國GDP增長5%至61.68萬億元，經濟復甦勢頭穩健，其中高端製造領域在政策的鼓勵下發展尤爲亮眼，例如新能源汽車板塊工業產值大增34.3%，3D打印的工業產值增幅更達到了51.6%。顯然，在《中國製造2025》、《工業強基工程》等戰略政策的指引下，我國高端製造產業發展動能強勁。
作爲持續發力高端化產品的特鋼行業領先玩家，天工國際受益於國內高端製造業的快速發展。報告期內，國內市場已成爲帶動天工國際業績增長的核心推動力。據財報顯示，2024年上半年，天工國際來自國內的收入爲13.29億元，同比增長11.59%。
從產品類型上看，模具鋼、高速鋼、切削工具成爲了帶動天工國際業績增長的主要力量，這三大產品的收入於報告期內實現了不同程度的增長，其中又以高速鋼的表現最爲亮眼。
依次來看，報告期內天工國際模具鋼的收入同比增長3.1%至11.81億元，該增長主要由於內銷的大幅增加所帶動。得益於國內新能源汽車產業的發展對部件、部件模型及一體化壓鑄需求的持續提升，天工國際報告期內模具鋼的內銷收入同比大增44.1%。
但模具鋼的出口收入卻有所下滑，這主要是因爲海外新建築工程投資大幅減少，間接導致中大型工業設備及機械需求減少。同時，由於海外新能源汽車產業落後於國內市場，亦削減了模具鋼需求。可見，需求下滑是模具鋼出口受影響的最關鍵因素。
而高速鋼方面，在海內外收入均增長的雙輪驅動下，天工國際高速鋼報告期內的收入同比增長14.2%至4.36億元。
具體來看，高速鋼廣泛的應用於特定的工業用途，例如汽車，機械設備製造、航空及電子行業等。報告期內，國內高端製造業發展迅速，切削工具升級替換的需求明顯增加，這帶動了作爲切削工具原材料的高速鋼的快速成長，因此天工國際內銷高速鋼的收入同比大增24.4%至2.28億元。此外，高速鋼出口收入亦增長4.8%至2.08億元，這是因爲海外切削市場需求改善帶動原材料高速鋼需求回升。
而在切削工具方面，天工國際實施了縱向一體化發展，其從上游的高速鋼擴張至下游的高速鋼切削工具生產，並在粉末冶金技術突破後延伸至粉末冶金高速鋼切削工具，同時亦覆蓋了硬質合金切削工具，這讓天工國際成爲了切削工具一站式解決方案提供商，且讓其在切削工具方面的成本優勢遠勝同行。
報告期，天工國際的切削工具的收入爲4.64億元，同比增長3.6%。其中，出口收入同比增長9.2%至2.95億元，這主要是因爲海外DIY切削工具市場(尤其是北美市場)的顯著復甦，以及泰國工廠的投放提供了具有競爭力的價格而刺激了出口銷量。
而切削工具的國內收入則下滑5%，這主要是因爲平均售價的降低。雖然國內數控機牀行業的快速發展帶動了天工國際切削工具銷量的快速增長，但由於期內產品結構導致平均售價降低從而影響了收入增長。天工國際在切削工具高端化產品方面優勢明顯，未來公司調整產品結構便可使收入重拾升勢。
而在過去兩年中增長最爲顯著的鈦合金業務報告期內收入卻有所下滑，這主要是因爲天工國際爲減少對特定品牌和使用場景的依賴而增加了產品組合以及行業滲透範圍，這帶動了銷量的增加，但由於平均售價的下降從而影響了內銷的收入。
目前，消費電子行業仍是鈦合金的主要應用場景，天工國際持續向消費電子行業供應鈦合金線材作爲高端智能手機框架的原材料。而在報告期內，天工國際開始接納來自其他國際知名消費電子產品製造商的訂單，該類新訂單主要涉及純鈦材料，與現有鈦合金材料訂單相比平均售價輕微降低。同時，天工國際亦在銷售組合中加入了其他應用範疇的新訂單，以此提高公司的產能利用率，也對均價造成了一定影響。
雖然天工國際爲實現鈦合金業務的長期可持續發展而在客戶、行業覆蓋方面做出的新發展策略在短期內會對收入有一定影響，但隨着覆蓋行業及客戶的持續增加，鈦合金業務有望重回增長軌道。
海內外需求或共振向上，高端產品有望加速放量
通過上文的梳理，可以得出關於需求端的兩個確定性結論，其一是國內市場中高端製造的強勁成長對於天工國際的產品已有顯著的拉動作用，模具鋼、高速鋼國內收入的大幅增長就是最好佐證;其二，國外市場需求的恢復則呈現出了明顯的差異化，與基建投資相關的中大型工業設備及機械需求仍低迷，制約了模具鋼需求增長，但切削工具相關已開始復甦。
而自下半年開始，國內外需求有望進入共振向上的新階段。在國內市場中，由於房地產行業的持續低迷，爲實現經濟的穩健發展，設備更新政策持續超預期，推動了以汽車爲代表的消費品的以舊換新，這刺激了市場對天工國際全系列產品的需求。同時，政策不斷鼓勵加速推動高端製造產業的發展，這對高端特鋼產品將有更爲明顯的拉動作用。
而在國外市場中，美國降息週期即將開啓，這或將帶來市場需求的修復。作爲全球經濟大國，美國降息對全球經濟的發展有重大影響，而鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行會議上直言：“政策調整時機已經到來”，美聯儲降息概率幾乎“板上釘釘”。摩根士丹利表示，美國當前失業率仍反映出相對健康的勞動力市場，美國經濟將實現“軟着陸”，海外補庫存有望提前來臨。
若國內外市場需求共振向上，那麼天工國際的業績相較其他鋼企將更具彈性，這得益於天工國際在特鋼領域產品高端化的持續佈局。在模具鋼方面，2023年8月，天工國際7000頓快鍛項目已正式投產，打破了國內依賴進口超大規格模具鋼的局面。同時，天工國際已與多家汽車廠家建立聯繫，爲後續材料研發及市場拓展做好了鋪墊。
在粉末冶金方面，2024年上半年，天工國際持續向粉末冶金產品高端化轉型，大力推進包括粉末絲錐和粉末鑽頭等粉末高速鋼刀具的應用，以實現進口替代。隨着該等高端項目的逐步推進，產品矩陣的完善和銷量的爬升將加速釋放盈利。
在切削工具方面，天工國際已有了完整且專業化的產品矩陣，而在報告期內，公司的硬質合金產品實現了技術上的重大突破，自行開發的雙螺旋孔棒材已通過客戶初步驗證，顯示出了良好性能，並已進入了批量生產和供應階段。且泰國二期工廠投產後，該廠切削工具的總產能已翻倍至1億件，這將加速天工國際拓展海外市場。
而在鈦合金方面，當前我國高端鈦合金產品產能明顯不足，市場有望向高端化進一步集中，而天工股份EB爐的成功投產，不僅豐富了其高品質鈦及鈦合金的工藝路線，且質量控制和產品價值都有望推向新的高度。同時，2023年鈦材在3C領域的用量佔比僅有6%，未來仍有廣闊的滲透空間，且3D打印爲鈦合金創造了新的市場需求，天工國際作爲鈦合金產業的龍頭民企，必將持續受益於行業成長。且在今年上半年中，天工國際已加速向其他應用範疇擴張，進一步夯實廣覆蓋優勢。
綜合來看，國內市場需求復甦對天工國際產品銷量的拉動有望繼續保持，而海外市場在美國降息後有望迎來需求的增長，在海內外市場的雙輪驅動下，天工國際基本面有望反轉，且通過調整高端產品的結構佔比，利潤的釋放速度將進一步加快。
從資本市場的角度而言，天工國際股價在反映2022、2023利潤下滑時已經歷充分調整，目前PB僅有0.6倍已處於歷史最低水平。隨着公司基本面反轉並步入上行新週期後，天工國際股價亦有望迎來大級別的反轉。
而對公司發展最具信心的，還是天工國際的管理層。在2023年回購17次，總回購1000萬股份的基礎上，天工國際於2024年回購49次，累計回購股份數量4814.4萬股。公司“真金白銀”買入，這或許也預示着天工國際的反轉的即將到來。
此外，天工國際於此次財報中宣佈，公司將派發中期股息5531.1萬元，相當於每股派發0.0203元，這是天工國際首次派發中期股息。派息次數的增加說明天工國際將加大對投資者的回報力度，這將進一步提升公司的投資價值。事實上，天工國際一直是積極回報投資者的典範，自2007年上市至今，天工國際便連續不間斷爲投資者分紅，16次累計現金分紅14.08億元，分紅率高達24.51%。
