智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，預定利率快速下降疊加新單攤薄效用更強，我國長期利差損無需過度擔憂，利差損風險擔憂緩釋，有望驅動保險股估值修復。一方面，從制度角度看，我國預定利率調控政策出臺時間不晚於日本、德國、美國等國家，24年9年開始傳統險預定利率將降至2.5%，預定利率動態調整機制也有望較快速建立，新單負債成本有望快速下降；另一方面，與日本利差損期間保費低增長甚至負增長相比，當前我國壽險市場仍未飽和，居民健康、養老需求的釋放有望驅動壽險保費長期維持較爲穩健的增長，存量負債成本有望更快攤薄，預計大型險企中長期基本無利差損壓力。
當前保險股大幅折價，以2023年的靜態EV估算，A股估值隱含的長期投資收益率假設僅處於1.7%-2.0%區間(除國壽3.3%外)，H股估值隱含的長期投資收益率假設僅處於0.4%-1.1%區間。
國金證券主要觀點如下：
基於美國、日本、德國經驗，我國利差損調控政策出臺時間算不上晚。1)日本：1991年壽險行業開始出現利差損後，2次下調評估利率至3.75%後，於1995年建立評估利率機制，明確規定標準利率需與10年期國債利率掛鉤，但制度實施初期，標準利率以單一數值形式存在，此後評估利率繼續下調兩次至2%，至2001年標準利率纔開始參照市場利率設定，等於10年期國債中標收益率過去3年平均值與過去10年平均值的較低者，分區間按照安全率係數加權值最接近的0.25%的整數倍。但受制於利差損期間保費低增長甚至負增長，低預定利率保單對存量的攤薄效用較弱，直至2013年左右日本主流險企纔開始走出利差損。
2)美國：早在1980年《標準評估法》修正案中正式規定了動態評估利率機制，但由於掛鉤的穆迪公司企業債券收益率水平較高，人身險產品評估利率始終處於較高位(2020年美國年平均10年期國債利率低於1%，但壽險產品最高評估利率不低於3.5%)，直至2018年VM-22實施後收入年金方與市場利率建立起更爲敏銳的聯繫。
3)德國：2010年德國10年期國債利率快速下降至最低2.1%，2011年德國引入額外準備金制度，當監管給出的評估利率小於公司精算準備金利率時，則要求壽險公司使用參考利率(當前爲10年期零息歐元掉期利率的10年平均值)與精算準備金利率間的差額計提Z準備金。
日本：標準利率掛鉤10年/20年國債收益率，躉交產品更爲審慎，自2020年來躉交終身壽評估利率一直處於0%的歷史低位。1995年日本明確提出個人壽險標準利率的參考利率爲10年期國債中標收益率過去3年與10年平均值的較低者，2014年對躉交儲蓄險進行調整，以躉交終身壽爲例，核心變化一是考慮長久期負債特徵在參考利率中增加20年國債收益率，二是將觀察期由3年或10年均值的較低者調整爲3個月或1年均值的較低者，三是下調參考利率高位區間安全率係數，增強標準利率在高利率環境下的保守性，四是降低標準利率調整標準，五是將過渡期由6個月調整爲3個月，驅動標準利率與市場利率趨同性大幅提升。
美國：法定評估利率分險種、分期限差異化，儲蓄險利率調整機制更爲靈活，最大程度化解利差損風險。1980年正式規定了動態評估利率機制，將年度監管評估利率與穆迪公司企業債券月平均綜合收益率的月平均值相掛鉤，並差異化人壽保險和部分儲蓄險，一是參考利率，人壽保險爲3年與12個月平均值的較小者，部分儲蓄險爲12個月平均值，二是調整標準，人壽保險規定公式法計算出的評估利率與實際值差額大於0.5%方可調整，但儲蓄險均無此規定。2018年，美國VM-22開始實施，收入年金評估利率市場化特徵加大，VM-22的實施大幅提升了收入年金產品對市場利率的敏感性，核心特色一是將評估利率由年度調整修改爲季度調整，二是將參考利率變更爲2年、5年、10年和30年期的美國國債利率，且久期越長的保單組別對應的長久期國債的權重越高，三是對於大額保單採取日度評估利率。
風險提示：長端利率超預期下行;監管政策趨嚴;權益市場波動。