智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，維持珍酒李渡(06979)“買入”評級，預測2024~26年實現Non-GAAP淨利潤爲20/23.7/27.6億，同比增長24%/18%/16%。2024H1公司實現營業收入41.3億，同比增長17.5%，權益股東應占利潤7.5億，同比下降52.6%，經調整淨利潤10.2億，同比增長26.9%。公司業績符合預期。珍酒作爲港股唯一白酒上市公司，聚焦次高端價格帶，中長期看，珍15+珍30兩大單品具備全國化的潛力，伴隨公司持續夯實基地市場，對產品進行升級迭代，有望延續較好的增長勢能。
申萬宏源主要觀點如下：
上半年珍酒+李渡引領增長，產品結構提升。
根據公司公告，2024H1公司珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現營業收入27/6.7/4.5/2.2億，同比增長17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。分價格帶看，高端/次高端/中端及以下價格帶分別實現營業收入10.9/16.8/13.6億，同比增長17.9%/32.6%/2.7%。次高端及以上價格帶的佔比達到67%，同比提升4.7pct。
珍酒品牌:珍15全國化有序推進，珍30渠道擴張初步見效。
根據公司公告，分量價看，2024H1珍酒品牌實現銷量6932噸，同比增長8%，噸價38.98萬元/噸，同比增長8.6%，實現量價齊升，預計主因:1)上半年珍15動銷良好，在重點市場如河南、湖南實現較快增長，山東市場經歷渠道調整後亦逐漸恢復;2)珍30上半年從原有的團購渠道逐步向流通渠道切換。
李渡品牌:以三大光瓶酒爲核心逐步啓動全國化道路。
根據公司公告，分量價看，2024H1李渡品牌實現銷量1371噸，同比增長30%，噸價49.2萬元/噸，同比增長5.9%。當前李渡圍繞李渡高粱1308、1955和1975三大核心品牌，建設李渡主品牌+李渡王系列酒產品矩陣，在打法上，對省內市場，以核心三大高線光瓶酒持續深化團購渠道，以李渡王擴張流通渠道;在省外市場，聚焦三大品牌建立品牌認知，獲取核心客羣。
產品結構優化帶動盈利能力提升。
根據公司公告，2024H1公司實現毛利率58.8%，同比提升0.9pct，分品牌，珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現毛利率59%/66.8%/58.8%/45.7%，分別同比+1/-2/-1/+3pct。毛利率提升主因公司次高端及以上價格帶產品佔比提升，以及在產能擴張後以成本較低的自產基酒取代第三方生產的基酒。24H1公司銷售/管理費用率分別爲21.85%/6.65%，分別同比-1.15/-0.04pct，費用優化主因公司持續優化銷售團隊的效率，實現人均產出提升。剔除上市費用和金融工具公允價值變動等因素影響後，公司經調整淨利率24.6%，同比提升1.8pct。
風險提示：食品安全問題，經濟下行導致白酒需求不及預期，行業競爭加劇。