孫正義所掌舵的軟銀,因在阿里巴巴初創時期的精準投資,而在國内投資者群體中廣為人知。
目前,軟銀已逐步退出阿里巴巴(BABA.US),市場投資者的關注焦點亦隨之發生轉移,從阿里巴巴轉向因人工智能(AI)概念而股價飙升的ARM公司。
減持阿里巴巴
軟銀從2000年起投資阿里巴巴(09988.HK)。
當時,馬雲才剛剛創立阿里巴巴,2014年阿里巴巴在紐交所上市,軟銀於阿里巴巴的投資也得以大幅升值,阿里巴巴成為軟銀的主要價值構成。
到2020年,軟銀迫於股東要求其大幅回購的壓力開始減持阿里巴巴。
如下圖所示,軟銀於2019年3月31日的價值構成中,於阿里巴巴的持股市值約為15.5萬億日元,佔軟銀持股資產總值的53.45%,佔其資產淨值的67.39%。
不過到2024年6月30日,軟銀於阿里巴巴的持股市值(扣減資產抵押融資)只有0.01萬億日元。
減持阿里巴巴,願景基金一號縮水之後,軟銀現在的主要價值來自芯片設計公司Arm(ARM.US)和2019年推出的願景基金二號。
押注Arm
在減持阿里巴巴之後,孫正義也一門心思撲到AI資產,希望從中培育出另一個阿里,ARM成為下一個目標。
不過需要注意的是,軟銀當時急於將Arm上市,並不是預見到此後OpenAI開創的AI投資熱潮所帶來的估值機遇,而只是因為當時軟銀的槓桿率太高了,股東要求軟銀降槓桿同時大幅回購股份,孫正義迫於財政壓力,不得不儘快實現Arm的IPO,好套現。
所以,Arm於2023年9月在納斯達克上市,並沒有籌措新的資金,而只是為了讓軟銀能夠向其他投資者出售其所持有的部分權益(大約25%)。
到2023年11月,OpenAI的ChatGPT一炮而紅,各大型科技企業開始加快對AIGC基礎架構的佈局,帶火了AI芯片股英偉達(NVDA.US),也讓Arm的估值水漲船高。
Arm是一家芯片設計、技術授權公司,為客戶提供技術解決方案和授權,當客戶使用其方案和授權時,就按照合約金額的特定百分比收取費用,許多世界領先的半導體公司和原設備制造商(OEM)都依賴於其產品的開發。
到目前為止,全球絕大多數的軟件,包括智能電話、平板電腦和個人電腦、數據中心和網絡設備以及車輛的操作系統和應用程序,以及智能手表、恒溫器、無人機和工業機器人等裝備的嵌入式操作系統,都由Arm的CPU運行。
Arm CPU已經在數十億設備上運行AI和機器學習工作量,包括智能手機、相機、數字電視、汽車和雲數據中心。Arm也在最新的ISA、CPU和GPU中添加了新的功能和指令來加速未來的AI和ML算法。
為眾多大客戶部署Arm技術來運行人工智能工作量,這也是正在大力發展AI芯片的英偉達不惜斥資400億美元收購它的原因——雖然交易最終因為監管而失效,也因此孫正義不得不披掛上陣主導Arm上市。
Arm剛上市的時候,股價漲幅並不大,而到2024年AIGC基礎架構投資熱潮洶湧而來時,Arm的股價開始大漲,今年以來,Arm的股價累計漲幅達到42.51%。
隨著Arm股價飙升,軟銀的資產淨值大幅提高。
在Arm上市之前的2023年3月31日,Arm的估值約為2.9萬億日元,而到2024年3月31日,軟件於Arm的持股價值已飙升至14.4萬億日元,約合988億美元。到了2024年6月30日,更進一步上升至21萬億日元,約合1,440億美元。
值得留意的是,2024年6月末到7月初,正是AIGC概念估值最高的時候,Arm的股價於7月9日升至上市以來的高位188.75美元,所以軟銀的2024年6月末估值如此之高,單是一個Arm就貢獻了其資產淨值的59.58%,與當年的阿里巴巴相若。
不過,Arm的股價未能維持在高位。
下半年開始,華爾街開始對前期AI的巨額資本投入能否產生相應的收益產生疑慮,AI概念開始降溫。
英偉達的股價從6月20日的高位140.76美元回落至現在的98.91美元,跌幅達29.73%;Arm的股價也從7月初的高位幾乎腰斬至現在的107.09美元,跌幅達到43.26%!
軟銀的持倉價值也自然隨之而下降,若按其88%的持股計算,2024年8月8日軟銀的持倉價值或跌回到2024年3月時的水平。
有喜有憂:願景基金表現未如人意
2019年推出的願景基金二號已超越願景基金一號,成為軟銀繼Arm之後的第二大價值構成。
願景基金一號和二號均投資於新興企業,二號基金的虧損仍十分嚴重。
截至2024年6月30日,願景基金一號(2017年推出)自推出以來的累計總收益為196億美元,包括216億美元已退出投資收益,未退出投資仍有45億美元虧損;而願景基金二號自推出以來的累計總虧損卻達到219億美元,包括已退出投資33億美元虧損和未退出投資185億美元虧損,意味著一號的收益都無法覆蓋二號的虧損。
財華社留意到,於2024年6月30日,願景基金一號投資組合中,累計收益最高的是來自韓國電商平台Coupang(CPNG.US),或有56億美元,而虧損最大的是滴滴,達到81億美元。
願景基金二號投資組合中,虧損最大的是挪威倉儲機器人公司AutoStore,達到了12億美元,完全抵消了美國倉儲配送自動化解決方案供應商Symbotic(SYM.US)的收益5億美元,而其他的投資,包括京東物流(02618.HK)、Keep(03650.HK)、數字房屋所有權公司Better Holdco(BETR.US)、叮咚買菜(DDL.US)、創新奇智(02121.HK)、北森控股(09669.HK)、生物科技公司Seer (SEER.US)等均錄得虧損。
尾語
當前支撐軟銀整體價值的主要是Arm和願景基金一號和二號,但是在對初創公司依然不大友好的市場環境下,願景基金的虧損仍難以扭轉。
另一方面,Arm憑借AI概念,曾經歷了一波漲勢,但是下半年以來,華爾街對AI投資的疑慮正在擠出AI概念股的水分,Arm能否挺過這一考驗仍有待驗證。
從短期來看,面對今年6月末Arm漲勢帶來的高基數,軟銀接下來或將承受價值壓力,單靠一個Arm看來並不足夠。