在港股這片波濤洶湧的海域，股權集中的風暴屢次掀起巨浪。近日，米高集團（09879）被香港證監會警告股權高度集中，根據證監會披露文件：13名股東持有2.25億股股份，加上大股東持有的6.75億股，佔已發行股份的99.04%，僅有865.5萬股（0.96%）在市場流通。
雖然最近一期公司年報披露歸母利潤減少34%。但不妨礙公司股價從今年3月上市後最低的4港元短時間內拉昇只最高的8.44港元，漲幅111%。考慮到籌碼的高集中度，似乎一切都可以理解，畢竟股價短期只是投票機。
（圖片來源：智通財經APP）
2023年以來，被香港證監會警告股權高度集中的除米高集團外，還有3家公司：樂艙物流（02490）、長久股份（06959）、數科集團（02350）。
1. 監管視角：股權高控的遊戲規則
從數據統計上看，上市公司的籌碼高度集中勢必引起股價的巨大波動，影響市場公平性；對於公司來說，似乎也喪失了上市的意義。監管層面爲了避免這種局面的出現，制定了相應的規則來對上市公司的行爲加以約束，要點如下：
（1）上市公司公衆持股比例不得少於25%，如果公司在上市時的市值超過100億港元，聯交所可能會接受15%至25%之間的公衆持股比例。這種豁免是在公司上市時根據其市值規模授予的。
一旦公司完成上市，即使其市值超過100億港元，聯交所也不會再次授予公衆持股量的豁免。公司必須維持至少25%的公衆持股量，除非在上市時已經獲得了較低比例的豁免。
雖然一般情況下上市後不會授予新的豁免，但在特殊情況下，例如公司面臨財政困難，且發行新股是拯救方案的一部分，聯交所可能會考慮特殊情況下的申請。
（2） 就實際執行情況看，違背上述規則的股權集中度的監管關注或處罰情況較少（上市公司基本上會嚴格遵照執行或解決），更多是上市後對於前20大股東的合計持股的限制。根據近2年的監管關注實際案例看，監管對於前20大股東的持股合計比例關注界限在90%，意味着前20大股東持股比例超過90%就會引起監管關注，進而觸發相關關注或處罰。
近5年來被香港證監會公佈股權高度集中的股份及其持股集中股東數目、集中股東持股比例等信息統計如下表：
（3）一般而言，聯交所會對違反規定的公司進行監管關注，進行警告或者公開譴責，並可能要求公司提供解釋和補救計劃來恢復公衆持股比例（可能包括髮行新股給公衆投資者或通過其他方式增加公衆持股比例）。
聯交所可能會要求該公司的證券停牌，直至公司採取適當措施恢復至最低公衆持股量。在極端情況下，如果上市公司無法在規定時間內解決公衆持股量不足的問題，聯交所有權採取退市措施。聯交所保留對違反規則的上市公司及其董事、高級管理人員或其他相關人士採取紀律處分的權利。
上市公司一旦收到了警告，哪怕沒有被立即停牌，效果也是立竿見影的：一來能起到風險警示的作用，提醒散戶們不要只看着漲幅，一不小心就被割了韭菜；二來監管也會定期審查這些公司的股東結構和交易以示重點關注。從統計數據上看，被監管重點鎖定後籌碼逐步分散的公司，在短期下跌是基本確定的。
2. 幕後推手：揭祕股權集中的誕生之路
投資者可能會好奇，股權高度集中是如何在市場的縫隙中悄然形成的？我們不妨深入股權集中的幕後，探索其誕生的神祕路徑。
股權高度集中一般出現在兩種情況，一是通過新股上市時籌碼比較乾淨，通過丐版發行，再把國配，基石等用人頭戶包圓，還有套路回撥等方式來實現籌碼高控，上面有幾個公司就是典型。
另一條通道是借殼。香港市場有不少的殼公司，在不同市場環境下，殼價也有所波動，但一般主板在2億以上，不同的股權集中度不同的價格，越“乾淨”也就越貴。公司再通過供股合股，二級市場洗盤等方式做到高控。其中最大的風險還不是監管，而是和之前殼主的博弈。
在完成一定高控後，通過多個人頭戶不斷上穿下拉，不斷集中，進一步減少阻力。畢竟拉高之後，很容易讓之前沒洗出來的籌碼賺到主力的錢。因爲隨着股價上升，主力最好就是買自己的貨，這樣只需要支付交易的稅費成本，因爲左手倒右手，價差並沒有損失。
此外，隨着價格的提升和籌碼的進一步集中，交易量一般也會逐漸萎縮，因爲港股的印花稅是按照交易金額雙邊收取0.1%，佣金也是按照交易金額來收取，繼續高成交無疑會帶來更高的成本，即便是日均500萬的成交，不考慮佣金，稅費的成本每天也有1萬以上，一年250個交易日也要250萬，除非要實現在二級市場造成交易量活躍的假象來實現出貨的目的。
3. 出貨大法：高控股權後的出貨策略
短期股價就是籌碼的鬥爭，一些上市公司吸乾籌碼，往上拉就沒阻力，做高股價。上市本就是爲了和資本市場融資以更快的業務拓展，但一旦籌碼高度集中，那融資性就基本消失，但主力從吸籌到拉昇，每年的費用千萬起步，總有其賺錢的門道。
最簡單粗暴的就是借高控盤出貨，這種出貨方式包括：
（1）賣給散戶：邊倒成交邊拉昇，然後開始變成牛股，到一定階段，放大量，吸引散戶，最後甩貨出去。大媽盤或者殺豬盤就是典型。
（2）港股通接盤：除了散戶外，很多也瞄着港股通，做到港股通，很多內地投資者不瞭解情況也被割韭菜。
（3）指數基金：由於指數基金是被動投資，出於基金性質的需求，不接也得接。最經常發生在最後生效日，主力把籌碼一把倒給指數基金完成全身而退。
（4）主動基金：還有就是和一些缺乏職業道德的基金經理勾結，根據不同基金對於流動性和市值的要求，約定好時間和金額讓他們來接。
（5）質押走人：更有甚者，當股價做到很高程度，配合通過倒貨製造出來的虛假流動性，將人頭戶的股票進行股票質押套取資金，哪怕最終股票崩盤，這些人頭也無法實際追究或執行其資產。
4. 接盤新招：不只散貨，還有更多玩法
通過二級市場割韭菜還是常規玩法，某些行業通過拔高市值還可以收割大型機構。
（1）併購資產
很多上市公司在併購的時候選擇通過股權來支付交易對價，股價較高的時候，實際支付的成本就變得更低。
另外，高市值公司也更容易打動併購標的，比如之前熱門的物業，教育的部分公司就有這方面的考量。過分的是高價併購大股東體外資產。這種情況很有迷惑性，因爲併購一般有對賭條款，從財務端能看到這種公司表面淨利潤增速非常高，對於小股東來說，只要併購估值低於公司估值似乎就不算虧，而且利潤繼續高增長也能帶來估值的進一步提升，類似左腳踩右腳的輕功一飛沖天。當然，其中大股東是否在狂歡結束之前再套點現那就看其手段了。
（2）間接融資
高市值公司本身帶來品牌效應，更容易通過股權質押或者直接融資獲得銀行或者券商信貸上的優勢。
（3）騙取補貼
懂得都懂，大市值公司往往會受到一些地方的青睞，上市公司藉此來獲取一些政策的優惠和補貼，在此不做過多論述。
5. 監管下的僥倖：遊走在規則邊緣的博弈
雖然監管對於股權高度集中的公司有明確75%的規定，但爲何最終還被公開監管？
首先，將籌碼分散到很多個人戶的難度在於，畢竟錢在別人的賬戶名下，別人取出來自己消費也是合法，而一般的承接的賬戶錢又較多，對於信任度的要求就非常高，這還沒有辦法通過訴訟來解決。更何況多一個戶頭也就意味着消息更容易泄露，容易打亂未來拉高股價的交易節奏，新賬戶也更容易引起監管的注意。
再退一步說，用別人的證券賬戶，第一步主力就得打錢給個人銀行賬戶，再轉賬給證券賬戶。在反洗錢非常嚴格的情況下，就得和銀行解釋大額資金的來源。這也是比股價操縱更加高壓的紅線。
所以通過IPO方式高控的公司，很多時候因爲這些賬號當時都是通過相關方借的，特別是錨定和國配，最終接回去時候，一般通過大宗來接，畢竟上市公司一般也不會有很多的個人股票賬戶來分散逃避監管，導致戶頭少，再加上因爲時間緊等原因，沒有很快的進一步完成籌碼分散，並存在僥倖心理。用借殼方式也是如此，在非披露要求賬戶中的籌碼爲了交接方便，最終接的時候也只能用幾個戶接。
同樣，由於在特殊的時間或者目的，公司也就存在僥倖心理，就先拉昇股價，想等着後續再通過殺豬盤等手段進行分散，只要在被披露之前解決就行。但監管的關注時刻都在，只要碰到紅線，那可能之前的“盈利”都要一把吐回去。
6. 識破伎倆：如何識別並規避高控風險
對於投資者來說，如何識別避雷高控股票。
（1）席位券商較少。如果前幾位券商加起來超過90%，那隱形高控的可能性就很高了，然後在交易席位也能看到這些席位頻繁出現。但需要提醒投資者的是，主力下單也許可以通過其他券商通道，但持倉不能騙人，2個交易日後，持倉的歸屬就非常清晰。如果交易席位出現了不少其他券商，變動的持倉反而在主持倉券商，那就更應該警惕。
（2）大手轉倉。港交所的中央結算所會披露每天交易持倉券商的大幅度變動，如果出現超過5%的持倉轉移，配合新股或者借殼公司的公告，就可以判斷是否有高控風險。
（3）技術走勢完美。很多看技術的投資者很喜歡底部放量的公司，如果股價配合走強，那很容易進去跟着搏一把，但這種行爲更多是火中取栗，從主力的角度，也不願意看到其他人拿到籌碼，更何況是便宜的籌碼，必定伴隨着洗盤甚至消息上的利空放出。
（4）沒基本面支撐。一般高控的公司都沒有基本面支撐，比如本次被監管的米高集團，年報業績出現大幅度下滑不說，媒體端也很少看到公司相關的新聞，其客戶高度集中且鉀肥價格在22年因爲俄烏事件飆升之後，23年就從最高的1202美元降低至23年的300美元每噸，今年的價格也基本在300美元左右。業績和產品售價的不協調也是一眼可知。
7. 博弈智慧：投資者與莊家的策略對決
既然是套路，就自然有根據規則來套利的投資者。根據上述的一些籌碼情況，一些投資者識別了，然後在底部拿籌碼，然後無論主力如何洗盤都不爲所動，和主力比耐心，在一定階段後出貨。但在這裏，這些聰明投資者怎麼來抵抗莊家是學問。
（1）低成本，同時注意吸貨手法，僞裝散戶少量多次喫貨，但金額不能喫太多，因爲主力也會每天盤點籌碼情況，部分散戶甚至會通過其他賬戶來喫，降低主力戒心，但總量不能太大，畢竟拉高之後，如果參與博弈的投資者高位出貨，不僅打斷交易節奏，甚至會讓博弈方拿走自己辛苦做局的利潤，那主力只能選擇耗時間，並反覆洗盤令其交出籌碼。
（2）參與供股。一般供股這種行爲是被投資者唾棄的，但如果有散戶認爲標的有博弈的價值或者有更多的信息，會直接買入並參與供股，部分股票甚至可以買供股證來多拿籌碼。
（3）出貨：如果投資者突然看到盤中出現較大的放量，同時掛着特別大的買盤，席位突然增加等假象，那就要注意了，這個時候主力出貨的可能性大增。
8. 結語：港股市場的反思
港股監管更加重視規則和程序，同時也就決定了規則很容易被利用，通過高控來坐莊的類似事件屢禁不止，比如利用規則來調整成交量、月末市值突擊進入港股通等。
港股要更健康，監管必須要正視並加大處罰力度，要不港股始終難以吸引更多的投資者。好在近期香港證監會已經加大了處罰力度，比如上個月的正利控股案處以最高監禁刑罰。但正義遲到太久也會傷了投資者的心。
另外，奉勸一些莊家，尤其是劍指港股通指望收割內地投資者的莊家。現在內地與香港的監管聯動更加深，在現有信息系統條件下，法網恢恢疏而不漏，只要想查就一定能查到證據，而且流程一定會非常迅速。
對於投資者來說，也儘量不要刀口舔血，尤其是大倉位的玩法，莊家擁有主場優勢，與莊家博弈終歸是費時費力的崎嶇小路。