智通財經APP獲悉，民銀研究發佈海外宏觀研報指出，在主要央行利率決策之後，上週五晚公佈的美國7月就業數據全面轉弱，成爲又一引爆“衰退交易”的重磅炸彈。美國疲弱的就業數據主要有四大看點，此次值得關注的是，薩姆規則衰退指數達到0.5%的臨界點。與歷史相比，當前臨界點領先於經濟衰退(如果確實發生)，失業率上升趨勢偏緩，失業率絕對值也偏低。本次SRRI的突破臨界點，可能並不一定預示着衰退。綜合來看，考慮到衰退仍處在“薛定諤的貓”的狀態，傾向於經濟前景可能類似於1995年和2000年的“疊加態”，後續市場降息交易與衰退交易或反覆切換。
民銀研究主要觀點如下：
超級央行周落下帷幕，美聯儲保持按兵不動，但幾乎明示9月將開啓降息；英國央行四年來首次降息25bp，但在聲明中略保持鷹派；日本在退出負利率後再次加息，並將逐步縮減購債規模。在主要央行利率決策之後，上週五晚公佈的美國7月就業數據全面轉弱，成爲又一引爆“衰退交易”的重磅炸彈。9月降息預期“實錘”，並可能降息50bp。
美國疲弱的就業數據主要有四大看點。一是月度新增非農就業遠低於預期，7月僅新增11.4萬人，低於預期的17.6萬人，6月和5月累計下修2.9萬人。從各行業看，政府部門新增1.7萬人，增量環比下降2.6萬人；私營部門新增9.7萬人，增量環比下降3.9萬人，其中全部來自於服務業減少，其中教育和保健服務過去12個月平均月增8.4萬個就業，而7月陡然下降至5.7萬，信息業和其他服務業7月更是分別直接減少了2.0和0.5萬個就業崗位。從長期趨勢看，信息業自去年以來一直在減少就業崗位，而教育和保健以及其他服務業則是突發性地減少就業，是否有颶風的影響以及未來是否會持續走弱有待觀察。
二是失業率跳躍式走高，源於臨時崗位大幅減少。7月美國U3口徑失業率由4.1%跳升至4.3%，失業人口由681萬升至716萬，月增35萬失業人口，創下去年8月以來的紀錄。U3失業人口主要由兩部分構成，一部分是“丟失工作者”(即U2口徑)，又細分爲臨時失業、永久失業和完成臨時工作。另一部分是“非丟失工作的失業”，又細分爲新入者(比如還沒找到工作的畢業生)，再入者(休息一段時間後重返職場但尚未找到工作)，以及主動離職者。從U3新增的失業人口來看，大部分是U2口徑的丟失工作者，其中臨時失業和完成臨時工作合計新增28.8萬人，佔到新增失業的約80%，表明目前企業在削減臨時崗位，可能原因是天氣因素，或者是對經濟減速預期的暫時調整，是否會擴散到永久失業值得觀察。
三是薪資增速再次下降，工資—通脹螺旋將減弱。7月美國平均時薪爲35.07美元，同比增長3.6%，連續第二個月遠離4%的關鍵水平。同時，由於7月每週平均工作小時數下降至34.2小時，週薪同比下降到3.3%，更低於時薪增速。薪資增速的下行有利於緩解工資—通脹螺旋，爲聯儲降息留出空間，但若過快下行也將對消費形成衝擊。
最後一個看點是薩姆規則衰退指數達到0.5%的臨界點。薩姆衰退指數(Sahm Rule Recession Indicators, SRRI)由美國聖路易斯聯儲發佈，計算規則爲失業率的最新3個月移動平均值，減去過去12個月的最低值。從歷史看，每次SRRI超過0.5%，都對應着經濟衰退，而每次經濟衰退，都必然緊跟SRRI超過0.5%，簡直就是經濟衰退的“充分必要條件”。
目前主要面臨的兩個問題，一是本次簡單的歷史規律是否會重現？儘管1950年以來的11次美國經濟衰退，SRRI都應驗了。但比較有趣的是，歷史上每次SRRI超過臨界值，都比經濟衰退開始要晚1-3個月(平均落後於衰退起點2.1個月)，也就是說SRRI並不領先於衰退。而本次的情況，衰退卻並未開始。
另一個有趣的現象是，歷史上多數情況下，當SRRI到達臨界值時，失業率的升高都比較陡峭，據統計，歷史上SRRI到達臨界值前6個月，失業率累計平均升高1.56個百分點，而當前僅升高了0.6個百分點。最後，從歷史看每當SRRI突破臨界點時，平均失業率在6.2%，而目前爲4.3%。因此與歷史相比，當前臨界點領先於經濟衰退(如果確實發生)，失業率上升趨勢偏緩，失業率絕對值也偏低。從以上三大不同點考慮，本次SRRI的突破臨界點，可能並不一定預示着衰退。
另一個問題是，如果衰退真的發生，會類似於歷史上的哪一次。我們在之前的研報中曾回顧了1980年以來的6次降息，並認爲1995年的軟着陸降息與當前情景類似。但如果衰退不可避免，那麼情景可能類似於2000年。當時美股自2000年高點跌落，標普500市盈率最高達30倍，而目前美股也出現回落，高點市盈率爲28倍，資本市場情況較爲類似。同時美聯儲在股市下跌後的2000年12月開始自6.5%的利率高點降息，與當前股市調整後9月開始自5.5%的高點降息類似。
此外，當年降息時失業率爲3.9%，SRRI突破臨界時失業率爲4.5%，與目前情況也類似。從當年的後續看，由於911事件衝擊，2001年的衰退持續較久，失業率在2002年4月才達到5.9%的高點並回落。但今天的情況，若沒有巨大負面地緣政治事件發生，可能會好於2001年。綜合來看，考慮到衰退仍處在“薛定諤的貓”的狀態，傾向於經濟前景可能類似於1995年和2000年的“疊加態”，後續市場降息交易與衰退交易或反覆切換。