智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，2023年醫藥零售行業增長放緩，集中度提升趨勢顯著。考慮到行業合規監管和服務能力要求增強，以及門診統籌政策的持續推動，龍頭連鎖有望憑藉內生外延保持穩定增長，藥店行業集中度提升趨勢明確，維持連鎖藥店行業“強於大市”評級。
中信證券觀點如下：
行業增長有所放緩，集中度提升趨勢顯著。
根據《中國藥店》雜誌，2023年行業連鎖化率達58.52%，行業集中度繼續保持快速增長態勢，同時連鎖藥房平均門店規模上升至56.79家，相較歐美國家仍有很大提升空間。從盈利能力來看，2023年行業利潤率基本保持穩定，坪效和人效均有所下滑。
根據《中國藥店》雜誌，百強連鎖企業平均擁有門店數及2023年收入增速分別達1548家(較2022年的1362家進一步提升)和9.64%，頭部醫藥連鎖零售企業依託規模和品牌優勢進行高速門店擴張，進一步強化區域佈局優勢，同時推動行業規範化發展。連鎖龍頭公司的強者恆強效應近幾年持續兌現，行業頭尾效應更加明顯，進一步促進醫藥零售資源的整合及頭部公司的快速發展。
擴張成本基本保持穩定，頭部連鎖擴張優勢凸顯。
根據《中國藥店》雜誌，2023年行業平均單店投資額42.05萬元，新建門店成本略有上升，同店銷售增長率下降1.88pcts至8.58%，該行判斷主要由於疫情規模性爆發導致相關產品銷售旺盛以及行業競爭激烈等原因所致。考慮到行業競爭加劇和連鎖化提升後行業規範性逐漸提高，預計小型連鎖和單體店新開門店盈利的難度仍會逐漸加大。
該行認爲，隨着連鎖化率逐年提升，競爭日趨平衡化以及人力成本中長期上升，中小連鎖擴張的難度逐年加大，未來競爭更依賴於優秀門店佈局及精細化管理，規模大、管理能力強的連鎖龍頭，有望在藥品零售的紅海市場中脫穎而出。根據《中國藥店》雜誌，2023年全行業毛利率、淨利率基本穩定，全國集採持續推進帶來的處方外流加速趨勢持續(尤其是非中標品種)，行業處方藥銷售佔比+0.63pcts至46.84%。
改革進入深水區，順應政策打開成長空間。
根據國家醫保局，醫保基金結存穩健增長，2023年當期結餘率由2022年的20.45%下降至15.63%。基金賬戶改革影響初現，個人賬戶進入存量時代。價格治理監管趨嚴，行業轉向高質量發展，行業龍頭引領，藥價監測治理有望助力行業健康、可持續發展。
門診統籌逐步放開，截至2024年2月，藥店門診統籌政策已在26個省份有不同進度的落地，覆蓋220個城市，涉及14.14萬家醫保定點藥店，2024年門診統籌迎來關鍵落地之年，處方外流增量空間可期，院外市場空間巨大，藥店醫保也逐漸進入強監管時代，規範性和產品渠道優勢的重要性越發明顯，上市公司將穩步提升市佔率。藥品“雙通道”穩步推進，“雙通道”國談藥品已經從221種擴充到430種，院外渠道價值進一步凸顯，擁有“雙通道”門店均超過240家。行業步入新發展階段，龍頭規模優勢不斷體現，業績增長持續兌現，業績影響因素逐步消除，中長期受益行業景氣度提升，龍頭藥店優勢值得關注。
上市公司持續擴張+運營專業，引領行業高質量發展。
2023年主要民營上市公司(大參林、健之佳、一心堂、漱玉平民、益豐藥房、老百姓)門店數量持續高增長。根據各公司公告，截至2023年年底，龍頭上市公司門店總體數量(含加盟)相比2018年增長2.5倍，2018-2023年複合增長率達到20.3%，從2023年幾家上市公司三年內門店比例均超過35%，店齡結構保持年輕化。根據各公司公告，從中西成藥的佔比來看，2023年六家民營上市公司佔比均超過71%，並基本保持穩定，醫院處方藥品外流的大邏輯持續兌現。
風險因素：併購整合不達預期；競爭過度致毛利率下滑；處方外流進展不及預期；個人醫保賬戶改革影響；門店擴張速度慢於預期。