伴隨著内地債市擴大開放，港交所(00388.HK)利用自身獨特優勢借此加強中國與世界的聯系。
繼滬深港通和債券通之後，港交所於2023年5月推出了香港與中國内地利率互換市場互聯互通的全新機制—「互換通」。
促進多方共赢
「互換通」允許境外投資者通過香港和内地基礎設施互聯互通參與内地銀行間金融衍生品市場，當前開通的是北向交易，即境外投資者可以通過這一機制參與到内地的銀行間利率互換市場。
利率互換，又稱利率掉期，是一種場外交易的衍生工具，可用來管理利率變化風險，交易雙方就同一本金交換不同利率的利息。
「互換通」由香港場外結算公司與上海清算所和中國外匯交易中心三方共同運營，三方通過建立基礎設施連接，共同支持「互換通」業務開展，境外投資者可以使用香港場外結算公司提供的結算服務來交易内地市場的人民幣利率互換。這種清算機制，大大縮短了清算過程中的中間流程，提高了清算效率。
「互換通」的面世，是港交所連接香港與内地金融市場的又一互聯互通里程碑，也是全球唯一一個可以讓國際投資者以自己的交易和結算習慣投資中國内地銀行間利率互換市場的渠道。這也為國際投資者進入内地金融市場打開了一扇大門，從而達成多方共赢局面。
首先，對於國際投資者來說，國際投資者對債券投資相關的風險管理工具的需求不斷增加，但内地市場的監管機制和基礎設施與國際市場仍然存在很多差異，導致境外投資者通過内地結算所結算可能會面臨協定規則或合規上的一些挑戰。
而「互換通」是一個簡單高效的投資渠道，國際投資者不用擔心結算對手方風險，也無需改變他們常用的結算習慣。「互換通」還為他們提供了一條進入流動性更好的中國内地利率互換市場的捷徑，為他們投資中國債市提供了更加精準、高效的利率風險對衝工具，豐富了他們的投資策略。
其次，對於内地債券和衍生品市場而言，内地債市最活躍的參與者主要是内地銀行和基金，「互換通」有助提升國際投資者在内地債市中的參與度，讓國内市場的投資者構成更加多元化，有助於提升市場的流動性和活力。
最後，能夠利用的投資工具和風險管理工具越豐富，外資對於使用人民幣投資的興趣也越大，這表明「互換通」有利於進一步推動人民幣國際化，同時鞏固香港國際金融中心的地位，再次展現香港「超級聯系人」的價值。
「互換通」成外資新舞台
「互換通」推出一年多後，港交所促成了内地金融市場和國際投資者等主體多方共赢局面，這主要體現在市場參與度和交易量方面。
港交所年報顯示，受單一貨幣利率掉期結算量有所增加推動，港交所旗下的場外結算公司於2023年的結算量創下4958億美元新高，較2022年大幅上升119%。
進入2024年，港交所通過人民幣歷史起息交易、國際貨幣市場(IMM)合約以及單邊壓縮三項措施優化「互換通」服務，令結算流程更加精簡，進一步推動了「互換通」下結算量的激增。
於2024年第一季，場外結算公司的結算量創下1962億美元的季度新高，較2023年第一季上升152%。
港交所市場聯席主管蘇盈盈近日在節目中表示，截至今年4月，「互換通」下已進行了逾3600筆利率互換交易，累計名義金額約為1.8萬億人民幣。若以每日成交額計算，相當於每日成交額約有67億人民幣。
在5月份，國際投資者交易更為活躍。港交所披露的數據顯示，截至2024年5月末，共有61家境外機構參與「北向互換通」。2024年5月，「互換通」日均成交額達200億元人民幣，較2023年5月的約30億元人民幣大幅增加約566.67%。
值得一提的是，「互換通」成為吸引國際投資者一個重要的窗口，也帶動了中國債券市場國際認可度的提升，外資通過港交所這個資金樞紐持續增資中國債券，債券通明顯受益。
港交所披露的投資者簡報數據顯示，「互換通」推向市場以來，内地銀行間債券市場的國外投資總額明顯上升，於2024年4月末達5570億美元，佔比提升至2.9%。2024年初至4月末，債券通平均每日成交額達人民幣440億元。
而今年年底前，「北向互換通」有望再迎來優化。
港交所近日發佈公告稱，歡迎中國人民銀行宣佈支持境外投資者使用債券通持倉中的在岸國債和政策性金融債作為「北向互換通」的履約抵押品。港交所表示，旗下的香港場外結算公司將接受此類債券作為互換通的履約抵押品，期望在今年年底前落實。
未來，在監管機構批準後，「互換通」計劃將有可能擴展到「南向通」，即為内地投資者打通投資香港金融衍生品市場的通道。讓我們拭目以待。