智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報認爲，供給端，持續兌現，且飛機制造供應鏈擾動下，約束進一步加強;需求側，國際持續修復，國內平穩增長，推動運力消化。供需結構好轉後，“供需-價格-利潤”的閉環有望逐步兌現。23Q3“供需-價格-利潤”邏輯閉環的形成，但淡季又有所失效。核心原因或在於需求端尚處於大恢復週期中。根據華創證券上述測算分析，在2024年起，隨着國際持續修復，國內平穩增長，運力有望得以充分消化，樂觀情境下，供需差或可轉正。在整體供需好轉後，價格向上將更具備支撐，並最終傳遞至利潤。
現象討論：淡旺季峯谷拉大的背後?覆盤2023年下半年至今，行業呈現新特徵：淡旺季波峯波谷差距拉大，季節性特徵更爲明顯。旺季緊供需，推高票價與利潤表現;淡季階段性需求弱化，票價利潤承壓，但民營航司體現了更強的經營韌性。1、票價端：行業淡旺季價格緣何波動劇烈?1)需求端：細分市場分化明顯，因私旅遊強於商務出行。因私市場中，旅遊經濟推動“旺季更旺”;公商務出行略顯疲軟，淡季缺乏支撐，致波谷加深。2)供給端：23年起國際線持續修復，但國內供給仍存在壓力。a)根據民航局數據，23年末行業供給較19年增長10.1%，全民航旅客量恢復至19年的94%(主要爲國際航線旅客量拖累)，行業供給壓力仍存，且淡季壓力加大。b)國際線中部分長距離洲際線尚待恢復，寬體機運力有所過剩，其中部分轉飛國內，且利用率整體偏低。
行業思辨：航司“供需-價格-利潤彈性”閉環如何評估?
1、供給端：持續兌現，且飛機制造供應鏈擾動下，約束進一步加強。1)波音、空客產能仍顯著低於疫情前，中國商飛產能預計在爬坡。窄體機方面，B737系列、A320系列24Q1月均交付量分別爲22、39架，而疫情前其月產能分別爲52、63架。根據公司產能規劃，預計未來1~2年仍將艱難爬坡。C919年產能預計仍在爬坡階段。2)“多對一”生產模式下，供應鏈制約更爲明顯。航空製造業採取國際化供應鏈體系，供應商覆蓋全球多地。疫後各環節供應商恢復節奏各不相同，拖累整體效率。a)核心部件：普惠PW1100發動機召回檢修，其主要裝配在空客A320NEO系列飛機，供給再收緊。b)波音737MAX質量問題引發廣泛關注，FAA對其產能設置上限，並加強了對於波音公司的監管力度，預計將進一步延緩波音的產能恢復進度。3)波音、空客在手積壓訂單數量衆多，交付時間拉長;三大航均下單百架C919，中國商飛在手訂單持續增加。4)供給增速測算：23-26年5家航司年均引進預計2.7%-4.1%。基於前述供給端約束，在不同增速假設下，測算23~26年上市5航司運力複合增速介於2.7%~4.1%之間;假設上市5航司運力增速近似看作行業運力增速，測算24年末較19年運力增長介於12.3%~15.4%之間，行業增速放緩。
2、需求側：國際持續修復，國內平穩增長，推動運力消化。1)國際航線持續修復，免籤政策推動進境需求。根據CADAS數據，截至2024年6月，國內航司月均跨境旅客量已恢復至19年的86.9%。a)分區域看，北美地區仍有拖累，截至24年6月，中美、中加航線旅客量僅恢復至21%、11%。b)23年底以來，我國免籤利好政策頻出，有望推動進境需求，刺激國際線持續修復。2)在中性假設下，若國內航司國內線、國際線旅客量分別恢復至2019年的118%、85%，測算民航旅客量達到7.5億人，較19年增長13.7%。3)在中性假設下，2024年底行業整體供給較2019年增長13.5%，整體需求較2019年增長13.7%，行業新增供給有望充分消化。
3、供需結構好轉後，“供需-價格-利潤”的閉環有望逐步兌現。23Q3華創證券看到“供需-價格-利潤”邏輯閉環的形成，但淡季又有所失效。核心原因或在於需求端尚處於大恢復週期中。根據華創證券上述測算分析，在2024年起，隨着國際持續修復，國內平穩增長，運力有望得以充分消化，樂觀情境下，供需差或可轉正。在整體供需好轉後，華創證券認爲，價格向上將更具備支撐，並最終傳遞至利潤。
投資建議：1、暑運進行時，旺季再度迴歸景氣。2、投資建議：推薦成本管控強、固定成本拖累小的民營航司;大航靜待彈性釋放。1)華創證券持續看好春秋航空憑藉低成本核心競爭力，將“流量-成本-價格”發揮到極致。2)持續看好受益於支線航空補貼政策調整的華夏航空。3)看好國際領先恢復，寬體機高效運營有望助力吉祥航空彈性釋放。4)靜待大航彈性釋放。
風險提示：經濟出現下滑、人民幣大幅貶值、油價大幅上漲等。