上市破發潮來臨，港股新股的噩夢，西銳（02507）作爲全球私人飛機制造商龍頭，無一例外也跌破了發行價。
智通財經APP瞭解到，近期港股市場對新股並不友好，破發比例高，且跌破發行價50%的不在少數，比如出門問問（02438），上市3個月市值縮水超60%。西銳飛機於7月12日登陸港交所，發行價爲27.5港元，然而6個交易日跌破發行價，目前價位爲24.85港元，跌幅超過10%。
其實港股大部分新股都有類似的特徵，上市首日一般成交量都非常大，一方面是財務投資者上市退出的需求，另一方面市場賺錢效應差，認購的投資者未獲得溢價，加之基本面無法形成有效的支撐，市場的不買賬，從而形成持續殺跌的局面。相較而言，西銳飛機相比於其他新股更加抗跌。
經紀商惜售
西銳此次上市引進了5名基石投資者，包括中國調基金二期、太倉高科、常熟東南以及無錫建發新投，認購價27.5港元，合計認購約8.5億港元，設了6個月禁售期。上市前控股股東爲國資。不過此次發售股份市值爲15.09億港元，扣除基石投資者的仍有超過6億港元的公衆股份流通。
上市首日其成交額1.73億港元，不考慮做T的情形，參與認購仍有絕大數投資者未進行買賣。一方面可能是這部分投資者看好公司發展，另一方面則是肉眼可見的利益，主要爲上市即高價，根本沒有溢價。
智通財經APP透過經紀商的籌碼變化看出端疑，根據相關交易軟件，興業銀行以及渣打銀行兩大經紀商持股比例上市以來未出現變化，分別爲5.88%及2.33%。而中金則有加倉的跡象，從7月12日的4.72%持倉增至7月19日的5.88%，近五日淨買入422.63萬股，賣出的主要爲富途證券，期間淨賣出124.03萬股。
行情來源：智通財經APP
該公司上市次日交易量驟降，但第三個及第四個交易日，成交量明顯有所反彈，主要爲中金及富圖兩個經紀商交易較爲活躍，第五日後又迅速萎縮。成交量的大幅萎縮也代表着後進的絕大數投資者的惜售行爲。隨着殺跌情緒蔓延，參照其他新股，這部分未出售的，尤其是興業銀行及渣打銀行兩大經紀商的投資者反而成了公司持續下跌的隱患。
智通財經APP瞭解到，西銳飛機主要設計、生產及銷售單引擎活塞及噴氣飛機，是私人飛機制造商龍頭，2023年於全球私人航空市場的市場份額爲32%。該公司業績穩健，2023年收入規模爲10.68億美元，淨利潤0.91億美元，2021-2023年，收入及淨利潤複合增速分別爲20.24%及12.42%。
該公司提供兩條飛機產品線，分別爲SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機，包括SR20、SR22及SR22T三大機型；及願景噴氣機，主要供零售客戶及在較小範圍內包機運營客戶使用的單引擎噴氣飛機。SR2X系列價位在62.69-149.38萬美元，願景噴氣機價格在324-363.47萬美元。
圖片來源：公司招股書
從收入構成看，2023年SR2X系列佔收入份額57.4%，而願景噴氣機收入份額28.4%，剩下的14.2%爲售後以及訓練等項目。SR2X系列和願景噴氣機收入保持增長趨勢，2021-2023年，收入複合增速分別爲21.55%及13.42%，交付的飛機數量也穩步增加，前者由442架增至612架，後者由86架增至96架。
西銳的SR2X系列是最早發佈的產品，現已發展到第七代，累計交付超過9700架，獲得逾60個國家的認證及驗證的單引擎活塞機型。其中SR20機型、SR22機型及SR22T機型分別於1999年、2001年及2010年首架交付，累計分別交付1862架、4527架以及3349架。另外願景噴氣機於2016年首架交付，累計交付548架。
該公司飛機銷售結構變動較小，中價位的SR2X系列佔主導，高價位的願景噴氣機佔比穩定，使得毛利率相對平穩，往年在34-35%，2023年爲34.3%。各項費用雖收入增加而有所提升，但變動並不是很明顯，2023年股權回報率及經調整EBITDA利潤率分別爲21.1%及15.2%，淨利率爲8.52%。該公司負債率較健康，2023年爲56.2%，有息債6.75%，賬上現金擁有2.47億美元，佔比總資產24.5%。
西銳的業績表現平穩，不過該公司試圖通過全球市場及產能擴張，加速業績成長。據披露，該公司產品銷售予全球44個國家和地區的客戶，並在33個國家擁有授權服務中心，並尋求通過增加銷售代理的數量，在國內複製直面消費者模式的成功，將該模式擴展至美國以外的地區。
在產能方面，SR2X系列飛機的每週產量可達到14架，願景噴氣機爲2.2架，產能利用率超過90%，該公司稱在現有產能基礎上，擴大可適配未來新機型的生產線。該公司此次募資將30%的資金用於擴產，包括將工廠拓展到新地區，截至目前，其擁有1320架飛機儲備，包括260架預訂。
值得一提的是，西銳的飛機交付增速已遠遠超過了行業，在需求壓制下，產能擴張將導致利用率降低。根據招股書顯示，全球及區域通用航空飛機交付量以低單位數複合增長，按地區看，北美市場佔了66%份額，而歐洲市場位居第二，佔比8.5%，但需求下滑趨勢。全球私人航空飛機屬於小衆市場，2023年市場規模僅爲37億美元，2023年交付2215架，近五年複合增速僅爲4%。
圖片來源：公司招股書
而且行業參與者較爲集中，以全球私人航空飛機交付量算，前三名參與者市場份額超過50%，其中西銳以32%位居第一。在小衆市場中獲得更高的市場份額，競爭將更爲激烈，同時成長空間也不高，受地方政策影響較大。此外，針對股東回報上，西銳目前並無正式的股息政策或確定的股息支付比率。
西銳並未站在熱點上，而且業績表現一般，雖然貴爲行業龍頭，但行業小衆市場，低速成長前景不大，很難吸引到價投者接盤。港股新股投資環境較差，從已上市的絕大數新股市值表現，疊加西銳沒有熱點，股息政策不確定，未來成長受限等多重因素看，該公司仍可能進一步下跌。