智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，來水改善疊加低基數，Q2發電量同比大增，高電量預示業績高增。高水頭高流量策略初現端倪，聯合調度效果進入驗證階段。高水頭策略將帶來高水頭下噸水發電量提升，發電效率增加;蓄能提升;水電站汛末目標蓄水至正常蓄水位，高水位下所需蓄水量更少，變相增加發電量，同時蓄滿水將爲下一年聯合調度提供保障。此外，2024年是烏白、兩河口投產後第一個來水正常年份，聯調增發電量有望得到驗證。
來水改善疊加低基數，Q2發電量同比大增，新增大渡河發電量測算。根據各省水文網站，上半年主要流域來水顯著改善，如溪洛渡、三峽、錦屏一級、龍灘來水分別同比+31.2%、+36.5%、+65.7%、+117.5%。疊加水電站年初蓄能高位，發電量將迎來高增。廣發證券測算長江電力24Q2發電量690.95億千瓦時(實際爲678.71億千瓦時，同比+42.5%);測算雅礱江水電24Q2發電量195.89億千瓦時(同比+45.1%)，24H1發電量392.74億千瓦時(同比+12.6%)。同時廣發證券創新性的新增對大渡河流域的發電量測算，測算大渡河24Q2發電量126.56億千瓦時(同比+61.2%)，24H1發電量189.53億千瓦時(同比+30.3%)。高電量預示業績高增。
高水頭高流量策略初現端倪，聯合調度效果進入驗證階段。6月以來南方降水偏多，來水已恢復至歷史正常偏豐水平，同時大部分水電站已進入高水頭髮電狀態，溪洛渡、錦屏一級、龍灘6月末水位分別同比偏高13、23、19米。高水頭策略將帶來三重效果：(1)高水頭下噸水發電量提升，發電效率增加;(2)蓄能提升，測算長江電力/雅礱江水電蓄能分別爲88.99/110.04億千瓦時(同比偏高13.69/68.24億千瓦時)，這部分蓄能可以在汛期釋放、直接增加發電量，(3)水電站汛末目標蓄水至正常蓄水位，高水位下所需蓄水量更少，變相增加發電量，同時蓄滿水將爲下一年聯合調度提供保障。2024年是烏白、兩河口投產後第一個來水正常年份，聯調增發電量有望得到驗證。
低波動、穩分紅、長久期，水電估值方式有望切換。目前水電採用股息率定價，以長江電力爲例當前股息率約爲3.4%，爲過去五年的合理水平。估值提升主要來自分紅率的提升和目標股息率的下降，前者掛鉤公司治理和承諾，後者則掛鉤長端利率回落攤薄資金成本(並非與十年期國債收益率同頻下降)，短期也更易受到市場情緒的影響，或進一步推升短期股價。視角放長，從分子側來看，未來折舊和財務費用的下降增厚利潤，同時分紅率提升是大概率事件;分母側來看，資金成本長期也或將逐步下降，並且在股息率逐步被市場接受後，廣發證券認爲長電未來也將進一步走向DDM的絕對估值之路。此外，廣發證券認爲水電的估值體系中蘊含了長久期的價值，這是市場顯著忽略的，大型水電站運營可達百年以上，同時資產盈利可預測性強，公司治理普遍優質，更易DDM/DCF估值，且久期越長摺合估值越高。
關注分紅穩定具備成長空間的水電龍頭。長江電力、國電電力、國投電力、川投能源、桂冠電力、華能水電。
風險提示。來水波動;水庫調節能力不及預期;上網電價調整風險。