四個月斥資回購10個億，仍止不住持續下跌的股價，全球領先CDMO公司，凱萊英（06821）爲何慘遭投資者拋棄？
智通財經APP瞭解到，凱萊英是AH股標的，曾於今年2月29日公告，將以集中競價方式回購A股，認購總額在6-12億元，最高回購價格不超過每股157元，截至6月28日，四個月時間累計回購1230.07萬股，耗資約10億元，佔公司A股總股本約36%。期間，該公司AH股股價分別下跌34.1%及27%。
該公司於2021年12月登陸港股，發行價格每股高達388元，然而很不幸的遇到港股高位回調，該公司股價一路下行，年線都不帶回頭的，目前股價不到48港元，市值縮水近90%，今年港股有所回暖，但其市值仍接近腰斬。實際上，今年以來，凱萊英利空不斷，導致走勢和大盤逆行。
業績下行，多次遭到小摩等機構減持以及6月份終止了股權激勵計劃，凱萊英基本面惡化了嗎？
受大訂單影響業績波動，但項目儲備豐富
智通財經APP瞭解到，凱萊英爲全球新藥提供高質量的研發、生產一站式服務，客戶包括跨國大製藥公司以及中小製藥公司，業務包括商業化階段小分子業務，臨牀階段小分子業務以及創新業務（如化學大分子、製劑及生物大分子等），近幾年通過戰略合作與業務拓展，逐步構建起創新藥一體化服務生態圈。
該公司以小分子CDMO業務和新業務作爲雙線發展戰略，其中CDMO由於服務週期較長，收入要大幅延後於訂單，對訂單及商業化進度影響較大。該公司於疫情期間持續獲得美國大製藥公司的CDMO訂單，業績快速增長，2020-2022年收入複合增速達80.6%，但2023年Q2後訂單結算落入尾聲，業績開始下行，2023年及2024年Q1收入分別下滑23.94%及39.3%，而淨利潤腰斬。
而小分子CDMO業務一直爲該公司核心業務，商業化項目佔比近80%，2024年Q1，業務收入12.23億元，收入同比下降達39%，佔比總收入87.4%。以客戶來看，受大訂單影響，收入來自跨國大製藥公司收入下滑至4.82億元，不過來自中小製藥公司收入平穩增長，9.18億元，同比增長13.02%，收入份額提升至65.6%。
凱萊英的小分子CDMO項目儲備豐富，臨牀階段加大研發投入，可商業化項目仍具有業績釋放預期。截止2024年3月，該公司臨牀階段的項目有148個，其中臨牀III期項目41個，期間確認收入商業化的項目有30個。根據西部證券研報，據在手訂單預計2024年該公司驗證批階段（PPQ）項目達 28 個，較2023年增加 40%，形成了充足的商業化訂單儲備，爲業績長期穩健增長提供有力保障。
小分子業務利潤率很高，2024年Q1毛利率爲47.34%，往年在45-50%區間，可見公司對訂單價格及成本上嚴格把控，大訂單的影響較小。
新業務是該公司憑藉在小分子CDMO優勢的基礎上開拓新興業務領域，試圖打造新的增長曲線，2019-2023年，業務收入從0.86億元增加至11.99億元，保持高成長水平，不過2024年Q1受國際投融資環境影響，新業務收入下滑29.3%。另外，該業務利潤率呈下降趨勢，2021-2023年毛利率從39.4%降至26.48%，今年Q1繼續降至毛利率爲17.3%，同比下降達15.88個百分點。
新業務目前對業績貢獻較小，凱萊英的成長及盈利仍是靠小分子CDMO的驅動，核心業務雖然收到訂單的進度影響，但利潤率保持下現金流非常穩健。截止2024年3月，該公司持有貨幣現金75.48億元，交易性金融資產14.35億元，合計佔比總資產45.3%，而有息債僅爲短債的0.1億元，基本可以忽略。
加大全球市場開拓，觀望技術性修復機會
凱萊英目標是全球市場，積極推動海外產能以及尋找跨國公司的合作機遇。該公司和跨國製藥公司合作穩定，曾多次獲得美國某製藥公司幾十億元的大訂單，不過也受大訂單的非持續性影響，導致業績大幅波動，2023年跨國公司客戶收入貢獻64%，2024年Q1收入貢獻下降至34.43%。
該公司加大研發投入提升全球競爭力，2024年Q1研發費用率爲12.1%，同比提升了4.9個百分點。在海外，2023年3月，該公司在美國波士頓投資設立的創新藥CDMO研發中心正式投入運營；今年5月，宣佈取得前輝瑞英國 Sandwich Site 的 API Pilot Plant 及 R&D Laboratory，完成公司首個歐洲研發生產基地佈局。
截至2023年末，該公司共有國內外已授權專利383項，其中國內專利319項，海外64項，分領域看，108個在合成生物領域，112個在連續技術反應領域。2023年末，該公司在手訂單8.74億美元，約爲人民幣63.5億元，2024年Q2大訂單影響消除後，有望重拾增長，不過想要可持續需要更多的可執行訂單。
二十多年的技術研發，凱萊英小分子CDMO具有全球領先優勢，而且創新藥領域CDMO 客戶粘性較大，中國CDMO公司具有不可替代性，小分子CDMO市場規模穩定增長，爲該公司可持續訂單帶來預期。此外，該公司新業務也具有前景，尤其是減肥藥領域，根據弗若斯特沙利文的預計，全球多肽CDMO 市場規模2025年將達到54.0億美元，五年複合增速25.03%，到2030 年有望達到118.5億美元，複合增速21.7%。
結合上文分析，凱萊英基本面並沒有惡化，業績波動主要受跨國製藥公司大訂單的影響，不過2024年消除影響後，業績將得到修復。而且該公司積極通過分紅回報股東，根據東方Choice數據，該公司自港股上市以來分紅三次，累計分紅比例23.45%，並通過回購穩定市場信心，A股回購計劃基本落實。
不過港股醫藥外包板塊並不受市場待見，也不在市場風口上，板塊逆風持續下行，而凱萊英作爲板塊龍頭跟隨下跌，估值仍處於深度探底中。目前該公司市值破淨，PE（TTM）低於10倍，股息率超過4%。投行不看好也成爲其持續下跌的助力，其中近三個月小摩進行了三次減持。
目前該公司估值跌至谷底，市場殺跌看空情緒較濃，但該公司業績有修復預期，可觀望技術性探底及估值修復的機會。
