在資本市場，小衆賽道亦不乏新故事。
據港交披露，6月28日，新琪安科技股份有限公司(以下簡稱“新琪安科技”)向港交所提交上市申請書，民銀資本爲獨家保薦人。
該公司是一家全球領先的食品級甘氨酸及三氯蔗糖生產商，深耕行業二十餘載。其中，三氯蔗糖分子式爲C12H19Cl3O8，於1976年首次被合成，是第五代人工甜味劑，主要應用於各類食品與飲料中。甘氨酸又叫氨基乙酸，分子式爲C2H5NO2，是氨基酸的一種，可以分爲工業級、食品級、及其他(如醫藥級)。
根據灼識諮詢報告，按2023年銷量及銷售收益計，新琪安科技於全球食品級甘氨酸製造行業排名第一，全球市場份額約爲5.1%及3.1%。根據灼識諮詢報告，按2023年銷量及銷售收益計，公司也是全球五大三氯蔗糖生產商之一，市場份額約爲4.8%及4.5%。
從市場份額來看，新琪安科技儼然是所處賽道的龍頭，但若從基本面來看，該公司的真實實力又如何呢?
業績波動，現金流緊張欲“補血”
智通財經APP瞭解到，新琪安科技主要主要從事食品級甘氨酸、工業級甘氨酸及三氯蔗糖的生產及銷售。於往績記錄期間，三氯蔗糖銷售分別佔總收益約33.0%、49.6%及51.1%，食品級甘氨酸銷售分別佔總收益約49.7%、40.6%及40.1%，以及工業級甘氨酸銷售分別佔總收益約15.3%、7.6%及6.1%。
目前來看，該公司已經已建立國際供應鏈服務系統，在中國、泰國及印尼有5間生產工廠。據灼識諮詢報告，於2023年12月31日，在中國五大食品級甘氨酸生產商及中國五大三氯蔗糖生產商中，該公司是唯一一家在海外設有生產工廠的中國食品級甘氨酸生產商及中國三氯蔗糖生產商。
然而，雖然貴爲所處賽道的龍頭，但是新琪安科技業績其實並不穩定。
一方面，易受原材料價格波動影響，收入、淨利等核心財務指標表現較爲波動。
據悉，由於主要生產商激進的生產擴張，三氯蔗糖市場供大於求，因此生產商爲降低庫存願意以極低價格銷售產品。與此同時，由於龍頭公司急切保持其各自的市場份額，並遏止少數競爭對手湧入市場，從而可能導致引發“價格戰”。譬如，2021年至2023年，新琪安科技的三氯蔗糖平均售價分別約爲每噸人民幣209,813元、每噸人民幣311,663元及每噸人民幣236,811元。
而受三氯蔗糖及甘氨酸的市場價格下滑影響，新琪安科技近幾年的業績也極不穩定，尤以2023年下滑明顯——具體而言，2021年至2023年，該公司實現營收分別爲6.61億、7.61億和4.47億元，實現淨利潤1,908.0萬、12,202.1萬和4,466.2萬元，其中2023年營收和淨利潤分別同比下滑41.26%、63.40%。
另一方面，貿易應收款項週轉天數與貿易應付款項週轉天數不符，流動資金或有所承壓。
據招股書披露，新琪安科技面臨收取客戶貿易應收款項的風險，報告期內該公司的的貿易應收款項結餘分別約爲8650萬元、人民幣1.03億元及1.19億元，貿易應收款項結餘逐年增長。與此同時，我們的貿易應收款項週轉天數與貿易應付款項週轉天數不符。該公司通常向客戶提供最長爲180天的信貸期，一般長於供應商向公司提供介乎最長爲60天的信貸期。因此與公司的現金流入及流出期間不符，可能會對公司的流動資金狀況造政重大影響。
而從現金流水平來看，目前新琪安科技的現金流亦明顯趨緊：2021年至2023年，該公司的年末現金及現金等價物分別爲0.86億元、1.78億元及1.05億元，2023年下滑明顯。與此同時，同期該公司的流動資產分別爲3.30億元、3.90億元、3.40億元，流動負債分別爲3.96億元、3.14億元、2.73億元，流動資產堪堪覆蓋流動負債，流動資金壓力不容小覷。
鑑於此，也就不難理解新琪安科技作爲行業龍頭也要赴港上市“補血”之舉了。
行業穩定擴容，“價格戰”日趨激烈
一分爲二地看，新琪安科技所處的兩大細分賽道均處於穩定擴容的狀態。
首先來看三氯蔗糖市場。近年來，隨着消費者健康意識的提升，促進了對口味豐富的食品飲料的需求。三氯蔗糖因其熱量低、口感好等特點，越來越受到下游廠家和消費者的青睞。在2023年，全球超過85%的三氯蔗糖用於即飲軟飲行業。即飲軟飲市場的穩步發展支撐着三氯蔗糖行業的穩定增長。此外，三氯蔗糖的應用領域也逐漸擴大，已成功應用於牙膏、化妝品、醫藥等非食品領域。
據灼識諮詢報告，全球三氯蔗糖市場規模從2018年的13.9千噸增長至2023年的20.0千噸，年均複合增長率爲7.5%，並預計在2028年達到29.1千噸，未來五年的年均複合增長率爲7.8%。其中，中國境內生產的三氯蔗糖銷量從2018年的6.9千噸增長至2023年的16.8千噸，年均複合增長率爲19.5%，並預計在2028年達到25.6千噸，未來五年的年均複合增長率爲8.8%。
再來看食品級甘氨酸市場。甘氨酸是一種非必需氨基酸，廣泛應用於調味品、功能性食品、膳食補充劑、寵物食品、藥品、草甘膦等下游行業。隨着消費者對健康和營養的關注度不斷提高，功能性食品和膳食補充劑市場迅速擴大，導致對甘氨酸作爲營養補充劑的需求上升。此外，寵物數量的增長導致寵物食品行業的快速增長，這也推動了食品級甘氨酸銷量的快速增長。
據灼識諮詢報告，全球食品級甘氨酸市場規模從2018年的119.0千噸增長至2023年的206.3千噸，年均複合增長率爲11.6%，並預計在2028年達到303.2千噸，未來五年的年均複合增長率爲8.0%。其中，中國境內生產的食品級甘氨酸銷量從2018年的20.2千噸增長至2023年的65.1千噸，年均複合增長率爲26.4%，並預計在2028年達到116.3千噸，未來五年的年均複合增長率爲12.3%。
由上可以看到，新琪安科技所處的賽道均呈穩定增長之勢，這對於公司未來發展而言，無疑增加了公司業績確定性。
然而，值得注意的是，若細究市場競爭格局，新琪安科技所面臨的競爭壓力亦不容忽視。
三氯蔗糖市場方面，不論是全球及中國三氯蔗糖市場集中度較高，按2023年三氯蔗糖銷量計，全球及中國行業前五名生產商的市佔率分別達到83.3%和87.0%。根據灼識諮詢報告，按三氯蔗糖的銷量計，本公司2023年於全球三氯蔗糖生產商中排名第五，中國三氯蔗糖生產商中排名第四，市佔率分別爲4.8%和5.7%。可以看到，目前在三氯蔗糖市場上，新琪安科技市佔率並不算高，在市場集中度過高影響下，想要繼續開拓市場份額並非易事。
而在食品級甘氨酸市場，行業競爭亦十分激烈。按2023年食品級甘氨酸銷量計，行業前五名生產商的市佔率達到57.6%。以食品級甘氨酸的銷量計，本公司2023年於全球食品級甘氨酸生廠商中排名第一，市佔率爲5.1%，與行業第二位市佔率僅相差0.7%。於中國食品級甘氨酸生產商中排名第一，市佔率爲14.6%。
而在行業高度集中且市場競爭激烈的背景下下，生產商往往會通過降低產品價格來進行競爭，以獲得更大的市場份額，譬如最新的一輪三氯蔗糖價格戰從2022年開始，主要原因是過去兩年生產商的積極擴產導致三氯蔗糖市場供過於求所致。由於三氯蔗糖市場供過於求，生產商願意以極低的價格銷售產品，以減少庫存。此外，龍頭企業出於維護各自市場份額的需要，同時亦爲遏制有可能破壞行業可持續增長及盈利能力的小競爭者的湧入，已引發價格戰。
行業頻發價格戰之下，新琪安科技的盈利水平自然也表現波動：2021年至2023年，該公司的毛利率分別爲11.1%、25.6%、17.9%。
綜上來看，不論是從基本面，還是行業趨勢來看，新琪安科技似乎並沒有表現出相應的“龍頭底色”，而這或許促使其在二級市場的投資吸引力有所折扣。
