智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持中國動向(03818)“跑贏行業”評級，考慮公司投資業務波動影響，FY25/26年EPS預測自0.05/0.05元下調至-0.04/0.02元，目標價下調17%至0.38港元。公司FY24收入同增4%至17億元，歸母淨利潤虧損6.4億元(FY23盈利1.1億元)低於該行預期，主要因投資業務虧損拖累(服裝業務扭虧至盈利0.9億元)。公司宣派末期特別股息人民幣0.51分/股。管理層計劃繼續推動單店質量提升，關閉低效門店並整改提升核心店鋪店效，進一步優化渠道結構。
中金主要觀點如下：
線下店效大幅改善帶動收入增長。
2HFY24公司收入同比增長7%至9.7億元，其中Kappa品牌收入同增5%至9.0億元。分業務看，零售/批發收入分別同比-5%/+21%，佔公司總收入的52%/41%。期內公司持續推動渠道效率提升，加強運營管理，零售/批發分別淨開3/7家。FY24線下店效同比提升20-30%低段。分渠道看，2HFY24線下/線上收入分別同比+7%/-6%，佔公司總收入的78%/15%。其他業務收入同比增長53%，佔公司總收入的7%。
投資分部虧損拖累業績表現。
截至3月末，公司共持有現金與投資78億元，其中49%爲金融資產投資，現金及等價物佔比達33%，在波動的環境下資產結構進一步優化(FY23末現金及等價物佔比26%)。2HFY24投資分部虧損2.3億元(vs. 2HFY23收益4.6億元)，其中金融資產公允價值變動虧損2.8億元。
折扣優化帶動毛利率提升，存貨週轉、經營性現金流繼續好轉。
2HFY24公司存貨減值撥回0.2億元(2HFY23撥回0.1億元)，扣除存貨減值撥回前毛利率66%，同比提升3.4ppt(撥回後同增3.6ppt)，主要受益於零售折扣好轉。2HFY24銷售費用率60%，同比基本持平;管理費用率同增3.8ppt至10%，主要因僱員薪酬及福利開支增加。經營利潤率受投資分部拖累下滑至-32%(服裝分部同增2.2ppt至3%)。截至3月末，庫存淨值同降15%，庫存週轉天數同降12天至206天。FY24經營性現金流同比大幅增長96%至2.0億元。
風險：行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，改革不及預期，投資收益波動。