智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，日央行將在7月例會上公佈縮減日本國債(QT)的具體參數。這將在多大程度上推升日債收益率曲線、緩解日元貶值壓力? 國金證券認爲，短期而言，只要日央行以漸進的和可預見的方式縮表，對長端利率的影響或是有限的。日央行定量測算的結果認爲，日央行持有JGBs的存量效應大約爲100bp。持有份額每下降1個百分點，10年期日本國債利率將上升2個基點。
國金證券主要觀點如下：
日央行或在7月例會上公佈縮表計劃，當前每月購債規模約6萬億日元
日央行資產負債表正常化“箭在弦上”，7月例會將發佈縮表的具體參數，核心參數是每月購買的JGB規模及期限結構。今年3月例會日央行啓動了利率正常化進程，但保持JGB購買速度不變。6月例會明確，將在7月例會中公佈縮減日本國債的具體參數，“以可預測的方式、大幅減少購買金額，同時確保靈活性，以確保國債市場的穩定。”
從數量級、期限結構和貨幣政策框架來看，本次日央行縮表與2006年結束QE時的縮表不可比。截止到5月底，日央行總資產規模達761萬億日元，持有政府證券597萬億日元，佔總資產的78.4%，其中，短期國庫券和中長期國債的規模分別爲4萬億日元和593萬億日元，平均久期7年左右。相對而言，日央行資產負債表規模大於美歐。
日央行縮減JGBs的約束條件：日本國債市場的流動性和深度
誰能否彌補日央行的購買力缺口?截止到2023年底，日央行持有的JGBs規模爲存量JGBs的比例爲53.8%，排名第二和第三的是保險公司和銀行，佔比分別18.5%和10.9%。排名第四的是國外，佔比6.7%(國庫券佔比高)。故可以假設，日央行的購買力缺口將主要由國內的銀行和保險公司補充。這要求其從淨出售者變爲淨購買者。
日央行縮減JGBs的約束或衝擊，依賴於日本國債市場的流動性和深度。日本國債市場的流動性狀況仍然處於歷史低位，主要因爲日本央行持續大規模購買日本國債以及此前購買的存量效應。市場深度也明顯不足，因爲當前的利率水平受到日本央行購買日本國債的股票效應的抑制，以及對進一步加息的預期，投資日本國債的意願仍然不高。
日央行縮減JGBs對長端利率影響幾何?縮表的終點在哪裏?
日央縮減JGBs將在多大程度上推升長端利率?短期而言，只要日央行以漸進的和可預見的方式縮表，對長端利率的影響或是有限的。日央行定量測算的結果認爲，日央行持有JGBs的存量效應大約爲100bp。持有份額每下降1個百分點，10年期日本國債利率將上升2個基點。
BOJ縮表的終點在哪裏?實操中，可用無擔保隔夜拆借利率和補充存款便利利率的利差來觀察準備金充裕度：目前利差爲負，當其中樞變爲零、或轉正時，需密切關注貨幣市場流動性狀況。此外，還可通過隔夜拆借利率的分佈情況(如最高-平均)來觀察：當最高值-平均值的波動率明顯抬升、幅度持續擴大時，應更密切地檢測。
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