分衆傳媒(002027.SZ)以電梯爲媒介開闢了品牌投放的新戰場，並逐漸發展成爲了電梯傳媒的龍頭企業。而今，一家商業模式與分衆傳媒類似，以門禁廣告爲主要收入的企業開啓了赴美上市征程。
智通財經APP瞭解到，在2023年12月22日首次向SEC遞交公開版的招股說明書後，聯掌門戶於6月11日對招股書進行了第二次更新，持續推進公司的IPO步伐。
據最新版招股書顯示，聯掌門戶申請以“LZMH”爲代碼在納斯達克上市，發行規模及價格區間暫時公佈。聯掌門戶表示，此次IPO所募集資金將用於跨渠道廣告投放能力的研發、門禁監視器及物聯網技術的研發、國際擴展、戰略收購、招募商家營銷及企業一般資金用途。
值得注意的是，與分衆傳媒租賃電梯作爲廣告媒介不同，聯掌門戶是通過自身安裝的智慧門禁屏幕及系統來作爲廣告載體，因此聯掌門戶對自身的定位是智慧社區全場景運營商，而非是分衆傳媒那樣的廣告公司，其致力於以物聯網定義新時代下的“未來社區”。
顯然，聯掌門戶與分衆傳媒即有類似亦有明顯的不同，那麼華爾街是否會爲聯掌門戶智慧社區的宏大敘事買單?這或許還需回到公司的基本面上來。
戶外廣告+本地生活收入佔比高達95%
成立於2014年的聯掌門戶，其通過安裝門禁屏幕的方式，迅速搶佔社區入口，運用該入口採集數據、發佈信息、從而營造一個以智能硬件屏幕爲中樞的社區互動環境。
據公司官網顯示，聯掌門戶目前已有7寸、8寸、10寸、18.5寸、22寸的多類型的智慧門禁產品，公司通過門禁監控和供應商提供的SaaS平臺，爲客戶提供智能社區樓宇入口和安全管理系統，這便是聯掌門戶的智能社區業務。
聯掌門戶主要通過以下幾種方式銷售自己的智能門禁和安全管理系統：其一是直接銷售硬件和/或軟件;其二是將整個系統作爲交鑰匙項目出售;其三是與第三方個人或小企業等城市合作伙伴合作;其四，作爲分包商參與房地產開發商組織的競爭性招標。
經過多年的積累之後，聯掌門戶的智能門禁產品及管理系統覆蓋已有一定規模。據招股書顯示，聯掌門戶的門禁監控設備已在中國約120個城市部署，包括了幾乎所有的一線和二線城市。截至2023年12月31日，聯掌門戶大約有73817塊屏幕，覆蓋了4000多個住宅社區和總計270萬戶家庭。若根據每個家庭平均3個人計算，聯掌門戶已覆蓋了總計超過800萬的人口。
在智能社區的門禁產品及系統實現規模化覆蓋後，聯掌門戶基於屏幕數量實現對社區流量的變現，其在監控器上以及SaaS軟件內幫助商家展示各種格式的戶外廣告。
同時，聯掌門戶亦開展本地生活業務，其讓餐館、酒店、旅遊公司、零售店、電影院以及其他企業能夠在社交媒體平臺以及公司的智能社區的智能門禁和安全管理系統上向消費者提供團購、折扣和優惠券。該業務的收入來源於公司放置的優惠券鏈接進行購買的價值、消費者點擊這些鏈接的次數或其他績效指標所賺取的佣金費用。本地生活服務的客戶能夠通過公司的智能門禁以及安全管理系統接觸到智能社區的居民，從而實現廣泛覆蓋和高曝光潛力。
由此可見，聯掌門戶基於智能社區業務已延伸出了戶外廣告、本地生活兩種多元化的變現模式，三種業務具有顯著的協同效應。2023年時，聯掌門戶的戶外廣告收入佔比高達75.4%，本地生活業務的收入佔比爲22.1%，智能門禁相關的硬件及軟件銷售產品的收入僅佔2.5%。本地生活業務本質上也是一種廣告的投放，這就意味着，從營收類別上看，聯掌門戶其實已相當於一家廣告公司。
以價換量下收入爆發式增長與毛利率大幅下滑
從業績來看，聯掌門戶實現了收入的高速增長，其2023年的收入大增249.1%至5.69億人民幣，這主要得益於兩方面的原因，其一是疫情影響消除後經濟商業活動的復甦使得經營環境明顯改善，其二是聯掌門戶加速了自身的擴張。
具體來看，2023年內，聯掌門戶集中更多的資源在戶外廣告服務上，公司於報告期內拓展新客戶46個，這使得戶外廣告業務的收入大增187.9%至4.29億元。同時，聯掌門戶於2023年開啓了本地生活的零售銷售服務，該業務做爲新增長點從2022年的零收入至2023年錄得1.22億元營收。此外，門禁智能設備及軟件(即其他服務)的收入增長192.9%至1426.6萬元，這主要得益於智能社區數字平臺本地軟件的永久許可的銷售增加了580萬元收入以及社區門禁設備收入增加了380萬元。
戶外廣告與本地生活兩大業務的大爆發是聯掌門戶實現整體收入高速增長的關鍵原因，門禁智能設備及軟件銷售收入雖然增速也較高，但收入佔比處於相對較低的水平，對整體收入增長的拉動力較小。
但值得注意的是，在收入高速增長的同時，聯掌門戶的毛利率卻大幅下滑，從2022年的12.2%下滑至2023年的5.5%，下降6.7個百分點。其中，戶外廣告業務的毛利率從6.9%下降至4.9%，這主要是因爲公司增加了分銷渠道，採取了低利潤策略吸引更多客戶，並與分包商穩定了合作關係。本地生活業務中，電子商務推廣服務的毛利率大降30個百分點至45%，這主要是因爲支付給平臺的服務成本增加。本地生活的零售銷售的毛利率也僅有3.3%，這是因爲公司爲吸引新客戶採取了低價策略。其他服務的毛利率亦大降20個百分點至34.2%，這主要是因爲銷售智能門禁硬件設備的增加，從而拉低了毛利率水平。
雖然毛利率降至5.5%，但得益於收入的暴增以及公司縮減了近10%的營業費用，聯掌門戶2023年時的淨虧損縮窄56.9%至637.2萬元，而2022年爲虧損1479.7萬元。顯然，聯掌門戶離盈利仍有一定的距離。
決定聯掌門戶價值的關鍵因素
通過上文的分析，聯掌門戶的商業模式已十分清晰，公司基於智能門禁設備的覆蓋延伸了閉環的多元商業化模式，打造了戶外廣告、本地生活爲核心的變現渠道。而在這整個生態中，最爲重要的其實是收入佔比最低的智能門禁硬件及軟件業務，因爲該業務是聯掌門戶積累社區流量的最重要的載體，只有覆蓋的社區流量越大，聯掌門戶整個生態中的變現價值才能越高。
從行業角度看，Frost&Sulliva表示，疫情加速了智慧城市和智慧社區的建設，社區建設門禁需求旺盛，得益於居民對住宅安全要求的提高、智慧城市及智慧社區的發展、政策的鼓勵以及相關技術的不斷突破，Frost&Sulliva預計我國社區建築門禁的市場規模有望從2022年的326億增至2027年的589億元，年複合增速12.5%。
智能門禁市場的持續高成長，必將讓深耕該行業多年的聯掌門戶從中獲益，其必將受益於行業的持續成長。但即使如此，聯掌門戶需面對的潛在挑戰仍不在少數，其一便是智能門禁市場劇烈的競爭格局。
門禁系統行業競爭劇烈，參與者衆多，包括了國內品牌和國外品牌。國內品牌中，有具有自主研發能力的海康威視、大華股份等，以及一些專注於門禁系統的行業黑馬企業，比如雲從科技、曠視科技等。國外品牌中，以美國和歐洲的公司爲主，如霍尼韋爾、西門子等。該等頭部品牌在產品質量、技術研發、市場推廣等方面都有一定的優勢。若聯掌門戶未來不能保持競爭優勢，其智能門禁硬件及軟件的擴張速度或會慢於市場成長基準，甚至或會出現市場份額縮減的可能，屆時，聯掌門戶整個生態系統的價值或將大幅降低。
其二，廣告行業具有明顯的週期波動性，且競爭劇烈。
聯掌門戶的核心變現模式爲廣告，但廣告跟隨宏觀經濟有明顯的波動性，一旦廣告行業走向低迷階段，那麼聯掌門戶的盈利能力或將大幅下滑。同時，聯掌門戶2023年收入的大幅增長主要依靠低價走量來實現，若市場競爭進一步加劇，將會對聯掌門戶的變現造成明顯影響。
綜合而言，聯掌門戶的優點較爲明顯，其基於智能門禁產品和系統實現了對社區流量的多元化變現，打造了戶外廣告、本地生活兩大新增長曲線，帶動了公司收入實現了爆發式成長。但其也面臨着智能門禁市場劇烈競爭、廣告行業具有波動性且競爭明顯的潛在挑戰，且公司收入的高速增長以及淨利潤的減虧是通過以價換量的模式得以實現，該方式能否持續或改善尚需觀察。
而決定聯掌門戶價值最關鍵的因素是智能門禁及系統覆蓋人羣的數量，若聯掌門戶能保持競爭優勢持續擴大在智能門禁及系統市場中的份額，那麼憑藉公司的強大商業化能力，聯掌門戶或能走得更遠。
