2020年9月9日，Grail(GRAL.US)申請在納斯達克掛牌上市。同年9月21日，測序巨頭Illumina(因美納)宣佈，將以80億美元對價併購Grail，Grail隨即取消IPO計劃，而Grail的“泛癌早篩80億美元獨角獸”名號由此而來。
然而，經過3年掙扎與拉扯，Illumina卻最終在去年12月17日宣佈將Grail剝離。而這家曾經的獨角獸也開始了遲到4年的美股IPO並於今年6月25日正式登陸納斯達克，然後給投資者上演了一出“首日大跌近20%”的戲碼。
智通財經APP觀察到，6月25日美股開盤後，Grail股價便迅速俯衝至最低點15.19美元，來到當日18.46%的最大跌幅，直到美股午盤後纔開始緩慢爬升，甚至一度將跌幅收窄至4.62%，但尾盤未能穩住，最終收跌8.75%，股價定格在17美元，市值5.28億美元，較當年的80億美元縮水超9成。
命途坎坷的“獨角獸”
全球癌症早篩的曙光始於龍頭企業Exact Sciences。作爲全球最知名的癌症早篩企業，Exact Sciences以10年市值增長近50倍備受資本市場青睞。而探索其發展軌跡，投資者有望找到國內癌症早篩行業爆發的“金鑰匙”。
據智通財經APP瞭解，作爲Exact Sciences的核心產品，Cologuard技術成功突破傳統癌症早篩技術的缺陷，開闢了美國癌症早篩的新模式。與傳統腸癌早篩技術相比，Cologuard的優點明顯。其對各階段腸癌患者的篩查敏感度都高於FIT(糞便隱血檢測)，而與腸鏡檢查相比，Cologuard具有居家檢測、非侵入性且接近腸鏡的優勢，因此在進入美國醫保後迅速獲得市場和用戶的青睞。
憑藉Cologuard這一“硬核”產品的爆發，Exact Sciences取得FDA獲批後一飛沖天。據公司年報，Exact Sciences在2018年實現營業收入4.54億美元，同比增長70.86%。而公司總市值也從2014年的43.63億美元大幅增至2019年的119.35億美元。
在Exact Sciences的成功激勵下，衆多企業也想通過佈局癌症早篩後來居上，Grail也是其中之一。但其運勢顯然沒有Exact Sciences那麼順利。
實際上，Grail是含着金鑰匙出生的：其背靠測序巨頭Illumina，腳踩腫瘤早篩風口，手握液體活檢技術，還有衆多明星資本搶着“送錢”投資。Grail最初在2016年1月由Illumina出資1億美元成立;2017年11月，完成9億美元B輪融資，投資者包括強生、亞馬遜、麥肯錫;2018年5月，Grail完成3億美元C輪融資，投資者包括高瓴、紅杉、匯橋和通和毓承等。
手握天胡劇本，Grail的多癌早檢業務迅速起飛。從技術路線來看，Grail的泛癌早篩採用的是ctDNA檢測路線，只需要抽取受試者的外周血液，對血液中的遊離DNA(cell-free DNA，cfDNA)進行檢測，通過分析cfDNA中的ctDNA含量及其特徵，即可判斷該受試者是否罹患癌症以及癌症的類型。其核心產品Galleri能夠篩選覆蓋50多個癌種的超過10萬個甲基化區域的超過100萬個CpG位點。
樣本需求量大、隨訪時間長，勢必導致Grail需要承擔鉅額的研發費用。數據顯示Grail與Illumina達成併購協議前的2018、2019年的研發費用分別達到2.23億和1.67億美元。
也正是基於大量的臨牀數據，美國FDA最終在2021年6月批准Grail的全球首款泛癌種血檢產品Galleri上市，作爲處方檢測用於對癌症高危人羣進行早期篩查。截至今年一季度，Grail已售出超過18萬個商業測試，進行了涉及38.5萬人的臨牀試驗。
基於Grail在多癌種早篩市場的突出實力，使得Illumina試圖通過併購加強其在這一新領域的競爭力。2020年8月，也就是Grail遞交招股書12天后，Illumina單方面宣佈與Grail達成收購協議。
但也正是因爲Grail在多癌種早篩領域展現出的突出實力，讓監管部門啓動了對該交易的反壟斷調查。2021年3月，美國聯邦貿易委員會向美國哥倫比亞特區地區法院提起訴訟;同年7月歐盟監管機構啓動對此次併購交易的調查。經過3年拉扯，Illumina最終敗訴，並於去年12月17日宣佈剝離Grail。
80億美元估值縮水背後
相比於2021年首次IPO前的80億美元估值，如今的Grail顯然“大勢已去”。對此，部分市場觀點認爲是此前母公司估值大幅下滑牽連了Grail的估值，也有觀點認爲是該公司自身的盈利問題降低了市場對其的預期。
從前母公司Illumina的角度來看，其2021年收購Grail目的是從當時開始增加公司收入，以彌補核心測序儀器收入端的壓力。然而從結果來看顯然事與願違。
據智通財經APP瞭解，在Illumina收購Grail的2021財年，財報顯示，Illumina的21Q4收入爲11.98億美元，同比增長26%;同期全年收入45.26億美元，同比增長40%。
但僅僅過了1年，22Q4 季度，Illumina當期收入便下滑至10.83億美元，季度歸母淨利潤總虧損1.4億美元。整個基因測序市場對於測序儀的需求已經日漸飽和且競爭日益激烈。例如，2022年華大智造獲得訂單生產了大量測序儀並用於核酸檢測，而Illumina和華大之間的專利糾紛，最終也以Illumina侵權的結果收場，這也是導致22Q4季度Illumina核心測序儀器收入同比下降24%的重要原因之一。
在覈心業務受挫的情況下，此前被寄予希望的Grail卻未能擔起大梁。據illumina 2022年財報，Grail 2022年全年僅實現0.55億美元營收，如此不及預期的商業化情況，迫使illumina計提了39.14億美元的商譽減值。
衆所周知，2021年下半年開始，熱錢開始大量從全球藥械市場離場，融資寒冬到來，投資者對藥械市場的投資邏輯轉向保守，盈利指標的權重加重。由於直到現在美聯儲降息預期都不確定，藥械市場的資本寒冬依然未能消退。因此Grail的盈利能力相對未來前景更被投資者關注。
然而正如前文提到，核心產品的樣本需求量大、隨訪時間長，意味着Grail需要承擔鉅額的研發費用。以illumina在2022年針對Grail的投資情況來看，當期投入研發達到3.3億美元，銷售和管理費用2.96億美元。而後Grail的投入產出效率並未看見好轉。據智通財經APP瞭解，2023年Grail實現9300萬美元的總營收，同比增長68%，但當期營業虧損高達15億美元，若不計入商譽減值的影響，則虧損額爲7.97億美元。今年Q1季度，雖然Grail營收再度同比增長36%達到2700萬美元，但營業虧損依舊有2.27億美元。
另外，根據Grail預測，核心產品Galleri拿證和進醫保的時間點大概在2026年下半年，期間仍需要近10億美元的投入。如今缺乏illumina財務兜底，疊加目前降息預期不明朗情況下，融資市場情緒依舊不穩定，以Grail當前僅2億美元的總現金儲備，想撐過今年都存在一定難度。
