智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報認爲，嚴監管大週期下，守正合規爲券商業務發展主旋律，而向“長期正確”業務轉型佔領先發優勢則成爲長期看點。展望後市，政策落地執法趨嚴推動市場生態向好、流動性維持寬鬆、險資等增量資金富餘、監管對市場仍保持關切，市場向上基礎良好，對多數券商業務構成有利局面，考慮到往年基數逐季走低，預計2024年板塊業績將逐季修復。
2024H1市場V反彈後橫盤震盪，整體景氣度正處回暖中。年初以來，股市V型反彈後橫向調整，板塊分化嚴重;“資產荒”背景下，債市雖有小幅回調，但走牛勢頭不改;股權融資尚處冰凍期，債券融資平穩。考慮到23Q1高基數效應，24Q1上市券商自營投行拖累明顯，資管穩健，總體營業收入和淨利潤同比下滑，ROE下滑顯著，行業槓桿有所收縮;板塊股市表現平淡，僅併購題材標的表現較爲亮眼。
嚴監管大週期開啓，守正合規爲主線。4月12日，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，爲資本市場第三個“國九條”，奠定“強監管、防風險、促高質量發展”爲本輪資本市場改革主線。往後看，業務陣痛期不可避免，向“長期正確”業務轉型佔領先發優勢、謀取弱監管領域的增長，或爲長期看點。行業格局層面，在“做優做強”路線圖政策導向下，券商供給側改革持續。流動性層面，長期利率下行趨勢未改，宏觀流動性寬鬆持續;公募築牢市場資金底倉，險資等增量資金富餘是市場向上的最大底氣。
經紀土壤韌性較好，機構嚴監管和降費壓制業績。減費讓利導向下，佣金費率持續下行;程序化交易監管趨嚴，短期影響量化市場參與度;公募二階段費改衝擊券商代銷業務。往後看，個人零售費率伴隨財富管理轉型推進預計保持穩中向上的趨勢，總體費率尚具韌性;規模層面，資產配置需求旺盛，經紀土壤肥沃。業務趨勢上，券結模式將迎來“第二春”，推動財富管理邁入“以客戶爲中心”的買方投顧時代迫在眉睫。
投行短期磨底，併購重組提供增量，項目政策導向漸強。政策趨嚴，結合近來監管投行業務罰單涉及頭部券商和中小券商，處罰力度從暫停保薦資格到處以鉅額罰款，可見年內對於投行的處罰風險或成爲投行業績影響的一大因素，股權融資短期將繼續磨底。往後看，中長期資本市場“融資渠道”功能或相對削弱，向“資源整合”功能有所邁進，推動資源有效配置、提升產業協同能力，以更好服務實體發展。其中，突破關鍵核心技術的科技型企業或得到資本市場的優先支持。
費率改革深化，公募馬太效應或加劇。管理費調降直接衝擊公募收入，交易費率改革下市場對價支付進入費用科目侵佔利潤，公募盈利能力受到衝擊，削弱其對母公司券商的利潤貢獻。此外，代銷業務激勵的缺失增加了公募基金產品佔據首發優勢的難度;管理費用調降推動公募降本增效，對於外部資源的依賴或下行。在此背景下，預計投研能力強勁、創新實力突出的頭部基金公司能夠穿越週期。
自營權益走向高股息，衍生品監管優化。“資產荒”背景下，債市短期向上趨勢不改，提振固收收益;考慮到央行多次提及長端利率風險，需警惕長債交易價格風險。中小盤策略的失效、題材的快速輪動，推動券商股權投資結構不斷優化，走向高股息資產，以平抑投資收益波動。衍生品監管優化持續，對名義本金/基金淨資產、業務槓桿做出進一步要求，減少監管套利空間，推動市場健康規範發展。
信用業務向上彈性充足，價格戰和利率下行壓制業績。市場情緒謹慎，兩融和股權質押尚處於修復中，期待市場風偏改善，帶動兩融和股權質押規模穩中有增。價格戰和利率中樞下行雙重影響，信用利差縮小。
2024H2市場穩中向好，行業逐季修復。在強有力的監管措施下、整治規範市場亂象過程中，市場生態持續向好。險資等長線資金增配紅利資產、融券餘額走低、近日多個寬基ETF成交放量守護市場關鍵點位、股權融資尚未放開，種種跡象均表明市場資金信心尚佳、監管層對市場仍持呵護姿態。展望後市，權益市場向上基礎良好，債市整體仍偏順風。而考慮2023年業績基數逐季走低，2024年券商業績將逐季修復。預計2024年行業實現總營收3814億，同比下滑6%;實現淨利潤1379億，持平於往年;ROE 4.58%。
投資建議：預計後市資本市場將呈現“股市小幅走高，債市平穩運行”的格局，對券商多數業務構成有利局面，全年業績有望呈現繼續復甦態勢。當前溫和修復的行業基本面和歷史底部的估值存在錯配，堅定看好券商板塊，等待右側佈局機會。(個股推薦詳見招商證券公開報告)
風險提示：市場波動加劇、經濟恢復速度不及預期、政策效果不及預期等。