智通財經APP獲悉，華泰證券發表研報認爲，近期量能回落、消費核心資產降至低位、攻防兩端資產切換，或反映偏弱的基本面預期下市場仍在尋找新的預期差和主線。5月M1同比繼續回落，但該團隊認爲指數風險溢價所隱含的預期或已較爲充分，其中對地產的預期已超調、對製造業產能利用率下行的預期較爲公允，指數層面下行風險不大，資金面、估值面、政策面指引“七翻身”行情或仍可期待。
資金面、估值面、政策面指引“七翻身”行情或仍可期待
近期量能回落、消費核心資產降至低位、攻防兩端資產切換(紅利→A50，出口鏈→科技)，或反映偏弱的基本面預期下市場仍在尋找新的預期差和主線。當前全A風險溢價逼近±1.5x標準差走廊上沿，隱含的地產/M1預期或已實質性超調，後續財政脈衝(領先M1同比約3個季度，去年Q4以來財政力度已有所回暖)等積極線索將逐步顯現。市場預期不高的背景下“七翻身”行情或仍可期待，關注三中全會、7月政治局會議增量政策。配置上，估值隱含ROE過低、市場對其穿越週期的能力存在預期差的A50和消費龍頭爲底倉，其次關注供需雙向改善型行業，如消費電子/面板/航運/輕工等。
市場特徵：偏弱的基本面預期下市場仍在尋找新的預期差和主線
5月下旬階段性見頂以來，市場調整至接近4月下旬地產政策密集出臺前水平，全A風險溢價回升至接近滾動1年均值上方1.5x標準差附近，上行風險或逐漸大於下行風險。近期市場至少呈現三點特徵：1)量能回落至去年底水平，行業輪動速度較快;2)食品飲料爲代表的消費核心資產股價、超額、估值均降至低位，市場預期其遠期ROE下行;3)攻防兩端資產均在切換，防禦端從紅利向A50產業巨頭/穩定ROE切換，進攻端從出口鏈(如家電等)向科技(電子)切換。上述特徵本質上反映了偏弱的基本面預期下，投資者交易思維強於配置思維，市場仍在尋找新的預期差和主線。
日曆效應：“七翻身”行情能否出現或取決於前期負面因素邊際變化
A股存在“五窮六絕七翻身”的日曆效應。2010年以來，政治局會議前後至6月底全A上漲概率僅26.7%，漲跌幅均值/中位數爲-1.9%/-2.4%，這一階段市場趨空的原因主要包括：1)4月政治局會議政策收緊;2)年報及一季報業績兌現壓力;3)海外Sell in May以及年中銀行“小考”和解禁下資金面壓力。而6月底至中報季前上漲概率爲71.4%，漲跌幅均值/中位數爲+1.8%/+1.1%，一般“七翻身”行情由資金面及其預期回暖催化，且需搭配前期負面因素的邊際改善。今年除年報及一季報避險外可比性較低，前期調整主因：1)地產去庫政策成效尚未充分顯現;2)監管收緊下小微盤承壓等。
資金面、估值面、政策面指引年中日曆效應或仍可期待
對於地產，一方面華泰證券的模型顯示當前A股風險溢價中隱含的地產預期或已實質性超調，另一方面30大中城市商品房成交售面積同比、領先指標貝殼KMI指數近期均有所回升;對於小微盤，6月以來ST/*ST/退市數量或較5月回落，有17家ST公司“摘帽”，且經過2月初流動性衝擊釋放後，資金面尾部壓力不大。市場預期不高的背景下年中日曆效應或仍可期待：1)資金面，ETF、短線資金迴流下有支撐;2)估值面，風險溢價回升至接近1年均值上方1.5x標準差附近;3)政策面，三中全會、7月政治局會議或在財稅、地產、新質生產力等領域出臺增量政策，有望提振中期風險偏好。
配置建議：中期維持勝率思維，A50資產或爲底倉最優解
5月M1同比繼續回落，但華泰證券認爲指數風險溢價所隱含的預期或已較爲充分，其中對地產的預期已超調、對製造業產能利用率下行的預期較爲公允，指數層面下行風險不大，資金面、估值面、政策面指引“七翻身”行情或仍可期待。中期角度維持勝率思維，關注三條配置線索：1)宏觀供需兩端壓力下，憑藉自身能力提升保持ROE中樞平穩但市場卻沿ROE下行定價的資產——A50爲代表的產業巨頭具備切倉價值，2)行業層面，以家電/食飲/物流/出版爲代表的大衆消費龍頭也具備上述特徵，3)基於庫存週期和產能週期，挖掘供需雙向改善的行業——消費電子/面板/航運/輕工等。
風險提示：國內經濟不及預期;政策不及預期;海外流動性超預期惡化。