黃金消費價值和投資價值雙重驅動下，古法黃金第一股——老鋪黃金股份有限公司(下稱“老鋪黃金”)帶着高增長業績表現，行將登陸港股市場。港交所6月12日披露，老鋪黃金通過港交所主板上市聆訊，中信建投國際爲其獨家保薦人。
智通財經APP注意到，老鋪黃金作爲中國第一家推廣“古法黃金”概念的品牌，在上市前也將自身業績拉昇到空前高度。招股書顯示，公司在2023年實現營收31.8億元（人民幣，下同），同比增長145.7%；年內利潤4.16億元，同比增長340.5%。
需要注意的是，老鋪黃金業績增長的驅動力，並不僅僅來源於“古法黃金”本身，而是很大程度受到“外力”的作用，因而公司業績高增長的可持續性如何需要時間驗證。另一方面，業績高增長的同時卻出現淨利潤現金含量不足的跡象，不免令人擔憂其盈利質量。
黃金漲價助力，業績“短線拉昇”
據智通財經APP瞭解，老鋪黃金雖然“老”字當先，但公司是一家2009年才創辦的企業。作爲珠寶市場的新玩家，老鋪黃金選擇另闢蹊徑率先推廣推廣“古法黃金”概念。時至2023年，按收入計，老鋪黃金在中國古法黃金珠寶市場排名第七，市場份額爲2%。
古法黃金珠寶指一種將現代設計與中國古典文化相結合，具有色彩溫潤、外觀精美或其他古代宮廷金飾特徵，並應用至少兩種及以上中國黃金協會發布的團體標準中規定的中國傳統手工黃金製造工藝的純金珠寶。這些技藝主要包括錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍。
弗若斯特沙利文報告顯示，2018年至2023年，中國古法黃金珠寶市場按銷售收入劃分的市場規模，由130億元增長至1573億元，複合年增長率爲64.6%。老鋪黃金在招股書中指出，公司業績增長的主要驅動因素之一是，隨着消費理念升級，消費者更偏愛高質量古法黃金珠寶產品。
此外，公司業績增長的原因還包括：門店網絡擴張；品牌影響力提；黃金價格上漲等等。老鋪黃金認爲，上述原因一方面帶動公司產品銷售價格上漲；另一方面，帶動消費者購買古法黃金產品的意願，致使銷量增加，主要由於黃金珠寶產品不僅具有消費價值，還被衆多消費者視爲具有一定投資價值，黃金是一種避險資產，尤其是當國內及全球政治及經濟環境面臨不確定時。
2023年，老鋪黃金足金黃金產品的銷量達到2199千克，同比增長94.1%；足金鑲嵌產品銷量達到1982千克，同比增長145.6%。平均售價方面，2023年，足金黃金產品平均售價爲729元/克，同比增長7.8%；足金鑲嵌產品的平均售價達到1043元/克，同比增長14.1%。
淨利潤現金含量不足
2023年，產品銷售“量價齊升”，爲老鋪黃金帶來收入和利潤快速增長。然而，公司淨利潤現金含量卻不夠看。招股書顯示，2023年，老鋪黃金經營活動所用現金流量淨額爲2919.6萬元，相較於2021年和2022年的淨流入，表現大相徑庭。
具體來看，老鋪黃金2023年經營活動現金淨流出，主要有兩方面原因，一是存貨隨着業務增長達到12.68億元，同比增加4.62億元。另一方面，公司貿易應收款項在2023年增加2.8億元，達到3.76億元。截至2024年4月30日，公司貿易應收款項進一步增加至5.67億元。
據智通財經APP瞭解，於往績記錄期間，老鋪黃金的客戶羣絕大部分由個人客戶組成。公司並無與個人客戶訂立任何長期協議。公司不向客戶提供信貸期。單個客戶佔公司總收入的比例均未超過5%。
老鋪黃金賬面之所以有大量貿易應收款項，原因是公司傾向於與高端購物中心合作，通過購物中心向客戶收款。公司在招股書中指出，根據聯營安排與若干購物中心合作，購物中心向公司的客戶收取銷售所得款項並於其後與公司結算。公司一般按月與這些中心結算。若干購物中心可能因財務狀況惡化或流動資金問題而拖欠向公司的付款。公司不能保證能夠始終發現潛在的中心違約。如果不能及時收回應收貿易款項，公司的流動資金、經營業績及財務狀況可能會受到不利影響。
截至2024年4月，老鋪黃金涵蓋了全國十大高端購物中心中的八家，在國內黃金珠寶品牌中排名第一。公司通常給予相關購物中心最多60天的信貸期。截止2023年12月21日，公司賬齡超過2個月的貿易應收款項爲2370.7萬元。後續需要關注公司應收賬款的回款情況，以及潛在的應收賬款減值風險。
主要由於存貨和應收賬款對資金的佔用，老鋪黃金需要使用外部融資來支持公司業務增長與擴張。截至2023年12月31日，公司的流動負債包括計息銀行及其他借款1.28億元。該等借款主要用於爲公司的存貨及擴張門店提供資金。
上市募資“補血”擴張
老鋪黃金現金流“喫緊”的情況，後續的業務擴張也需要藉助IPO募集資金來完成。據招股書，公司上市募集資金用途主要包括如下幾個方面：擴展銷售網絡；維持品牌定位及提高品牌知名度；優化內部信息技術系統及提升自動化及信息化水平；加強研發能力；一般營運資金及一般企業用途。
其中，擴展銷售網絡方面，公司計劃使用部分上市募集在中國內地新開約八家門店，主要針對擁有巨大市場潛力的第一線城市及新一線城市（其中包括北京、上海、廣州及深圳、鄭州、西安）。此外，部分募集資金還將分配至在中國內地以外地區開設約五家新門店，包括香港、澳門及新加坡，並逐步擴大公司於東京等亞洲市場其他城市的足跡，提高品牌的海外知名度。
據老鋪黃金在招股書中披露的數據，預計新開門店有着良好的“造血”能力。公司指出，根據現有門店的實際初始盈虧平衡期及現金投資回收期，預計將於2024在中國內地開設的門店平均初始盈虧平衡期約爲一個月，平均現金投資回收期約爲四個月。預計將於2024年在中國內地境外開設的門店平均初始盈虧平衡期約爲一個月，平均現金投資回收期約爲七個月。
弗若斯特沙利文報告顯示，中國古法黃金珠寶屬於增量市場，預計2028年的市場規模將達到4214億元，2023年至2028年複合年增長率爲21.8%，市場雖將保持快速增長，但增速預計將明顯放緩。
與此同時，行業競爭也愈發激烈，2023年中國前5大古法黃金珠寶品牌佔據了46.1%的份額。這意味着，老鋪黃金雖爲業內率先推廣古法黃金概念的企業，但受到門店規模等因素制約，公司的發展難言“先發先至”。在行業增長降檔減速的背景下，公司或較難長期維繫2023年的業績增速。