智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，近期茅臺批價持續下跌引發市場關注，茅臺本輪批價下跌的根本原因在於需求端支撐不強、供需關係錯配，2020-23年茅臺酒銷量分別同比-1%/+6%/+5%/+11%，在需求相對偏弱下供給端放量仍在加快、金融屬性有所弱化，2020-24年清明-端午期間飛天茅臺散瓶批價變動幅度分別爲14%/13%/3%/1%/-5%、逐年收窄。後續需求角度依賴於宏觀環境的恢復，包括消費者購買力以及經銷商終端信心的恢復，供給端則需要關注酒廠接下來採取的措施，包括階段性調整配額、控制發貨節奏、收縮直營渠道以及企業團購的投放等。
光大證券主要觀點如下：
近期我們跟蹤華東白酒渠道，同時茅臺批價出現明顯波動，我們更新觀點如下：
市場對於需求端的判斷更加謹慎
二季度渠道對於需求的體感環比一季度減弱，一方面商務場景恢復較爲緩慢，中小企業/民營企業團購消費仍有待恢復，另外去年同期存在宴席場景回補、基數較高，華東部分區域反饋今年受民間習俗影響、宴席場次縮減，需求端目前未有明顯改善，下箇中秋國慶旺季是觀察需求成色的重要窗口。
酒企全年目標並未調整，渠道環節加速集中
1)從酒廠層面，茅臺、五糧液等全年任務和打款節奏並未發生變化，五糧液今年在八代普五普遍減量的情況下，可能通過其他差異化產品(45/68度五糧液)以及低度、1618等戰術性產品完成全年增長目標，大商反饋普五動銷較爲順暢、庫存壓力較小，老窖在低度強勢區域依舊保持較高的增長任務，且更多以深耕渠道、推動終端實際動銷爲主，不會給終端太大壓力以免導致市場紊亂。2)從渠道層面，經銷商環節亦在分化，部分資金實力、運營能力落後的小商有所出清。當前環境下經銷商運營更加謹慎，代理新品牌的意願較弱，主要以做好客情、維護主要品牌經銷權爲主，渠道角度也進一步加速了品牌集中。同時渠道端對於價格的重視程度提升，給終端大批量出貨較少、且會考慮真實動銷能力，從而有利於穩定價盤。
需求偏淡、競爭加劇下更加考驗酒企的戰略方向/統籌規劃/團隊執行力
考慮需求端相對較弱、企業之間競爭加劇，當下階段除品牌力之外，更加考驗酒企自身的戰略高度和團隊執行力，如管理能力逐步被驗證的老窖和汾酒，老窖去年上新五碼關聯體系，對於庫存數據的管控已經較爲精準，對於異地竄貨也能實現有效管理，同時數字化賦能下酒廠針對渠道端的費用收縮，渠道可套取的費用空間縮減，也有利於控制價盤。汾酒去年推出汾享禮遇模式，控盤分利更加精細化，後續有望在全國逐步鋪開，因地制宜做好渠道和終端的利潤分配。
短期茅臺價格波動擾動板塊，後續繼續關注需求側以及酒廠動作
近期茅臺批價持續下跌引發市場關注，6月14日飛天茅臺散瓶批價2230元/整箱批價2550元、下跌速度加快，其他非標產品如生肖、年份茅臺以及茅臺1935價格也面臨壓力。我們認爲茅臺本輪批價下跌的根本原因在於需求端支撐不強、供需關係錯配，2020-23年茅臺酒銷量分別同比-1%/+6%/+5%/+11%，在需求相對偏弱下供給端放量仍在加快、金融屬性有所弱化，2020-24年清明-端午期間飛天茅臺散瓶批價變動幅度分別爲14%/13%/3%/1%/-5%、逐年收窄。後續需求角度依賴於宏觀環境的恢復，包括消費者購買力以及經銷商終端信心的恢復，供給端則需要關注酒廠接下來採取的措施，包括階段性調整配額、控制發貨節奏、收縮直營渠道以及企業團購的投放等。
風險提示：白酒需求恢復不及預期，茅臺批價持續下行，行業競爭加劇。