智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，地方國有出版上市公司依託自身優勢鞏固主業，業績短期增長有較強確定性，中長期多元化教育服務轉型升級和外延併購將打開空間。此外，各公司現金儲備豐富，持續加大股東回報力度，分紅回報可觀，板塊具備長期投資價值。該行建議關注：1)分紅力度強;2)業務拓展清晰。
中信證券觀點如下：
看點一：主業拓展仍有空間，短期增長確定性強。
地方國有出版的教材教輔業務競爭格局穩定、宏觀波動影響小，作爲出版公司基本盤業績保持穩健增長。市場擔憂全國出生人數下滑會導致教材教輔需求承壓，但考慮到滯後效應、人口流入、市場份額提升等因素，該行認爲短期主業仍有較強增長確定性：
1)滯後效應，該行按照國家統計局出生總人口推算，2024~2026年全國義務教育階段總在校生人數保持相對平穩，同比增速分別爲+0.8%/-0.6%/-0.8%，2027年左右才明顯受到出生人口下滑影響;
2)人口流入，地方國有出版上市公司多集中在經濟發達省份，還有一定人口淨流入，進一步對沖本省人口壓力;
3)市場份額提升，各地出版集團獨家發行本省義務教育階段“一教一輔”，但在本省義務教育市場化教輔、職業教育、高等教育、老年教育等領域尚未觸及天花板，各公司市場份額仍在持續提升。
看點二：轉型多元教育服務，挖掘單用戶價值。
2023年，全國人均教育文化娛樂消費支出2904元(YoY+17.6%)，是增速最快的消費類別，占人均消費支出比重爲10.8%，教育文化服務市場空間廣闊。儘管長期看在校生人數或有增長壓力，但各公司正在發揮在各地教育部門和學校的渠道優勢、出版單位的優質內容能力、國企品牌影響力，積極開展研學教育、課後培訓、智慧課堂、教育信息化等多元化服務，挖掘傳統教材教輔之外的單用戶價值，有望打開第二增長曲線
看點三：外延併購提升資產效率，打開增長新空間。
地方出版國企現金儲備豐富，在國內降息預期和所得稅變化推動下，各公司積極尋找收益可觀的投資方式提高淨資產收益率，衝抵所得稅率變化帶來的利潤增長壓力。地方出版國企與本省出版教育資產、優質文化內容企業的整合，有望提升資產運用效率，放大投資價值。
看點四：分紅水平顯著提升，投資價值凸顯。
各地出版公司業績表現穩健、分紅可觀，具備較強分紅能力。2023年出版行業整體分紅水平顯著提升，根據Wind，2023年18家地方出版國企分紅金額達到95.06億元(YoY +22.3%)，平均分紅率達47.0%，截至2024年6月7日平均股息率爲3.6%，重點公司股息率達4%~5%，高於滬深300平均3.1%的股息率，投資價值凸顯。出版公司股息率提升驅動力有三：
1)2024年以來，國務院“新國九條”、證監會《關於加強上市公司監管的意見》等政策鼓勵上市公司加大分紅力度，各地方出版公司作爲國企積極響應號召;
2)地方政府及大股東有現金需求，有意願推動分紅水平提升;
3)所得稅政策變化下2023年利潤承壓，上市公司積極分紅有助於穩定市場預期，增厚股東回報。
風險因素：教育政策變更影響教材教輔市場風險;稅收政策及補貼政策變化;線上銷售平臺低價策略影響圖書定價體系;紙張等原材料價格大幅上升風險;公司新項目投資進度不及預期風險;線上化對於線下圖書分流風險。