智通財經APP獲悉，財通證券發佈研報稱，5月後中美宏觀環境類似去年，通脹韌性、美聯儲未快速降息、全球經濟偏弱，而此前市場情緒過於樂觀，對於後市，依然需要等待風險偏好回升，信號有三：美國核心CPI環比季調降至0.2%及以下；美聯儲首次降息；國內7月前後政策發酵。經歷過去2-3年的各類衝擊事件擾動，投資者風險偏好持續處在低位，對應主要成長板塊估值持續調整，賠率已較爲充分，下半年否極泰來概率較大，後續需要關注：海外央行降息、LPR等政策利率調整；上交所科創板相關活動；新質生產力、科特估等等產業催化。
財通證券主要觀點如下：
配置層面，延續此前啞鈴策略迴歸的判斷
紅利端，從紅利價值向紅利質量切換，關注4類穩定分紅企業：分紅顯著增加的企業、分紅長期增加的企業、高股息標的、高ROE標的。
成長端，當前TMT指數與紅利指數差額擴大爲-26%，已進入TMT指數賠率佔優區間。關注電新、電子(存儲)、AI(光模塊、應用)、低空經濟(億航智能交付“空中的士”無人駕駛載人航空器)、算力(英偉達透露下一代GPU架構Rubin)、量子通信(實現基於數百離子量子比特的量子模擬計算)、衛星互聯網(中國低軌寬帶衛星互聯網落地泰國)、機器人(OpenAI重啓其解散近四年的機器人項目)。
海外宏觀預期分歧加大，資產波動上升，壓制風險偏好
財通證券表示，與年初市場一致看好全球降息和復甦不同，各國通脹分化、貨幣政策出現差異：非美髮達國家逐漸進入降息過程，而美國5月新增非農就業和前4月核心CPI超預期、依然難降息。貨幣政策分化階段，強美元對大宗商品(貴金屬、工業金屬巨幅震盪)、非美市場(歐洲、中國等)產生壓力，同時限制國內貨幣政策空間，成爲了階段性“逆風”因素。向後看，如果通脹、就業爲代表的滯後指標，完成3個月及以上連續性、確定性地下降，或能從根本上撥開宏觀迷霧；在此期間各類資產也將放大波動、缺乏明確方向。
如何理解5月出口：考慮基數效應後邊際回落但有亮點
5月出口同比+7.6%，超過wind一致預期(+6.4%)，但2019年來CAGR環比回落1.4pct至+7.2%，即基數效應推動出口同比修復，但2019年來CAGR邊際增速放緩。定基2019年，雖然出口增速邊際回落，但有1個地區(拉美)、7項商品(成品油、肥料、鋼材、稀土、集成電路、糧食、中藥)逆勢上行，其中成品油、稀土、糧食、中藥分別環比+10pct、+5pct、+5pct、+2pct至+9%、+1%、-9%、+39%，排名靠前。
往後看，當前搶出口疊加23年低基數，近2～3個月的出口同比讀數依然有向上脈衝動能。但高利率環境下歐美需求維持弱勢，定基2019年後的出口CAGR或難走出順暢的上行趨勢，目前出口鏈條可以更多圍繞着通脹鏈展開(如新能源、衣食住行性價比消費)。
國九條ST改革影響幾何？
從內容上看，國九條督促有能力企業分紅，財務要求提高且嚴查財務造假，上市門檻增加，大股東減持細則完善(嚴查繞道減持、轉融通等)，退市細則完善，鼓勵併購等。24年至今，ST/*ST戴帽標的達40/113個，其中ST標的已超歷史全年極值，*ST數量已超除20-22年外所有全年數量。另外，從市場方面上看，短期退市風險擔憂疊加量化受限擔憂，市場風險偏好下降，小微盤受壓制，中期影響有限，長期市場環境改善後行情向上空間更大。
風險提示：美聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。