智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報認爲，歐央行降息的主因一方面是通脹順利向2%靠攏的趨勢明顯，另一方面則是高利率導致總需求和產出持續低迷、製造業表現羸弱。因此，經濟增長正逐步代替通脹擔憂，成爲貨幣政策的核心考量。歐元區的庫存週期已經有底部回升的跡象，去庫存可能在2023年底已經大致結束。目前可驗證的數據顯示其補庫力度有限，非刺激性降息帶動的經濟恢復有望使庫存繼續溫和回升。
歐央行如期降息25BP，不對未來利率路徑做出承諾：降息後，存款便利利率爲3.75%，邊際貸款利率爲4.50%，主要再融資利率爲4.25%。歐央行認爲，在利率維持不變九個月後，基於對通脹前景的更新評估、基礎通脹動態和貨幣政策傳導機制的力度，現在應適當緩和貨幣政策收緊程度。其同時強調，管委會將繼續遵循依賴數據和逐次會議的方法來確定適當的限制水平和持續時間，即不對利率路徑做出承諾。歐央行預計降息後經濟增長將進一步恢復，而通脹雖會小幅提升，但壓力還在繼續減輕。
歐央行樂觀上調經濟展望，年內可能累計降息75BP：歐央行將2024年歐元區的經濟增長預期由2024年3月預測的0.6%上調至0.9%。從中期來看，預計財政支持的逐步退坡將對經濟增長帶來一定拖累，歐央行將2025年歐元區的經濟增長預期由2024年3月預測的1.5%小幅下調至1.4%。此外，歐央行預計未來3年內歐元區失業率都將保持在歷史最低水平，但就業增長率將從2023年的1.4%下降到2024年的0.8%。歐央行降息的主因一方面是通脹順利向2%靠攏的趨勢明顯，另一方面則是高利率導致總需求和產出持續低迷、製造業表現羸弱。因此，經濟增長正逐步代替通脹擔憂，成爲貨幣政策的核心考量。雖然市場對歐央行降息先於美聯儲且全年幅度更大早有定價，但降息的落地仍會對美元指數的強勢形成支撐，而歐央行未來降息的幅度也受到美聯儲決策的影響。我們傾向於歐央在觀察數據和外部環境時間充分的9月和12月進行25BP的降息，全年累計降息幅度可能達到75BP;但在美聯儲僅降息一次的情況下，歐央行年內可能僅再降息一次。同時，歐央行的縮表規模7月後將從月均250億歐元的規模擴大至325億歐元，美歐央行都會進入“邊降息邊縮表”的新範式。
歐元區的庫存週期已經有底部回升的跡象：儘管部分歐洲企業仍認爲自身庫存較高，但總量數據顯示庫存不論是從領先指標、下行幅度和時長等方面都已經處於相對底部，即去庫存可能在2023年底已經大致結束，今年上半年可能處於弱補庫階段。
需求有邊際改善跡象，但仍偏弱：不論是從歐元區製造業PMI還是主要國家的相應數據來看，製造業需求依然處於偏弱的狀態。歐元區的企業調查數據中也有對新訂單情況的評估，該數據同樣反映需求出現邊際改善，但力度目前偏弱。也可以從中國對歐元區的出口或歐元區的進口情況來驗證其需求的強度。從歐洲主要國家從中國進口的情況已經可以看出一定需求回暖的跡象。儘管歐元區可能進入了補庫存初期，但目前可驗證的數據顯示其補庫力度有限。
非刺激性降息帶動的經濟恢復有望使庫存繼續溫和回升：利率降低或者處於低位的階段一般對應着製造業PMI的回升和隨後庫存的回暖。本輪歐央行的降息不是爲了顯著刺激經濟，而是也考慮到了通脹壓力緩和，降息的幅度和力度與危機時代難以同日而語，而歐元區財政2024年也將趨於收縮，這意味着經濟上行的力度不會太強。不過考慮到歐央行年內可能至少有50BP的累計降息幅度，對總需求和製造業的壓制將弱化。雖然歐元區製造業仍較疲弱，但需求小幅的回升可以在下半年支持溫和的補庫存，這對工業金屬價格和對歐元區貿易的進一步改善都是有利因素。同時，全球貨幣政策轉向寬鬆也利於貴金屬價格有進一步表現。