智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，2023年受行業景氣度滑坡及消費類電子疲軟因素影響，下游需求放緩，價格競爭激烈，MLCC復甦不及預期。根據TrendForce數據，2024年第一季度MLCC出貨量處於近三季的低位，總量達11,103億顆，QoQ-7%。但得益於AI服務器訂單的強勁需求和ICT產品需求的小幅增長，行業產能利用率將逐步恢復，MLCC龍頭公司亦表示庫存調整已接近尾聲，看好今年下半年發展勢頭。TrendForce預計第二季度MLCC的出貨量即將觸底反彈，拐點正逐步確立，看好稼動率回暖持續延續，行業逐步景氣復甦。
民生證券主要觀點如下：
全球MLCC廠商及產能動態：
民生證券表示，2024年一季度，行業需求有所回升，終端客戶及代理商補庫存，多家企業最新財報表表明行業回暖顯著，24Q1行業平均稼動率維持8成以上，預計2024年MLCC行業復甦仍將延續。
村田：稼動率持續回升，看好AI需求拉動
2023財年電容器(包括MLCC)業務實現營收7535億日元，yoy+2.0%，增長來自移動終端和智能手機的收入增加;電感器、EMI濾波器業務實現營收1803億日元，同比增長2.8%。從稼動率來看，智能手機市場的零件出貨呈現復甦，來自低階機種以及特定客戶高階機種的需求增加，2023財年第四季度，其主力MLCC的產能利用率爲80-85%，2024財年(2024年4月-2025年3月)產能利用率預計爲85-90%，稼動率持續回暖。展望需求，村田認爲由於庫存調整後的恢復，個人電腦的需求可能會保持堅挺，在服務器方面，預計對人工智能(AI)服務器的需求將會增加。
三星電機：手機/PC需求疲軟，重點佈局車載MLCC
24Q1零部件事業部(含MLCC)銷售額達1.02萬億韓元，yoy+24%。公司認爲由於北美智能手機和個人電腦需求的季節性波動，導致相關應用的MLCC需求相對疲軟。目前三星電機正在爲向未來產業的轉型做準備，計劃將重點放在車載等成長型業務上，三星電機的目標是通過擴大汽車產品陣容和差異化技術，到2024年實現汽車應用MLCC銷售額達到1萬億韓元。
國巨：客戶強力拉貨，庫存回到健康水位
24Q1實現營收285億新臺幣，4月實現營收107億元新臺幣，mom+6.8%，yoy+18.8%，創歷史新高，呈現營運顯著回升態勢。從稼動率來看，Q2稼動率首見拉昇，下半年標準品產能利用率將提升到65%，較本季拉昇15個百分點，特殊品產能利用率也會攀升到75%，反映市場增溫及整體需求穩健上揚態勢。從庫存來看，AI客戶拉貨動能強勁、一路延續，其他客戶和通路商以及公司本身庫存也都回到健康水位，公司進一步調高第三季稼動率展望。
華新科：營收表現優秀，聚焦車用電子、AI等前沿領域
24Q1實現營收82億元新臺幣，首季毛利率、營業利潤達17.6%、5.0%，較去年第四季雙率雙減，但較去年首季雙率雙升。4月實現營收30億元新臺幣，mom+6.2%，yoy+9.4%。從產能來看，華新科正將其主要資源和產能轉向車規電容、車規芯片電阻、高壓/高頻等高階產品，其LTCC(低溫共燒陶瓷)濾波器及MLCC新產能自2022年運營以來，已獲得了IATF16949及VDA6.3認證，車用月產能達到2~3千萬。展望未來，公司在車用電子、人工智能(AI)等相關領域持樂觀態度。
三環：業績穩健增長，車載高容MLCC放量可期
24Q1實現營收15.6億元，淨利潤4.3億元，同比大增31.5%和35.3%。從稼動率來看，三環MLCC稼動率爲80-90%，高容MLCC已供不應求，正積極調產能結構以滿足充足的訂單需求。公司在MLCC產品上實現了介質層膜厚1微米的技術突破和完全量產，堆疊層數達1000層以上，產品覆蓋0201至2220尺寸的主流規格。車載用高容量MLCC也已通過車規體系認證，部分規格已開始導入汽車供應鏈。未來公司MLCC產品市場認可度顯著提高，下游應用領域覆蓋日益廣泛。
MLCC下游需求分析及增長展望：
民生證券指出，2024年第一季度，雖然AI服務器的需求持續穩定增長，但其他消費電子產品由於季節性需求低迷，以及中國五一長假和618電商節慶期間的備貨動力不足，整體表現平淡。目前，全球經濟整體呈現復甦態勢，電子產品行業景氣度有所回升，包括手機、筆記型電腦在內的消費電子產品的訂單需求從第二季度起開始緩慢回升，消費電子等下游行業需求逐步復甦。
自2023年年中開始，MLCC產業的庫存水平趨於正常，下游拉貨也開始逐月緩慢增長，產業谷底已經過去，行業有望迎來一個相對溫和的復甦。全球MLCC市場，儘管增長速度不如以往，但仍呈現出低速穩步增長的趨勢。
AI終端需求推動MLCC出貨量增長，預計第二季環比上升6.8%。人工智能領域的迅速增長，包括AI服務器、AIPC和AI手機等的普及，爲MLCC市場帶來了新的增長點。首先，每臺AIPC平均較傳統PC的積層陶瓷電容用量激增八成；AI服務器的積層陶瓷電容用量高達三、四千顆，較一般服務器大增一倍以上。其次，具備AI計算能力的手機的出現，有望在未來引發一波換機潮，進一步推動MLCC需求的增長。此外，芯片算力的不斷提升也增加了對存儲的需求，爲MLCC市場提供了更多的發展機會。TrendForce預計，第二季MLCC出貨量將季增6.8%，達到12,345億顆，同時帶動營收小幅增長。
投資建議：MLCC行業正在逐步復甦，高端產品的持續放量，行業的景氣度將帶動各企業稼動率的提高，從而促進業績的持續增長。因此，建議關注國內龍頭公司三環集團(300408.SZ)、潔美科技(002859.SZ)、順絡電子(002138.SZ)、風華高科(000636.SZ)等。
風險提示：新產品放量不及預期，下游需求不及預期，產品價格波動等。