智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，2024年年初以來，中國輕工出口表現持續好於預期，主要系補庫及海外消費需求改善推動出口增長，3月受高基數影響部分品類增速有所回落，但4月又恢復上行趨勢，大部分輕工品類4月均實現雙位數同比增長。2024年下半年受基數擾動，增速或將有所放緩，但未來拉美等新興市場增量疊加發達經濟體需求回暖將繼續帶動外銷上行，因此持續看好出口鏈板塊，建議關注的恆林股份(603661.SH)、樂歌股份(300729.SZ)等相關標的，維持行業“強於大市”評級。
國聯證券主要觀點如下：
4月出口環比改善，庫銷比迴歸正常水平
高基數擾動3月傢俱出口下行，4月恢復正常水平，傢俱及其零件出口增速轉正。用兩年複合增速剔除基數影響來看，2024年M4/Q1出口同比分別爲+1.75%/+2.02%，1-4月累計同比爲1.94%，增速持續改善且好於預期。2024年3月美國零售、製造、批發商庫銷比較年初有所回落，當前庫銷比基本保持在2019年疫情前水平，家得寶等渠道商庫銷比仍處低位。預計2024年美國地產仍將溫和上行，從而拉動傢俱等地產鏈相關行業需求走強。
牀墊轉移出口地以應對反傾銷，沙發歐美外銷景氣度持續
牀墊自2018年起持續受到美國三輪反傾銷影響，後續國內企業逐漸開闢新興渠道。彈簧牀墊1-4月累計出口額/量同比+43.0%/+47.7%，乳膠牀墊1-4月累計出口額/量同比+12.1%/+0.1%。拉美增速最快，歐洲、亞洲等地區其次。沙發量增帶動額增，渠道主要爲Costco等大型KA和Asheley等傢俱經銷商，2024年歐美出口景氣度持續。休閒沙發1-4月累計出口額/量同比+18.6%/+22.5%，功能沙發1-4月累計出口額/量同比+21.6%/+22.8%。
衛浴陶瓷庫存迴歸正常，跨境電商賦能辦公傢俱走強
受疫情影響2021年衛浴陶瓷品類大量補庫，2022年開始去庫，2024年庫存逐漸迴歸正常水位，1-4月累計出口額/量同比+17.4%/+32.0%。北美、歐洲成爲2024年出口增速最快的地區，拉美、大洋洲等新興市場增速也較爲可觀，亞洲作爲陶瓷衛浴出口佔比最大的市場，2024年同比增速實現轉正。此外，2024年至今跨境電商賦能辦公傢俱同比增速持續走強，其中升降桌椅品類增速明顯，2024年1-4月累計出口額達12.84億美元，同比+20.5%。
保溫杯大客戶訂單持續，改電潮及場景擴容提振電動車需求
PMI、YETI等保溫杯下游大客戶需求持續，2020-2024年出口額穩步增長，1-4月累計出口額/量同比+14.8%/+22.1%。其中4月保溫杯銷額環比轉正，銷量恢復至雙位數增速。電動車和特種車品類裏，摩托車及腳踏車1-4月累計出口額/量分別同比+13.8%/+33.2%，全地形車同比+16.4%/+22.8%，高爾夫球車同比+15.2%/+21.1%。未來摩托車、全地形UTV等品類電動化有望驅動行業結構性增長，高爾夫球車應用場景擴容，有望打開需求天花板。
風險提示：1)消費意願不達預期的風險；2)海外經營環境和政策風險；3)人民幣匯率波動風險。