智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，2024年上半年，醫藥行業繼續延續了近十年來最嚴厲的醫療反腐風暴，從臨牀端到產業端都受到了較大程度的影響，同時疊加近期國際地緣政治因素帶來的不確定性變化影響加深，以及在醫保和衛健委新一屆領導班子繼續強化集採擴面和醫保控費的進一步行業改革壓力下，醫療健康產業加速進入大破大立的新週期，產業優勝劣汰下的整合、集中度提升、創新破卷等一系列趨勢也開始加速確立，同時也拉開了產業成長的新篇章。
建議從橫向維度上，下半年圍繞以下幾條主線進行佈局：一、甄選集採後時代的贏家，從洗牌加速下整合併購的龍頭企業到部分集採受益的“光腳”企業；二、出海破局，強化走出國內競爭的新增長空間模式的破卷企業；三、行業去庫存週期結束，結合產品剛需性迎來價格拐點向上的上游原料等底部復甦行業；四、依靠創新破卷，圍繞“創新爆款產品”取得突破，以及進入回報期的真創新企業；五、國企改革等新政大潮下迎來積極變化的品牌企業；六、設備更新改造舉國體制新政下的板塊機遇。
中信證券主要觀點如下：
板塊情緒和基金配置已在歷史底部，下半年拐點機遇明顯
從2024Q1的公募基金持倉來看，2023年下半年開始連續三個季度環比均明顯下滑，整體醫藥的持倉也到達了歷史的低位(包含醫藥基金約11.7%，扣除醫藥基金約6.5%)，也體現出了二級市場對整體行業處於轉型和調整期的擔憂，情緒也處於明顯低位。
從2024年一季度的板塊整體業績來看，雖然收入端同比增速仍然承壓(同比約+0.5%)，但是歸母淨利潤端增速已經明顯回暖(同比約+1%)，行業擺脫疫情慣性效應以及各種相關政策影響的拐點已現，疊加行業的剛需性以及工程師紅利效應，行業增長的高確定性也將依然持續，因此2024H2正是在底部佈局醫藥行業優秀賽道和企業的最佳機會，建議從橫向維度上，下半年圍繞六條主線進行佈局。
藥品板塊：創新管線集中兌現，國際化取得新突破
2021年7月以來，醫藥板塊估值出現明顯下跌，生物科技指數目前仍處於底部區間。展望2024H2，中信證券認爲，板塊有望迎來貝塔行情：1)政策端：醫保簡易續約規則持續優化，常態化集採下存量大品種影響大幅減小，國家醫保局探索新藥價格管理機制，北京、廣東等地紛紛出臺創新藥支持政策鼓勵高質量創新。2)需求端：受大量未滿足臨牀需求拉動，創新藥在國內獲批進入醫保後迅速放量，帶動Pharma公司收入結構持續優化、部分biotech公司報表開始盈利，充分彰顯創新藥的市場商業價值。
3)國際化：國產創新藥出海新里程，有望通過多元化模式充分兌現市場潛力——多款創新藥/生物類似藥在海外獲批上市，國產創新藥license out授權交易規模和頻次再創新高，4家中國Biotech企業近期接連被海外藥企收購，恆瑞醫藥通過新的基金合作模式拓展了出海新思路。4)催化劑：2024 ASCO大會召開，國產新藥有望迎來重磅數據讀出，加上24H2衆多藥企和Biotech的多個潛在重磅催化。
從細分領域角度：院內製劑/仿製藥業績正迎來快速恢復，一方面剛需產品呈韌性增長態勢，另一方面創新轉型下有望迎來估值提升;胰島素新一輪集採接續政策下國產替代有望持續推進，同時國內企業積極佈局國際化市場帶來潛在增量空間；大輸液行業頭部公司則通過產品結構持續優化+降本增效，行業集中度有望進一步提升。
CXO：新分子和新常態催生新需求，結構性高景氣細分/具備國際化能力的企業成長性估值有望得到修復
儘管2023年生物醫藥投融資由於多重因素出現下滑，帶來早期藥物研發需求的增長略有放緩，但臨牀後期/商業化需求依然強勁，一體化的CXO龍頭業績韌性依舊。而生物醫藥行業新分子的爆發式增長(多肽、ADC、小核酸等)以及行業新常態也催生出了更多新需求，多肽、ADC、仿製藥CRO、SMO景氣度有望持續;在海外投融資環境逐步回暖，國內政策頻出支持真創新的背景下，國內臨牀/臨牀前CRO企業的頭部效應和競爭力未來有望進一步顯現，復甦可期；地緣政治的影響仍有待進一步跟蹤觀察。
原料藥和中間體：去庫存結束有望進入上行週期，專利斷崖和製劑一體化有望打開中長期曲線
國內API行業目前處於週期性底部，量價齊低，向上反轉的空間廣闊。短期來看，24Q1行業去庫存接近尾聲/訂單邊際改善，疊加產能擴張高潮退去，攤銷帶來的壓力減小，2024年原料藥板塊業績和估值有望迎來雙復甦;中期來看，2023年後將迎來創新藥專利到期的高峯，2023年至2028年，預計專利到期的藥品銷售風險總額高達3540億美元，特色原料藥市場擴容明顯，國內企業有望憑藉自身註冊和生產能力加速切入海外市場;長期來看，在藥品質量要求提升及招標降價壓力下，API+製劑一體化企業憑藉自身成本優勢和質量控制，有望脫穎而出，下游延伸製劑能帶來潛在高價值增量，API+製劑一體化有望幫助企業打開收入天花板。
科學服務和生物製藥上游供應鏈
短期雖然受宏觀經濟環境的不確定性和生物醫藥行業投融資趨緊等外部不利因素影響，板塊2023/2024Q1業績有所承壓。
但展望2024H2，一方面，中信證券認爲，生物醫藥投融資環境有望觸底回暖，而行業價格競爭已經有所緩和；另一方面，國內企業加速佈局海外市場，國際化能力建設穩步推進，疊加下游部分客戶產品帶來的潛在國際化/商業化放量機會，2024H2行業有望迎來改善拐點。2024年年初以來行業已經進入併購整合時期，也會帶來潛在的未來向上彈性。藥品上游產業鏈中，預計伴隨着下游客戶產品的快速放量，培養基、填料、藥用玻璃等細分領域有望在2024年迎來持續快速增長的機會。
血製品
短期來看，隨着2023年行業採漿逐步恢復到正常節奏，在行業終端需求高景氣度下(尤其是靜丙等產品常規需求我們預計仍將保持旺盛)，供給端的恢復有望進一步驅動2024年下半年業績穩健增長。中長期來看，血液製品源自血漿，屬稀缺資源，剛性需求下行業潛在空間有待開發，認爲“十四五”期間國家有望加速國內漿站建設，國內血製品企業穩健增長確定性強。
醫療器械：短期設備更新受益，遠期看大空間
反腐走向常態化，設備更新改造逐步落地，集採成熟化。醫療器械行業進入政策加速變革期，在產業發展趨勢這一大週期下，包含着政策變革等因素帶來的邊際變化小週期。
建議兩個角度挖掘機會：1)短期看設備更新：一季度設備更新尚未完全落地，醫療機構存在觀望情緒，二三季度政策有望落地實施，預計業績前低後高，全年高景氣無憂；2)遠期看大空間：關注具備持續創新能力，滲透率、市佔率提升，逐步走向國際化的醫療器械企業，如CGM、ICL、電生理、神經介入、骨科關節、角塑、種植牙、軟性內窺鏡、大型影像設備、基因測序儀、低值耗材等細分行業。
疫苗：重磅單品將持續放量，國產疫苗出海起航
從2021年6月以來，生物疫苗板塊是醫藥各個子板塊相對來說跌幅最深的一個子板塊。目前來看壓制板塊估值的兩個因素有望出清：①隨着2023年全年業績的披露，受新冠影響較大的公司業績利空出清，同時13價肺炎、帶狀皰疹疫苗快速放量;②預計未來新生兒人數下滑趨勢不會進一步加劇：2024年龍年有望帶來短期的新生兒生育率反彈，利好疫苗接種。
中信證券認爲，“品種爲王”是疫苗板塊的基本投資邏輯，單個爆款品種就可爲公司貢獻絕大部分收入和利潤；多款重磅疫苗國產替代加速，在研產品進入收穫期，疊加疫苗出海揚帆遠航。綜上，建議關注擁有重磅品種上市放量和佈局疫苗出海增量市場的個股機會。
中藥大健康：全方位振興，國企改革中藥爲首
長期而言，中醫藥具有消費品和保健品屬性，在人口老齡化和消費升級下具有長期增長邏輯;短期而言，2024年中藥板塊維持高景氣，國企改革、股權激勵、持續高分紅仍爲行情演繹主線邏輯。受益於政策扶持和人口老齡化加速，整體中藥行業需求仍持續向好，中藥板塊行情具備可持續性，建議從三大方向選擇標的：1)品牌深入人心，自我診療細分龍頭；2)中藥創新研發，新產品增量邏輯；3)中藥老字號品牌護城河，主營產品具有定價權。
醫療服務：2024年有望邊際復甦，新醫改下未來可期
中信證券指出，2024Q1醫療服務板塊營收及扣非淨利潤在高基數下小幅復甦，預計2024Q2起復蘇趨勢有望保持，全年有望維持邊際改善趨勢。2024年醫療服務價格改革有望逐步步入深水區、DRG/DIP相關政策持續推進，優秀民營企業競爭力有望凸顯，結合板塊估值，當前位置下醫療服務板塊中長期配置機會值得關注。考慮到細分賽道景氣度、行業壁壘、標準化擴張特點等，重點建議關注具備管理、品牌、技術等優勢的細分賽道。
消費醫療：國內市場如日方升，板塊復甦可期
眼科產業鏈：眼科耗材國產替代趨勢已顯，眼科服務全年有望持續邊際改善。眼科耗材板塊，中信證券認爲行業遠期空間廣闊，且內資企業有望持續實現國產替代，隨着宏觀消費環境逐漸復甦以及企業在隱形眼鏡等新產品的佈局，板塊全年恢復快速增長值得期待。眼科服務板塊，眼科醫療服務賽道超千億元規模，政策春風利好民營醫院。隨着消費環境逐漸復甦，全年眼科服務板塊有望維持邊際改善趨勢。
醫美：中國醫療美容市場增長率遠高於全球市場，即使在消費較爲疲軟的背景下，中高年齡層、高端客戶醫美消費意願仍較爲堅挺，相關市場滲透率提升仍具備較大潛力。同時隨着材料技術迭代升級，膠原蛋白、再生針劑及肉毒素等賽道全年具備較高增長引擎。
醫藥商業：商業趨向整合創新，龍頭藥店穩健增長可期
醫藥分銷方面：反腐、集採、降息共振，分銷業務柳暗花明，龍頭企業強者恆強，政策助力行業集中度提升。產業鏈延伸催生第二成長曲線：1)SPD：院端供應鏈一體化管理平臺，助力醫療機構運營透明化、高效化。2)CSO：更合規的營銷服務模式，強勢賦能製藥企業。
醫藥零售方面：基數消化+統籌推進，龍頭藥店穩健增長可期。2024將是門診統籌政策落地關鍵之年，龍頭藥店享有重要競爭優勢。上市公司門店快速擴張，處方外流擴大發展空間。業績影響因素逐步消除，中長期受益行業景氣度提升。從當前位置來看，幾家重點連鎖零售公司估值處於2020年以來的偏低水平，預計2024年行業內生增速恢復疊加外延擴張、處方外流快速落地，板塊業績及估值有望迎來雙重修復。
專業醫生平臺方面：醫療反腐持續進行，行業龍頭在手訂單增加有望體現在更高的收入和利潤增速。
風險因素：地緣政治摩擦加劇風險；宏觀經濟復甦不及預期風險；帶量採購風險；一級市場生物製藥企業融資熱度下降風險;高值耗材降價力度和集採進度超預期風險；創新藥臨牀研發失敗風險;醫療服務醫保政策風險;醫療事故風險。