智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，守住基本面沒有額外向下的廣義高股息資產。重點關注，電力、煤炭、有色、銀行、核心白酒。國內AI產業“人有我有”，國內產業催化兌現是時間問題。科技成長相對性價比較高，修復行情已啓動。重點關注，華爲鏈、AI手機、汽車IT的機會。我們此前提示的港股高beta特徵正在驗證，港股高股息和互聯網建議回調積極佈局。
以下爲研報摘要：
一、我們可能已經錯過了2024年內外需共振改善預期容易發酵的窗口。外需有韌性 + 國內穩增長髮力是4月下旬以來A股“高切低”行情的基礎，但目前穩增長已驗證節奏穩健，難以達到樂觀投資者預期，出口受航運成本壓力抑制，總體經濟強度仍有提升空間，“高切低”邏輯正在被破壞。24Q3海外政治週期成爲擾動因素，基於經濟過度樂觀預期的行情也難發酵。
4月下旬以來，A股“高切低”行情演繹的基礎是外需有韌性(24Q2美國補庫加速，支撐新興市場進口需求) + 國內穩增長髮力(財政支出發力，房地產兜底政策加碼)。4月下旬以來，市場指數中樞上臺階，房地產、地產鏈、漲價週期行情演繹，離不開經濟和政策樂觀預期的支撐。
但最新的數據驗證指向，國內穩增長髮力節奏穩健，難以達到樂觀投資者預期。專項債發行放量5月才明顯加速，落實到實物工作量的窗口24H2纔會打開。5月建築業PMI環比差值連續2月回落，反映基建投資對經濟支撐力偏弱。
另外，24Q2出口金額改善驗證可能按部就班。5月韓國和越南的出口單月同比增速繼續高增。但航運成本高企，可能對低貨值出口品出口存在一定抑制作用，也可能使得海外補庫存進程出現中斷。5月新出口訂單PMI環比差值處於歷史季節性低位，可能就體現了這樣的影響。
我們對海外庫存週期原本的判斷是24Q2補庫加速，出口增速改善;但24Q3補庫可能趨緩，出口增速可能明顯回落。考慮到短期航運成本高企，港口擁堵問題解決需要一定時間。24Q2補庫力度可能低於預期，而24Q3可能會有運輸成本下降後的補庫重啓。但對於股票投資來說，我們可能已經錯過了2024年內外需共振改善預期容易發酵的窗口。三季度即便出現了階段性的內外需共振改善，市場的主要矛盾也可能切換爲海外政治週期影響。彼時基於外需樂觀預期發酵行情，難免阻力重重。
短期，總體經濟強度仍有提升空間，“高切低”行情的邏輯正在被破壞。
二、“高切低”行情告一段落，市場從強勢震盪迴歸弱勢震盪。同時，“高切低”行情並未帶來新的結構主線，市場結構特徵迴歸了類似24Q1的狀態，廣義高股息主線行情重新佔優。
4月以來的“高切低”行情告一段落，市場從強勢震盪迴歸弱勢震盪。我們依然強調，短期的宏觀環境相對於24Q1並未發生根本變化。消費、出口和週期都有個股和細分行業Alpha，但總體板塊Beta改善的持續性不強。
同時，“高切低”行情中各板塊輪漲補漲，但並未形成新的結構主線。我們繼續提示24Q1佔優的廣義高股息資產纔是2024年的結構主線。從非成長的方向上尋找估值重估機會，重點挖掘分紅比例提升，穩定分紅預期從無到有，以及盈利能力穩定性提升等提估值線索。
三、結構選擇：守住基本面沒有額外向下的廣義高股息資產。重點關注，電力、煤炭、有色、銀行、核心白酒。國內AI產業“人有我有”，國內產業催化兌現是時間問題。科技成長相對性價比較高，修復行情已啓動。重點關注，華爲鏈、AI手機、汽車IT的機會。我們此前提示的港股高beta特徵正在驗證，港股高股息和互聯網建議回調積極佈局。
當前結構選擇，我們建議守住基本面未驗證明顯回落的廣義高股息資產。重點關注：電力(電價機制改革)、傳統電力設備(AI拉動海內外電網投資)、煤炭、有色、銀行、核心白酒。
短期，科技成長修復行情已啓動。儘管前期國內科技股受海外映射的帶動效果不佳，A股科技行情需要看到國內產業催化。但我們認爲，國內AI產業能夠做到“人有我有”，那麼國內產業催化兌現就主要是時間問題。短期，圍繞着大基金規模超預期，華爲產業鏈技術全球認可度提升，AI手機，汽車IT等有變化的方向尋找機會。
近期我們反覆提示，港股本輪行情趨勢資金佔比高，配置類資金保護弱。港股相對A股是高Beta資產，反彈彈性更大，回調幅度也更大。短期港股調整，高Beta特徵充分驗證。我們依然將港股視作廣義高股息投資的重要方向。港股高股息和互聯網建議回調積極佈局。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期