智通財經APP獲悉，日前，華西證券發佈的最新研報指出，途虎(09690)作爲汽車服務連鎖第一品牌，在產業鏈上具備強大議價能力，專供產品、自有產品性價比突出，同時憑藉流量+標準化+規模化構築的競爭壁壘，在國內IAM市佔率、連鎖化率及集中度仍存較大提升空間的背景下，盈利能力有望持續提升。首次覆蓋，給予途虎“增持”評級。
華西證券認爲，根據智研諮詢報告，美國授權經銷商渠道規模從2003年的46%下滑至2018年的39%，與之相對應的是IAM佔比持續提升。根據智研諮詢報告，美國前十大零配件銷售服務企業門店數佔比從2001年的30%大幅提升至2018年的54%，行業集中度提升趨勢十分明顯。
相較而言，我國汽車服務門店連鎖化率相對較低，提升空間巨大。根據途虎招股書，截至2022年底，我國汽車服務門店數約爲89.6萬家，其中連鎖門店佔比7.8%。其中，途虎門店數排名第一、IAM汽車服務收入排名第一，且顯著領先於其他品牌，但市場佔有率仍然很低，僅爲0.9%左右。
華西證券認爲，對標美國市場，在我國汽車服務市場在優質供應商加快佈局、產業鏈優化整合、消費者消費習慣的變遷等作用下，未來我國IAM集中度有望持續提升，這將爲頭部領先IAM供應商帶來巨大發展機遇。其中，途虎憑藉流量+標準化+規模化構築的競爭壁壘，盈利能力有望持續提升。
流量方面，華西證券指出，途虎很早便深度佈局移動端，2014年推出移動端應用“途虎養車”，意在基於LBS的服務邏輯構建自有流量池。公司還與騰訊深度合作，接入騰訊“出行服務”，獲鉅額流量加持。截至2023年一季度，公司線上訂單貢獻70%以上收入。截至2023年底，途虎養車註冊用戶數突破1.15億。2023年，途虎養車累計交易用戶數超1930萬，平均月活用戶超1000萬，未來註冊用戶數和交易用戶數均有較大提升空間。
同時，途虎通過構建服務流程標準化，夯實連鎖化基石。華西證券指出，途虎通過智能化、數字化工具建立服務標準體系，實現了對門店的強大賦能和管控，從而推動連鎖化實現快速擴張。2019-2023年，公司工場店數量從1432家快速擴張至5909家。此外，截至2023年一季度末，39.9%的加盟商開設有兩家或以上的途虎工場店。
另外，途虎規模優勢顯著，供應鏈成本優勢持續凸顯。華西證券認爲，在規模優勢下，途虎透過自有品牌+強大議價能力實現了產品成本優勢，並依託數字化能力+全國倉儲佈局，實現了複雜SKU的管理和週轉。另外，客戶復購率持續提升，反映出客戶對平臺產品性價比、服務能力的持續認可。
基於以上分析，華西證券預計，公司2024年、2025年營業收入分別爲 157.4億元和176.0億元；實現歸母淨利潤 8.1億元和13.4億元，對應EPS分別爲0.98元/股和1.63元/股。按照5月24日收盤價計算，2024年、2025年對應PE分別爲24倍和14倍。