自2022年10月至今，費城半導體指數sox漲超114%，成分股英偉達暴漲670%、博通198%、AMD168%...
一片歌舞昇平之下，港A半導體卻一片死寂，龍頭中芯國際年內下跌18%，半導體ETF跌15%，華虹半導體微漲5.4%...
巨大反差的背後，暗藏怎樣的邏輯？未來，港A半導體能否複製SOX的輝煌？
首先，sox本來牛市的核心是AI，像英偉達、博通、AMD、臺積電、美光、高通等巨頭統統受益AI需求的爆發，而這些公司的權重合計佔到了sox指數的43.3%：
非AI受益股的漲幅多數未跑贏sox指數，如汽車芯片龍頭安森美的漲幅只有7.5%，成熟製程代工龍頭格羅方德甚至下跌了11%。
值得說明的是，應用材料、KLA、阿斯麥等半導體設備公司表現同樣亮眼，但它們尚未從AI需求中受益，主要是美國不斷加碼芯片戰，中國客戶大肆搶購相關設備，平滑了本輪半導體設備下行週期的影響。
如應用材料過去一個季度來自中國的收入高達28.3億美元，同比暴增101%，佔總營收的比重高達42.6%：
反觀港A股半導體公司，由於技術較爲落後，顯然無法從AI需求中受益，傳統pc、智能手機的需求雖然回暖，但龍頭中芯國際由於此前瘋狂擴建產能，帶來巨大的折舊，導致毛利率下滑、淨利潤暴跌，股價不漲反跌。
如從營收上看，中芯國際一季度同比增長19.7%，預計二季度營收增速在18.9%左右，從收入上看，中芯國際的基本面已然反轉：
但從盈利能力來看，一季度毛利率只有13.7%，遠低於去年同期的20.8%，預計二季度的毛利率將降至10%，創近年來最低水平：
受此影響，中芯國際一季度營業利潤暴跌96%：
從資本開支來看，中芯國際一季度爲22.35億美元，處於歷史高位：
因此，中芯國際的折舊金額預計還將會提升，毛利率仍將低迷一段時間：
如此財務結構，資金自然會敬而遠之，加上中美芯片戰愈演愈烈，芯片製造處於暴風漩渦，中芯國際在部分設備方面還嚴重依賴西方，此情此景之下，沒有大漲也就不難理解了。
另一半導體巨頭，華虹，其生產工藝更爲落後，一季度營收同比下滑27%，基本面遠未反轉，自然股價難漲：
再來看A股的半導體巨頭，拿設備廠北方華創爲例，其業績非常靚麗，如今年一季度營收增速高達51%，從趨勢上看，最近4年，從北方華創的身上看不到半導體下行週期的影響：
之所以如此強勁，跟中國的國產替代和瘋狂擴建產能有關。
但從中芯國際的反饋來看，強力的資本開支很難持久，公司計劃自2025年後開始收縮，因此，北方華創當下強勁的業績存在難以持續的風險。
而且，相比應用材料，北方華創的產品幾乎全部在國內銷售，考慮到購買半導體設備的廠家只有臺積電、三星、英特爾等幾家公司，在中美芯片戰愈演愈烈之下，預計海外收入很難抵消國內的下滑：
因此，此輪中美半導體走勢分化的背後，既有AI的因素，亦有芯片戰之下中國產能過剩的隱憂，若想複製sox的輝煌，只能尋找國產替代率較低或充分受益傳統消費電子復甦的公司。
$中芯國際(00981)$ $華虹半導體(01347)$ $比亞迪電子(00285)$ $費城半導體指數(SOX)$ $臺積電(TSM)$
