智通財經APP獲悉，從1月底的低位以來，MSCI中國指數一度反彈了約30%。近日高盛中國股票首席策略師劉勁津採訪時表示，資本市場新“國九條”在4月中旬推出，這是很多海外投資者的重要關注點，新“國九條”重燃中國股市估值重塑的希望。如果新“國九條”中的政策目標得以實現，A股估值將有約20%的提升空間，這純粹是基於估值的變化，沒有考慮房地產和其他政策對經濟的拉動。在最樂觀的情況下，如果A股的分紅率和回購等指標達到歐美領先市場水平，A股估值可能有40%左右的重估空間。
展望後市，高盛維持對A股高配觀點，港股爲中性。過去一兩個月，港股大幅跑贏A股，目前二者回報將趨於均衡，A股在當前點位上仍有較強的上漲動力。劉勁津指出，高盛將MSCI中國指數的目標從60上調至70，滬深300指數未來12個月的目標從3900點上調至4100點，相較當前點位有10%左右的回報。
多重利好支撐反彈
從1月底的低位以來，MSCI中國指數一度反彈了約30%。有哪些利好支撐?
具體從政策面看，劉勁津指出，資本市場新“國九條”在4月中旬推出，這是很多海外投資者的重要關注點，新“國九條”重燃中國股市估值重塑的希望。如果新“國九條”中的政策目標得以實現，A股估值將有約20%的提升空間，這純粹是基於估值的變化，沒有考慮房地產和其他政策對經濟的拉動。在最樂觀的情況下，如果A股的分紅率和回購等指標達到歐美領先市場水平，A股估值可能有40%左右的重估空間。
除了政策面的影響，盈利增長對股票表現至關重要。
從基本面看，劉勁津分析稱，在今年第一季度GDP數據公佈後，外資對今年中國經濟的預期發生了顯著變化。年初時，市場普遍預期今年中國GDP增長率爲4.5%，但目前這一預期已上調至4.9%。高盛研究部預計今年中國GDP增長率爲5%，與政府目標一致。
當前中國股票盈利增長超預期的比例達到了54%。雖然市場對上市企業的盈利預測近期整體有所下調，但如果將焦點放在互聯網和消費板塊，可以看到這些領域的盈利增長趨於穩定，甚至在低位有所回升。
從估值面看，劉勁津認爲，前幾年中國股市估值比較高，2021年最高市盈率大約到了18倍，那時對美國利率的敏感度會比較高。但伴隨着過去兩三年估值收縮，現在中國股票對美國利率的敏感度要低很多。
即使近期中國市場反彈了約30%，目前市盈率也只有10倍左右，未來仍有上行空間。即使在反彈後，中國股票的估值相對於全球其他市場仍具有較大吸引力，因此最近有部分資金從美國、日本和印度等地迴流到中國市場。
歷史經驗表明，牛市的推動力通常從估值修復轉向盈利增長，劉勁津指出，未來的盈利增長將是市場額外回報的重要驅動力。根據高盛的估算，今年對房地產的支持資金總量約爲1萬億人民幣，其中已經落實的約爲3000億至5000億，預計剩下的5000多億將在未來六七個月逐步落實。在1萬億支持落地後，市場的每股收益(EPS)增長預計能達到8%。
關注反彈持續性
在大幅反彈過後，近期A股和港股陷入連日回調，市場亦轉爲關注反彈的可持續性。
決定資本市場的因素主要是兩方面——估值擴張和盈利提升。第一條腿已經邁出——截至上週，自1月下旬的低點以來，MSCI中國指數已上漲了31%，過去一個月上漲19%，表現優於大多數發達市場和新興市場股市。在此過程中，指數市盈率從7.9倍上漲至10.5倍。
劉勁津表示，過去20多年，每次市場有大於20%的反彈後，此後反彈還會延續的概率大約有60%，但一般後續反彈將從純粹由估值驅動轉爲由盈利增長拉動，所以之後盈利增長將是非常重要的話題，這是中國股市後續的回報的推動力。
高盛的指標顯示，過去一段時間，互聯網和消費科技公司是唯一獲得盈利上調的主要行業，這解釋了爲何部分互聯網龍頭公司引領了港股的反彈。也有投行數據顯示，在過去18個月房地產行業明顯承壓的情況下，MSCI中國互聯網EPS(每股盈利)增長23%，消費EPS增長2%。
一季度盈利超預期的企業佔比約爲54%，市場對於整個上市企業盈利的預測開始有所上行，未來除了互聯網、消費外的企業盈利修復能否持續將是市場焦點。
此外，提高分紅回購將吸引更多外資迴流。
高盛數據顯示，在近期加倉後，海外對沖基金對中國股市的持倉仍僅有7.5%，位於歷史第10百分位數(指僅有10%小於此數)，而全球共同基金對中國股市的配置並沒有顯著回升，持倉比例僅爲5.2%，位於歷史第1百分位數。這也表明，如果後續情緒進一步改善，外資增配的空間較大。
高盛認爲，參照日本和韓國的經驗，注重估值和股東回報提升的公司治理改革或將有利於吸引外資。其中，關鍵業績指標的改善、透明的激勵機制和清晰的投資者溝通是投資者評估上市公司的關鍵。隨着新“國九條”的相關政策落地，反映到市場上，未來會增加中國優質公司的價值或者估值溢價。根據高盛圍繞上市公司分紅、股票回購、企業治理和機構投資者及長線投資者參與程度的測算，在政策推動下，A股市場若在這四方面不斷與國際成熟市場看齊，估值將有約20%至40%的上升潛力。
未來還有多大上漲空間
整體而言，高盛維持對A股高配觀點，港股爲中性。過去一兩個月，港股大幅跑贏A股，目前二者回報將趨於均衡，A股在當前點位上仍有較強的上漲動力。
劉勁津表示，高盛將MSCI中國指數的目標從60上調至70，滬深300指數未來12個月的目標從3900點上調至4100點，相較當前點位有10%左右的回報。
行業方面，在一系列政策出臺後，銀行和房地產板塊的風險降低，高盛將這兩個板塊從低配調整至中性，上調消費者服務行業至高配，維持互聯網板塊高配觀點，汽車則從中性下調至低配。
主題投資方面，劉勁津表示，全球投資人一直看好的主題是股東回報提升，包括股息回報率和股票回購力度。過去一兩年，高分紅和回購力度大的股票表現優於大盤，與美國10年期國債收益率的相關性也很高。高利率背景下，投資者更關注實實在在的回報，如盈利分紅和股票回購，這類公司表現較好，預計這一趨勢還將延續。
不過值得注意的是，未來中美關係走向備受關注。去年年底以來，高盛的中美關係指數有所下降，表明市場對中美關係的擔憂減輕。然而，近期因關稅問題和地緣政治風險，指數有所反彈。劉勁津提醒，未來幾個月美國可能出臺更多政策，這將是股票市場主要風險來源之一。