5月13日，嘉樂科技有限公司的控股公司Galleinphi Inc.(以下簡稱：嘉樂科技)正式向SEC遞交了公開版的招股說明書，申請以“GALE”爲代碼在納斯達克上市。值得注意的是，該公司早在2023年12月21日便向SEC遞交了祕密申請。
據招股書顯示，嘉樂科技主要從事於消費電子產品的批發，但其業績波動較大。2023財年(截至6月30日止12個月)時，嘉樂科技的收入爲1.04億美元，同比增長35%，且淨利潤扭虧爲盈，從虧損8.1萬美元轉爲盈利221萬美元。但至2024財年上半年(即2023年的下半年)，嘉樂科技的收入同比下滑25.3%至4873.25萬美元，且淨利潤由盈轉虧，從盈利73.9萬美元轉爲虧損90.26萬美元。
嘉樂科技表示，公司此次赴美IPO計劃以4至6美元的價格發行300萬股，募集資金範圍在1200萬-1800萬美元之間。所募集資金的40%將用於市場開拓與業務拓展，15%將用於研究與開發，15%用於招聘和培訓人員，剩餘30%將用於運營資金。
而投資者關注的重點在於，嘉樂科技的業績爲何大幅波動?公司是否能打動華爾街?透過嘉樂科技的招股說明書，我們便可一探究竟。
iPhone系列產品價格波動致業績明顯下滑
作爲一家電子設備批發商，嘉樂科技批發的產品主要包括移動設備、電視、空調和市場上其他高需求的電子產品，同時，其還銷售包括醫療用品、傢俱、非金屬礦等在內的其他產品。 值得注意的是，嘉樂科技批發的電子產品主要包括了蘋果移動設備、小米電視、美的空調和小米智能手機等。
據招股書顯示，嘉樂科技主要的收入還是來源於電子設備，2023財年時，其來自電子設備的收入佔比爲98.49%，是嘉樂科技收入的絕對大頭，而其他產品所佔收入佔比較低，並非公司的核心業務。
在批發商的業務體系中，銷售網絡的搭建以及客戶的積累是關鍵一環，作爲面向B端的批發商，嘉樂科技組建了由15名全職員工構成的銷售和營銷團隊。2022財年、2023財年以及2024財年上半年，嘉樂科技的客戶數量分別爲18家、25家、23家。
值得注意的是，在開展批發業務的同時，嘉樂科技已開始試水零售模式，其自2023年7月開始，在中國的一家知名購物平臺上引入了零售模式，欲開拓C端市場。但在截至2023年12月31日止的6個月內，嘉樂科技在網上的銷售金額僅有30萬美元。顯然，在C端零售這個方向上，剛起步的嘉樂科技還有很長的路要走。
從業績來看，嘉樂科技2023財年的收入同比增長35%至1.04億美元主要得益於銷售團隊的擴大開拓了新客戶，客戶數量從18家增至25家，且來自每位客戶的平均收入保持平穩，因此帶動了公司整體收入的增長。
毛利率的提升則更爲亮眼。2023財年時，嘉樂科技的整體毛利率爲4.2%，較2022財年時的0.8%大幅提升，這主要得益於銷量增加後嘉樂科技能從供應商處獲得更爲實惠的價格，這亦是規模效應的體系。毛利率的大幅提升使得嘉樂科技2023財年的毛利大增613%至431.2萬美元，這帶動嘉樂科技於2023財年實現了扭虧爲盈，錄得221萬美元的淨利潤。
但進入2024財年上半年，嘉樂科技的業績表現急轉之下，其收入同比下滑25.3%至4873.25萬美元，這主要是因爲 iPhone 14 面臨來自華爲手機和 iPhone 13 現有庫存的激烈競爭，iPhone 14 的市場價格在新 iPhone 15 發佈前大幅波動，爲避免出現任何潛在的庫存損失，嘉樂科技減少了iPhone相關電子設備的採購，從而導致公司收入大幅下滑。
正因如此，嘉樂科技2024財年上半年的盈利能力亦受到了明顯衝擊，期內的毛利率從2.6%降至-0.3%，直接出現了毛虧的局面，淨利潤亦由盈轉虧至虧損90.26萬美元。
值得注意的是，據市場消息稱，目前蘋果官方銷售iPhone雖未降價，但分銷商渠道價格已大幅下跌，iPhone15Pro全系跌至新低，最低直降2001元。雖然嘉樂科技減少了對iPhone系列手機的購買，但iPhone手機表現的疲軟或繼續影響嘉樂科技的業績表現。
高度依賴前五大客戶
雖然2024財年上半年業績的大幅波動是由於嘉樂科技面對 iPhone手機價格的不確定性所採取的保守策略所致，但深入剖析電子設備批發這門生意，嘉樂可以依舊面臨着諸多挑戰。
首先，電子設備銷售是一個競爭極爲劇烈的市場，其中包括了電子商務巨頭、專業批發商和零售店等。電子商務巨頭在TO B領域積累深厚，擁有着流量、產品端、物流端的領先優勢，且專業批發商憑藉深厚的行業知識和廣泛的業務網絡保持競爭力，亦有玩家專注於下沉市場，從而構建了強大的銷售生態系統。面對劇烈的市場競爭，嘉樂科技需具有價格優勢以及穩定的供應鏈才能在行業競爭中存活。
而能否有價格優勢的關鍵在於兩方面，其一是規模效應，通過規模化採購降低成本，但這需要批發商達到一定的銷售規模;其二便是對價格變化有深刻認識，在價低時買入，漲價後以更具優勢的價格賣出。由於電子類產品更新迭代速度較快且競爭劇烈，因此價格波動也相對較大，這就需要批發商對行業發展以及各產品價格變化有深厚的知識積累和預判能力。
其次，嘉樂科技當前的客戶集中度相對較高。據招股書顯示，2022財年和2023財年中，嘉樂科技來自前五大客戶的收入佔比分別爲98.9%、79.5%，至2024財年上半年，來自前五大客戶的收入佔比爲95.1%，而2023財年同期爲79.9%。顯然，由於來自蘋果收入的減少，嘉樂科技客戶集中度有所上升。
正是因爲客戶集中度過高，此次 iPhone系列手機價格變動後纔會對嘉樂科技的業績產生了明顯影響，若未來不能降低客戶集中度，類似的事件依舊會不斷上演，這很難讓資本市場給出高估值。
此外，批發本質上是一個由負債驅動增長的商業模式，由於批發商需要提前備貨，客戶雖會預付一定的資金，但備貨的大部分金額需批發商墊付，後續交貨後收款才能完成資金的流轉，因此規模越大，批發商需墊付的資金也會升高，這就使得快速發展期的批發商負債率也會處於較高的水平。若在高負債的情況下大額應收賬款未能及時收回，將對批發商的現金流轉造成一定影響，因此對批發商資金運營的要求較高。
從嘉樂科技業務發展與資產負債表的變化也能驗證上述的邏輯。據招股書顯示，2023財年時，嘉樂科技的總資產爲8864.58萬美元，總負債爲8567.89萬美元，資產負債率逼近100%。而至2024財年上半年，嘉樂科技總資產爲3832.84萬美元，總負債爲2825.14萬美元，資產負債率降至73.71%。
資產負債率的下降主要有兩方面的原因，其一是期內嘉樂科技業務收縮，其二公司償還了部分債務，降低了負債水平。後續若嘉樂科技欲加速發展，公司債務水平也將重回擴張。
總體而言，嘉樂科技2024財年上半年業績的大幅波動是由於客戶集中度過高導致未能有效應對外部風險衝擊所致，若客戶集中度高的問題未能得到解決，那麼嘉樂科技業績波動性大的潛在風險便會一直存在。未來，嘉樂科技能通過拓展產品品類、拓展新客戶實現成長，但劇烈的市場競爭、線上渠道拓展緩慢、以及較高的資金運營要求仍將是嘉樂科技需直面的難題。
