智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，美國CPI通脹中仍存在較多不確定性風險，如房租通脹、油價等因素，或使未來市場對於美聯儲降息預期更多呈現拉鋸狀態，加劇10Y美債利率波動，如果下月公佈的美國非農、CPI、消費數據弱於市場預期，則降息預期同樣可能捲土重來。而對於美元指數來說，雖然歐洲工業生產出現小幅回升，但仍遠弱於美聯儲，也可支撐美元指數高位震盪。
申萬宏源主要觀點如下：
自4月底至5月中旬，在弱於市場預期的美國一季度GDP、4月就業數據、4月零售數據影響下，市場對美聯儲降息預期提升，10Y美債利率、美元指數雙雙回落，前者從4.7%左右回落至4.35%。但5月中旬以來，市場對通脹擔憂再度加深，美聯儲官員表態偏鷹，使得美債利率、美元出現小幅反彈，市場對美聯儲首次降息時點預期再度推後至11月。
美歐製造業PMI改善，顯示補庫加速，有利於我國出口。近一週陸續公佈了5月Markit美歐日英PMI數據，可以觀察到三條經濟線索：
1）5月美國Markit製造業、服務業PMI雙雙走強，顯示供需兩旺。美國Markit製造業PMI在4月的回落之後，5月再度回升至50.9，較4月提升0.9，處於榮枯線之上，也對應4月美國耐用品新訂單再超市場預期強勁，顯示美國補庫存趨勢並沒有改變，前期波折主要受到一季度美債利率走高，美國國內金融環境轉緊影響。同時，美國5月Markit服務業PMI大幅上升至54.8，較4月提升3.5，顯示美國整體服務業就業、景氣仍然較強，但美國居民收入——消費循環走弱是不爭的事實，5月非農是否會再度超預期還有待觀察。
2）歐元區製造業邊際改善。5月Markit歐元區製造業PMI回升1.7至47.4，這的確和歐元區、德國工業生產指數回升有關係，但相比美國仍然是較弱的，有助於美元指數維持高位。此外，歐元區5月服務業PMI較上月持平於53.3，並無亮點。
3）日本居民服務消費恢復邊際放緩。日本5月服務業PMI回落0.7至53.6，顯示日本居民消費恢復速度略有放緩，這對應日本近幾月CPI同比回落（4月：2.5%），其中核心服務貢獻下行。
5月美聯儲會議紀要偏鷹，推動市場對降息預期減弱。5月走強的美國服務業PMI重燃市場對於美國通脹較爲韌性的擔憂，是美債利率、美元指數反彈的一大因素，同時美國製造業PMI恢復/補庫存趨勢，其實也暗含美國PPI回升對核心商品通脹拉動的可能性，從而市場對於美聯儲降息預期再度調整。在5月美聯儲FOMC會議紀要中，美聯儲官員表達了偏鷹的觀點，諸如“通脹向2%回落需要比之前預期更多時間”、“一旦通脹風險成爲現實，可能進一步收緊政策”，助長了市場對於美國通脹韌性的擔憂。
總結：美聯儲決策對於經濟數據的錨定，可能使得降息預期來回拉鋸。2024年美國居民收入——消費循環的回落的確對通脹、消費數據造成了影響，也是4月末-5月中旬降息預期反彈的主要原因，但美國CPI通脹中仍存在較多不確定性風險，如房租通脹、油價等因素，或使未來市場對於美聯儲降息預期更多呈現拉鋸狀態，加劇10Y美債利率波動，如果下月公佈的美國非農、CPI、消費數據弱於市場預期，則降息預期同樣可能捲土重來。而對於美元指數來說，雖然歐洲工業生產出現小幅回升，但仍遠弱於美聯儲，也可支撐美元指數高位震盪。
發達經濟跟蹤：日本4月CPI同比2.5%；新興市場跟蹤：韓國PPI同比持續上行；全球宏觀日曆：關注美國4月PCE價格指數。
風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。